“券商策略周报：等待靴子落地 春季行情最快本周出现”

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证券公司策略周报:振市迎来联储增资靴落地

上周市场走势总体不利，日均成交量再次下跌，各重要指数明显调整。 截至上周五收盘价，上证综指收于3435.58点，全年累计下跌2.56%。 深成指收于12134.02点，一周累计下跌1.58%； 创业板指收于2671.29点，一周累计下跌0.78%。

分领域看，除软件服务、通信设备、旅游和媒体娱乐等小幅上升外，其余领域全线下跌，其中船舶、建筑、煤炭、电力、环境保护、农林牧渔等平均跌幅超过4%。

西部证券:

目前市场面临方向选择，短线仍有可能继续下行调查，另一方面上证指数在60日线附近开始反弹的概率也很高。 考虑到上周末消除全球变暖的背景，我们对后市的期望谨慎乐观。

湘财证券:

如果联邦储备系统理事会推迟加息，春节前市场有可能出现阶段性行情。 另外，上周动量逆转组合均胜基准指数，逆转策略超过动量策略，市场有潜在反弹要求，预计本周上证综指波动区间为3320-3520点。

国信证券:

人民币贬值和联邦储备系统理事会加息存在不确定性，对市场形成一定的压制，减持和注册制等因素也带来供给压力，建议短期内保持稳健配置观点，配置电力、家电、银行、轿车等高股东比例和高现金流领域。

东方证券:

短期市场面临着新入市、联邦储备系统理事会加息预期、长期金融危机的影响，但不必过度悲观，市场仍以动荡为主。 在政策放松的大背景下，系统性风险将被连根拔起，市场调整的震荡将出现越来越多的投资机会。

光证券:

对于联邦储备系统理事会会议、新股发行、中央经济实务会议等困扰众多市场的不确定性逐渐消除、底子薄、上面需要新动能的市场来说，建议从战略上静观。

宏观证券:

期待平衡的市场结构的继续，短期游戏的难度会变高，但是如果着眼于中长时间的布局，会更有吸引力。

兴业证券

预计将迎来第一个翻转的时间窗口

一、展望:春天行情的转机最早将在本周内出现，最晚将在明年元旦以后

本周的指数如下: (1)美国提高利率靴子落地后，新兴市场的汇率和股市预计将迎来反弹的边缘。 本周15-16日，联邦储备系统理事会表示，利率上调的担忧不大。 历史经验表明，首次预期加息的现金化往往是美元逐步升值和新兴市场汇率、股市等风险资产价格反弹的起点。 2 )中央经济实务会议提出的政策超出预期，市场风险偏好提高。 的推动力、破有立是影响明年a股行情节奏和结构的最大变量，尤其是以供给侧改革等为代表的老化新方面的突破。 用“破旧”提高效率，用“新”培养新的希望。 3 )最近在市场调整中的成交明显萎缩，除了停止升值以外，全部市场的约3/4的股票缩小到过去一个月最大成约额的1/3以下，市场本身也孕育着重组的可能性。 假设中性的明年春天行情开始时间是明年1月中上旬，则第一个干扰因素是: (1)年末年初资金回收的压力。 )2)年终排名考核后，以公募基金为代表的机构投资者调整了持股结构，引起了波动。

无论最终出现什么情况，投资者都必须以积极的心态看待12月以来的调整。 (1)在钱多、经济弱、政府积极利用资本市场为转型服务的明确性前提下，行情的系统性风险不大，因此仍须维持底部思维。 )2)根据明年春季行情驱动因素的评估，即使按最新收盘价计算，未来3-4个月，上证综指和创业板成指都大于下/(/K0/) )之间。 3 )在价格比时间重要的基础上，对有一定研究且风险收益匹配度较好的目标，利用短期调整怀着同情心购买，作为年度行情乃至明年的全年布局。

春季攻势不能忘记播种的周期股，周期股有躁动的机会。 基于供给侧收缩逻辑，情况1 :年政策推动供给侧急剧收缩后，周期性领域的供求关系出现拐点，推动周期性的股票反转。 但是，从美国1970年代末到1980年代、日本1970年代到1990年代的钢铁领域的生产能力经验来看，生产能力到供求关系的实质性变化大多需要几年的时间。 情况二)年上半年供方改革政策预期强烈，公司限产停产消息增多，联邦储备系统理事会首次加息后，大宗商品价格出现反弹的时间窗重叠，推动了周期性个股反弹。 我们评估情况2发生的概率很高，即周期股有阶段性反弹。 建议关注价格已经下跌的锌、钨、稀土等领域，以及因供给收缩而诉求良好的锂、钴等领域。

二、投资战略:“新+老化”的播种

基于明年一季度对市场的相对乐观评价，行情调整期是耐心审慎为明年配置高质量增长股的关键期。 投资者根据“新+旧”的构想，建议4个投资行业进行优选、耐心、慎重的配置。

科技股——深挖成长股“新蓝筹”，寻找更新、更令人迷惑的机会。 tmt仍然是重要的行业，如人工智能、vr、网络的新应用，预计至少一季度将保持热度；

现代服务业——立足于人口结构转换，迎接支出升级的新时代，多看媒体、医疗保健、教育、体育、旅游、文化等；

“新股”相关机会——新股、新股股东比例高的股票配置价值中概股的回归和海外并购等

政策导向型机会——有设立、改革、放弃，有新的投资(“十二五规划、海绵城市、智能城市、新能源汽车等) +国有企业改革)并购重组) +循环股反弹)。

广发证券

需要注意不要陷入“资产不足”的陷阱中

虽然最近市场疲软，但许多机构投资者宁愿选择高仓位进行快速结构调整，也不愿减少仓位。 原因之一是，在年末的排名压力下，大家不怕一起下跌，就怕别人涨的时候我不涨。 二是现在也能感受到“钱多”，所以相信在“资产不足”的情况下资金也会流向股市。 很多人认为，最早的是月末，最晚的是明年第一季度，市场一定会重新开始上涨行情。

大家是怎么感受到“钱多”“资产不足”的？ 股票型基金经理表示，近期新发基金规模明显增加，但主要以保本型基金为主。 这种保本型基金通常最高的股票仓库为40%，可以构成股市的增量资金； 债券型基金经理表示，近期银行外包投资规模明显增加，这种外包投资也要求保本。 配置以债券为主，但最高股票仓库也能达到20%。 因为这也将成为股市的增量资金。 从以上反馈可以看出，基金经理们之所以相信“资产不足”，是因为在各种资产收益率普遍下降的情况下，老百姓( 69.25、0.34、0.49% )无法凭借自己的投资能力找到高收益资产， 但是，我认为这个逻辑有一定的问题，容易陷入过于乐观的“资产不足”陷阱。

陷阱1 )找不到投入的资金确实是流入机构的，但这些资金实际上是“避险资金”，其本身反映了场外资金的风险偏好在下降。 投资高风险的股票资产实际上是“资产不匹配”。 最近，人们确实把更多的钱交给机构管理。 这让人联想到今年3月以后的基金购买热潮。 当时，这些资金的入场无疑推动了之后股市的快速上涨，但请回想一下，在当时的基金买入或发行热潮中，什么基金最火爆？ 哪些新兴产业基金投资了举债评级基金和估值较高的股票？ 这证明了当时老百姓的风险偏好非常高。 但是，在此次基金发行回暖的过程中，最受欢迎的是“保本型基金”，这证明老百姓的风险偏好明显下降。 这样，目前“资产不足”的逻辑链其实有漏洞。 “资产不足”是指在保护本金的同时可以获得比存款更高收益的资产，即具有“刚性兑换”属性的高收益资产。 股票是高收益资产，但不能保证“刚性兑换”。 因为，如果将“避险资金”大量投入股市这一“风险资产”，那一定是“资产失配”。

陷阱2 )在固定收益类资产收益率普遍下降的环境下，由于“安全垫”的限制，“保本型基金”配置股票的速度越来越慢，仓位/(/k0/)期间也越来越小，股市形成的增量资金规模有限。 预期的股市增长资金来源是任何“保本型基金”中的20 %~40 %的股票投资额，但根据《保本合同》的规定，这些基金不能马上买入股票，而是投资固定收益类资产积累“安全垫”，然后“安全垫”。 这又会成为陷阱。 最近，随着各类固定收益类资产的收益率下降，累积的“安全垫”难度越来越大。 在这种情况下，增加股票仓库并不容易。

综上所述，目前a股市场的主要矛盾是“钱多”和“风险偏好低”的矛盾，股票不是“资产不足”下的合意资产，在看到市场风险偏好再次上升之前，将继续保持对a股市场的谨慎看法。 用什么来衡量“钱多”还是“钱少”，最大的指标是利率。 年以来，我国的利率水平几乎持续下降，这证明了“钱一直很多”。 但是，在这样的利率持续下跌的情况下，a股市场暴涨暴跌，证明了“风险偏好的变化”起着首要的作用。 对目前的a股市场来说，影响风险偏好的最重要因素应该是投资者对改革和变革的期待。 但是，随着改革和变革的持续前进，目前开始面临一些难点。 例如，经济转型的深化，为了将越来越多的资源塞进新兴产业，需要以前流传下来的产业“脱生产能力”。 但是，以前流传下来的产业，如果“消除生产能力”的力量加大，将会使疲软的宏观经济进一步恶化，“增长保证”的压力将进一步加大。 另一方面，“增长保证”本来有强大的财政支撑，但是随着“供给侧改革”的推进，有必要协助减税力度的增大，财政收入会减少。 可见，当前“产业转型”、“供给侧改革”、“增长保证”三大目标相互牵制。 我担心在看到这些问题得到处理的信号之前，市场的风险偏好会持续下降。 这也是因为我们继续保持着对a股市场的谨慎看法。

海通证券

等待靴子落地

提高利率的窗口正在接近。 联邦储备系统理事会fomc会议于本月15-16日召开，美元是世界水龙头，其加息显示了世界流动性拐点。 20世纪80年代以后，由于美国四次加息周期的经验，每次都会引发地区金融危机，很难幸免于这一轮或那一轮，所以美国加息是世界市场未来最大的风险，必须谨慎应对。 上周，人民币在岸、离岸汇率跌至“8·11”以来新低，也预示着短期资金外流风险增大。

稳定经济加快改革。 美国加息增加了美国资产的吸引力，加剧了资金外流。 因此，我们必须提高国内资产的收益率来应对，需要很多管理。 一是稳定国内经济，11月工业投资出现底部反弹，表明经济或短期企业稳定，有助于提高对短期中国资产收益率的信心。 二是短期内要稳定利率，不应该降低利率，第一是应该通过降低基准来防止资金流失。 三是加快改革，提高中国经济效率。 无论是注册制的加速、居住证制度的实施，还是对中央公司“僵尸公司”的整理决心，都标志着改革进程的加快。

等待靴子落地，选择机器的布局。 11月末以来，监管政策、注册制、汇率压力等负面新闻累计，短期市场进入休市趋势。 目前，监管和注册制改革的不良影响已经消失，市场预期逐渐稳定，短期内还得等待联邦储备系统理事会加息的冲击过去，休市行情逐渐进入尾声。 如果明年年初流动性得到缓和，“十二五”政策亮点增加，市场风险偏好将再次上升，春季行情值得期待，战略性逐渐布局。 关于配置，风格还在成长，在新兴成长系的领域有很多催化剂。

国泰君安

“春天的切换”的准备工作已做好

经济极限正在改善。 11月工业生产、投资和费用数据好于预期，基础设施建设和制造业投资加快，前瞻性地方项目投资和固定资产投资项目资金来源回升； 下游期权消费品汽车和家电增长率的上升与促销政策的启动有关，投资者对改善基本面边际的认识将逐渐形成。

中央经济实务会议可能会成为“春季大转折”的“东风”。 预计减税和削减库存将成为两大政策关键词，更明确的政策目标将提高投资者对经济增长的信心。

危险资金频繁挂牌，发出增资资金入场信号。 保险企业，特别是负债更为激进的中小规模保险企业，由于资产侧收益率早于负债侧下跌，在资产配置混乱的环境下，提高资本投资收益率的动力变大了。 最近，被举牌上市公司以房地产银行股为主，持股比例分散，大多符合鼓励保险资金优质股增资的标准。 另一方面，一些被举牌企业具备高分红率的特点，保险资金密集举牌已经发出增量资金入场信号弹。

聚焦房地产产业链和高分红率，主题推荐“她的经济”。 两条主线布局发生较大变化:1)受益于房地产、建材、非银金融等风格切换、业绩弹性高的领域。 此外，构筑基本面的底部，密切注意供给侧积累微弱改善的有色； 2 )高分红率在交通运输、家电白电、银行等资产收益率普遍下跌的情况下强调相对价值。 我推荐主题投资的重点“她的经济”。 1 )医疗/生活美容+化妆品+珠宝手表(潮宏基)； 2 )女性内衣+中高端女装(健盛集团)； 3 )医疗/生活美容(千足珍珠)； 4 )旅行/在线艺能(宋城艺能)。

招商证券

(/S2 ) )小跌小跌大跌大买)/S2 ) )。

在市场资金基本均衡的情况下，整个市场呈现以评价中枢为中心展开震荡的螺旋市场，不能上升就下跌，下跌过多又上升，存在交易型机会。 现在，市场在1月多有所调整，另外还成为了可以游戏短期反弹的时间窗。

从事件性因素来看，最近利空因素很多，但市场对利空基本消化殆尽，大家担心的加息事件市场也在意料之中。 目前沪深300期表示，前20只持仓超过空只持仓，基差也在缩小，短期市场触底的概率较高。

适用于从现在到年末无法产生预想的重大利益和利益空游戏，如果市场受联邦储备系统理事会会议等事情的刺激而下跌，则是加仓机会。 从经济数据看，政府微刺激终于开始见效，但从力度弱的流动性看，公司融和信贷增长弱、降准等工具推高了货币乘数，但资金进入实体经济受阻，仍在金融体系内寻找各种投资机会， 从政策上看，或者提出相关的好政策。

在找底的过程中风格可能会暂时发生切换。 由于一旦发生什么事，投资者的期待可能会有些许变化，因此这在市场探底过程中的边际效应会变大，但需要等待信号进行确认。 这些情况表明，大宗商品在美国加息后，可能获得了短暂的喘息机会，带来了库存补充的诉求，供给侧的去产能可能超出了预期，房地产行业楼市的去库存力空前变大，除了保障房的货币化安置外， 但这并不意味着小股完全没有机会，只有分化变大，个股行情才会活跃。

申万宏源

休息可以看到空无益

可以休息一下。 看空是无益的。 “春季骚动”还是一个明确的机会，年末调整可能还没有结束，但调整会让“春季骚动”更精彩。 这一评价基于六个方面的预期差异。 (1)联邦储备系统理事会连续加息概率本来就不高，更重要的是市场充分了解预期管理是联邦储备系统理事会货币政策框架的重要组成部分。 这是因为对于联邦储备系统理事会的“威胁”，也有望继续提高利率。 )2)面对“钱多+资产不足”的大背景，保险和银行等资产配置机构被证实主张分配权益，举牌成为保险分配股的首选路径。 保监会发文加强了对保险企业资产配置的审慎监管，但财税总局试点购买个人健康保险保费税前扣除，进一步增加了保险企业保费收入的增长预期，监管政策变化的整体影响趋于中性。 (三)关注中央经济实务会议超出预期的可能性。 近期的改革有望持续发酵，涉及供给侧改革、快速发展战术创新、防范金融市场系统性风险等重要方向，中央经济实务会议可能会细分这些文案。 4 ) sdr后也需要管理人民币贬值预期，短期内避免联邦储备系统理事会加息，加强资本管制将成为防止资本逃避的首要手段，但汇率预期管理将很快卷土重来。 人民币贬值压力的释放也为后续外资大幅流入a股市场奠定了基础。 人民币贬值对a股市场的负面冲击不应过度解读。 )5)市场整体仓库明显下降，私募基金整体仓库维持低位。 最近，市场调整公募基金变成( (/k0/)/)/k0/) )是推进市场调整的极限力量。 在较低的仓库中空的比例明显上升，微观结构持续改善。 (6)“潜力思维”依然重要，如果年底能够调整，将提高资金投入的配置热情和规模，提高逻辑实现的概率，但管理层维持金融市场的稳定仍然是重要任务。 市场正在积蓄力量，短期调整使得“春季躁动”行情更加明确。

注册制改革的进程可能会迎合市场最乐观的期望。 上周，管理层对比注册制改革的密集表现，我们反复强调的注册制不构成下行风险的论断得到了验证。 考虑到全国人大采用国务院授权办法两年内实施国务院态度表明登记制，全国人大和国务院推进相关进程大致需要4个月，登记制将于明年全国两会后实施，登记制在“春季躁动”期间推行的悲观预期实现的可能性不大 证监会的声明还确定了注册制改革渐进上市，发行结构依然可控的方向。 新的经济投资有望以此迎接新的主线，产生利润。

迎接“平行世界”的春季骚动，服务业优于tmt。 sharen (体育、医疗服务、前卫科技、休闲娱乐、教育、新能源)依然年高景气方向明确，大量资金追赶少量高景气领域的市场特征难以改变。

东北证券

防御主要是待机工作[/s2/]

上周市场疲软，展望后市，但不确定性雾霾并未消失，预计市场仍在震荡清理寻求支撑之际，操作以防御为中心待命。

首先，国内外的不明确性和大类资产的联动性在短期内并不激进，表明仓库不能过高。 从市场运营特点来说，短期资金增量仍不明显，市场仍在缩小。 从调整规律来看，目前两市交易额仍需缩小，并未萎缩到绝地武士反弹的状态； 从增量资金来看，虽然有保险资金进入市场等传言，但从现有结构来看，并不是说这些资金有大举动摇市场的趋势。 而且由于保险介入万科和房地产板块，从结构性为主、尚未从点向面扩展的新闻驱动来看，联邦储备系统理事会增资对国内外市场的影响还处于发酵阶段。 最近，欧美股市大幅波动，新兴市场持续下跌，港股也持续下跌，制约了a股的表现。 考虑到新股发行的冲击，短期市场的风险偏好依然微弱。

其次，关于市场运行的结构，如果将2850-3680点定义为5浪反弹，之后将展开abc调整波。 在经历了上周的b波反弹之后，上周展开的是c波下跌，通常c波的调整区域在3200-3400点的一线。 因此，市场上仍有寻求调整、支撑的要求。 另外，由于波浪理论的多样性和复杂性，具有波浪随波逐流的特征。 因为这不是简单的c波，而是被鉴定为小的c波。

战略方面还是以今年收进来、明年部署的想法来应对。 短期内，建议关注扶贫概念、大农业、量子通信概念、有色等。