“起底宝能系收购资金 “野蛮人”能如愿拿下万科吗？”

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最详细的起底宝能系收购资金:请告诉我为什么对潮汕兄弟来说难以成为万科的实际管理者

经过记者白亚静杜兹乐

一、三次上牌，撬动现金240亿元

截至8月26日，宝能系连续第三次举牌。 从宝能联挂牌的7月初到8月底，万科市值1600亿元(目前为1460亿元，影响不大，之前买入时基本都是1600亿元。 )左右漂浮。 这意味着每购买万科5%的股份，就需要80亿元资金，宝能累计上牌3次，耗资约240亿元。

目前，宝能系累计持股15.04%，取代央企华润成为万科第一大股东，打破万科近15年的股权平衡。

在这里，有必要就所谓的“宝能系”的背景进行说明。

代表宝能系卡的有前海生命、巨盛华两个账号。

宝能系的实际管理者是潮汕籍老板姚振华，他通过宝能投资(深圳市宝能投资集团有限企业)持有大盛华99%的股份，更拥有大盛华持股前海洋人寿20%的股份。

宝能系旗下有综合房地产开发、现代物流、商业运营、金融业、文化旅游业、民生产业6个板块，其中最广为人知的是房地产和金融。 前海人寿是宝能与金融板块挂钩的重要国脚，巨盛华是姚振华在资本市场操作时的“常用马甲”。

2、如果加以杠杆化，实际上需要约130亿元的费用

即使宝藏获得巨额财富，也不容易在短短两个月内筹集到240亿元巨额，在资本市场上进行多线作战，购买南玻、华侨城等也不容易。

采取措施是关键。 运用融资融券、收益互换等工具后，实际现金支出可能只有130亿元。

这笔账怎么算？ 以下是计算的全过程:

7月11日，首次挂牌，前海人寿集中竞价买入万科5%的股份。 按当时公布的中间价14.375元/股估算，资金约为80亿元。 (成交均价13.28~15.47元/股，成交股数552，716，065。 ）

7月25日，第二批特朗普表示，前海人寿集中竞标买入万科0.93%的股份。 按当时公开的中间价14.375元/股估算，资金约为15亿元。

在盛华集中竞价交易中买入万科0.26%的股份。 此外，巨盛华以收益交换的形式持有3.81%的股份。 按当时公布的中间价14.635元/股计算，直接购置费约4亿元，收益互换部分杠杆比为1:4，收益互换部分为12亿元。

(前海人寿购入价格为13.28~15.47元/股，巨盛华购入价格为13.28-15.99元/股。 前海人寿购入102，945，738股，占0.93%。 盛华购入28，040，510股，占0.26%； 通过收益交换持有421，574，550股，占3.81%。 ）

8月26日，在第三次挂牌交易中，前海人寿竞价交易买入万科0.73%的股份，巨盛华用杠杆工具买入4.31%。 按8月26日13.25收盘价计算，前海人寿直接费用约10.6亿元，巨盛华融资融券部分0.6亿元，收益互换部分12亿元。

(公告没有明确购买价格。 在前海人寿竞价交易中买入万科0.73%的股份，大盛华通过融资融券的方法买入0.08%的股份，以收益互换的形式持有4.23%的股份。 ）

下面简单介绍宝能系采用的杠杆工具。

(/S2 ) )第一，是收益的交换，类似于之前被热炒的配资业务。

一位证券公司人士表示，在采用收益交换工具时，组织只能用现金进行杠杆化，目前领域很少采用股票、资产等。 这意味着宝能连现在用的很可能还是真金白银，手中的股票、不动产等都没用。

能撬动多大的杠杆，主要取决于标的物和市场情况，通常为1:3。 (以万科为例，标的很好，杠杆可以适当加大。 上述计算价格假设为1:4。 ）

招聘时，证券公司会进行一定的对冲以平衡风险。 双方约定时限，期满后，证券公司将收到固定收益。 通常是8%左右的利息，机构接受浮动收益，即价差。 之后，宝能系两次使用收益交换工具，表示:“在收益交换合同中，钜盛华将现金形式的合格履约担保品转移给证券企业，证券企业按比例给予配资后，买入股票。 该股票的收益权由钜盛华全部持有，钜盛华按期支付利息，合同到期后，钜盛华通过回购证券企业持有的股票或出售股票获得现金。”

第个是融资融券，利息通常为8%，配资比率为1:1。

3、资源、宝能系“叩门”的价格不低

从上述计算可以看出，前海人寿持股比例为6.66%，现金支出约105.6亿元盛华持股8.38%，现金支出约28.6亿元。

前海人寿的资金大部分来自海利逐年致富的产品两种万能保险。 根据万科公布的8月21日股东名单，前海人寿在上述两种保险产品中持有4.75%。 另外，自有资金持股1.38%、0.53%股的资金来源暂时不明。

前海生命的“枪弹”多来自危险资金，但价格不低。 最近2月前海人寿发表的产品利率为5%~6%左右，此外还必须加上宣传、管理等费用。

巨额资金的一部分来源于股票的兑现和股票的担保。 去年，这家企业向宝诚股份兑现了约3亿元。 今年7月，该企业又将企业股份分别质押给了华润(深圳)有限企业、江苏银行深圳分行。

如上所述，从上述资金来源来看，宝能系的资金价格并不低，也不是以前流传下来的意义上的保险资金增资，因此进入万科必须面对的问题，显然与生命人寿控股金地的情况有很大不同。

除了高风险、高利率杠杆化、收益互换的时间限制外，宝能系能否长时间持有，值得关注。

但是，宝能此前的资本运营精悍，例如在夺取深振业控制权的情况下，将继续增资已经购买的股票的所有质押。 所以，我觉得在姚振华还没祭出“大招”之前，他是否会继续买入并不太容易。

4、房地产、风险投资新有趣

从业界来看，宝能三次肆虐，可以说是举万科，孤注一掷。 根据上述计算，前海生命体将耗资近100亿元。 其中，约75亿为保险产品资金，约22亿为自有资金，其他8亿资金来源尚不清楚。

土豪级保险企业到底有多少钱？ 公开数据显示，保险领域去年全年保费收入突破2万亿元，领域总资产突破10万亿元。 截至年底，保险资金运用余额达到9.3万亿元。

据前海人寿年报报道，报告期内，该企业总资产约560亿元，其中货币资金约43.8亿元，投资性房地产约25.5亿元，可出售金融资产约115.2亿元，按公允价值计量金融资产，到期投资和长时间股权投资三者总额近100亿元，

根据上述年报，前海人寿截至去年年底最大的负债项目“保户储蓄和投资金”约为315.7亿元，负债总额约为501亿元。

即使挂牌像前海人寿一样肆虐，根据上述指标，前海人寿当时的资产负债率也接近89.5%。

去年5月，中国保监会开始实施新的《保险资金运用管理暂行办法》，结合以往《关于加强和改善保险资金运用比例监管的通知》，保险企业对房地产行业的投资有所放松，理论上保险资金投资房地产的比例上升到30%。

《每日经济信息》记者观察到，保监会所说的保险资金房地产投资，主要是指保险资金投资于附着在土地、建筑物和其他土地上的固定物。 上述办法强调，保险集团(控股)企业、保险企业不得利用各准备金购买自用房地产，也不得对其他公司从事实现控股的股票投资。

也就是说，危险资金支配一家公司时，其资金来源不得采用各准备金，但没有涉及采用其他资金。

根据上述通知，保险企业投资的权益类资产账面余额合计不超过本企业上期末总资产的30%，且重大股权投资的账面余额不超过本企业上期末净资产。

让我们看看前海生命体。 截至今年7月，前海人寿发布消息称，今年4月通过竞价交易系统认购中火炬高科技7250.5万股，占中火炬高科技总股的9.1%，持有中国南玻集团股份有限企业a股约2.49亿股，为南玻集团总股12.01%万股。

另外，前海人寿参与了华侨城今年4月的增资。 该增资案获得批准后，拟持有华侨城6.89%，参与南玻集团7月增资1.12亿股，占南玻集团增资后总股本的4.99%。

具体到前海人寿执行，根据上述通知规定，可投资权益类资产的账面余额不得超过168亿元，且重大股权投资的账面余额不得超过约59亿元。

这是前海生命体下一步的万科限制不小。 增持至30%是敏感点，以万科目前的股价推算，继续增持5%约需要65亿，增持10%约需要130亿，15%约需要200亿。 这对已经增资百亿万科的宝能系来说，压力很大。

总之，如果宝能联系想借笔头股东的身份管理万科，资金价格、杠杆时间、账面资金都会阻碍其目标。 关于万科方面将面临这些外部挑战，请看第二篇《君万之争》21年后野蛮人再次击倒万科将面临三场战役》。 (详情请参阅下页( [/s2/] )。