“牛市“家国算盘”：致富、转型双赢”

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随着a股新牛市的出现，各大机构、众多投资者纷纷追究牛市的成因。 因为这与牛市的性质和长度有关； 各方面的资金都在评价牛市的性质，另外还制定了炒股计划。

在讨论牛市的性质和长度时，不能忽视为什么本轮牛市得到市场和管理层双重认可的问题。 仔细分析，其中存在“国家算盘”。 经济转型受到新兴产业的期待，新兴产业要想得到投资者的欢迎，前提是市场整体良好，有盈利的效果。 因为牛市是个人财富和经济转型的双赢选择。

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动态注意

降低不动产资产，将资金转移到股市

◎经过记者张昊

6年后，万亿单位的交易额重现，3478点就这样被踩在脚下。 在结构调整和经济转型的强烈预期下，a股牛市的脉络越来越清晰。 而且，利率市场化是在本轮牛市初期两次降息的背景下加速推进的，无风险收益率的下降使得理财资金不得不选择重新配置，房地产大周期的下方拐点必然导致大额资产流失。 在房地产下跌、资产管理受损的背景下，民间财富正在加速向股市转移。

资金从不动产中流出

过去十年，房地产一直是民间巨额财富的首要配置对象，经济也依赖房地产黄金十年和基础设施投资发迹。 但是，随着领域供给过剩、政策紧缩、经济结构转型，房地产黄金消失了10年。

据《每日经济信息》记者观察，平安证券研究报称，1998年取消住房实物捐赠以来，中国商品房市场16年共完成商品住宅销售87亿平方米，人均居住面积从18平方米上升到32平方米，年~年，销售 从综合领域诉求来看，2005~2005年，年均诉求面积约12.8亿平方米，全国住宅年均销售面积6.9亿平方米，年均新增开工面积8.29亿平方米，均远远低于诉求总量。 但年后，年均销售和新开工面积分别为10.4亿平方米和14.1亿平方米，超过13.1亿平方米的总诉求水平，领域不再处于供不应求的阶段。

平安证券表示，从大周期来看，供求关系决定房地产市场的景气程度，货币政策影响的是领域的短周期，一旦全球供给暂时大于需求，宽松的货币政策只会加速风险的累积。

另外，从目前的购房者比例来看，“反生育高峰”的18~25岁购房者人口已经占总购房者的23%，36~55岁的购房者人口诉求逐渐得到满足，市场力量逐渐萎缩。 三线城市多年土地的大幅出让，使得缓解短期库存压力更加困难。

据国家统计局数据，截至年底，我国商品房待售面积已达到6.2亿平方米，年商品房销售面积12.1亿平方米。截至年底，我国商品房待售面积4.9亿平方米，年商品房销售面积13亿平方米。 分解者认为，从上述数据可以明显看出，目前商品房的库存压力远远大于年初的水平。

最新销售数据显示，年1~2月，商品房销售面积8764万平方米，同比减少16.3%。 销售额为5972亿元，比去年同期减少15.8%； 销售平均价格为每平方米6818元，比去年同期上涨0.6%，比去年全年下降0.8%。 2月100城市价格指数与去年同期相比，与上个月均有下跌。 “黄金十年过去了，从趋势来看，房地产领域进入了经济衰退的循环，从时间跨度上看，长达10到20年。 短期一线城市房价回升也只是阶段性反弹，整体领域趋势未来将更冷。 ”。一位证券公司拆船师告诉《每日经济信息》记者，楼市走势趋冷，前期投机资金必然会大量撤出楼市。

华创证券宏观战略部主管牛播坤认为，虽然迎来了中国或房地产新开工和销售面积增长率的拐点，但这并不意味着未来新开工面积的急剧下降，但新开工拐点的到来意味着房地产投资枢纽的下跌、相关土地财政模式的结束、房地产行业巨额资金重新配置到其他资产上。

资产管理产品无风险收益下降

那么，资产重新配置的过程会在资金流中的哪里呢？

分解者认为，另一方面，在房地产遭遇较大周期性拐点的背景下，房地产投资受到了冷落。 另一方面，利率市场化加速，无风险收益下降也导致前期理财产品资金向其他行业重新配置，其中一部分流向股市是必然的。

2003年央行确定利率市场化改革以来，贷款利率基本市场化，存款利率市场化也逐渐推进。 年余额宝发表了可以说是改革象征的东西。 由于对活期存款的高替代性和高收益率，居民的存款转移和热销，各类理财产品规模迅速扩大，商业银行也终于加入了没有硝烟的战争。

在此期间，各类理财产品的收益率大幅上升，甚至属于准货币基金的各类“宝宝”产品也暂时出现了6%以上的收益率。 但年银监会发行8号文，要求理财产品投资非标资产的比例不得超过35%。 也就是说，65%的资产需要配置在债券、股票等标准化资产上。

分析师认为，如果接收理财产品收益率和同期银行存款利率作为利率市场化快速发展的标志，参考目前3%左右的一年期存款利率，将理财产品中间费用率考虑1%，则理财产品收益率下限预计为4%左右，与目前5%左右的水平相比，

另一方面，《每日经济信息》记者在本轮牛市初期观察到，随着央行降息、下调，利率市场化进程也在加快。 年末，央行发布了《存款保险条例》的(征求意见稿)。 这是在央行宣布不对称降息后不久公布的，从侧面也可以看出金融改革正在加速。

3月15日，李克强总理回答记者提问时说:“我们将允许案例金融风险的发生，并按照市场方法进行清算。 今年要制定存款保险条例，进一步快速发展多层资本市场，降低公司资金杠杆率，才能使金融更好地为公司服务。 ”

分析师认为，利率市场化是一项系统工程，不仅体现在放松利率水平上，还体现在重塑新的信用环境，即打破刚性分期付款，市场化手段吸收市场化利率水平带来的风险。 另一方面，存款保险制度的引入是要切实告诉存款者存款有风险，如果固定收益率产品和大额银行存款也不能100%保险了，部分资金转移到股市也是必然的。

证券公司:股票债务双牛紧随其后

民间财富对房地产、理财产品的资金配置正在向新的行业转移，股市无疑是关键之一。

前几天，在展会投资董事长陈锋的演讲中，他说:“全年居民新财产的40%来自房地产，30%以上配置在固定收益产品上，只有12%来自股票。 随着股市收益率的上升，配置的提高空之间变宽。 ”。

兴业证券表示，央行下调社会融资价格的目的尚未实现，“两会”披露的货币政策宽松基调没有变化，因此央行将继续放缓。

证券公司分析说股市上涨，人们想买股票，公司可以通过ipo拿到钱。 债市上升，公司债券发行利率下降，那才是社会融资价格下降。 现在融资价格在下降吗？ 不，所以，股票的债务会继续上升。

兴业证券进一步分析了股市拟上涨的原因。 股票融资天生具有更高的风险偏好，可以通过估值的上升来吸引融资，所以只有股市具有创造财富的效果，才能看到产业资本投入新兴产业，从而看到变革。

《每日经济信息》记者还发表研究报告，认为由于人口红利结束、利率长时间下降，未来金融资产将成为居民财富增值的主力战场，对金融资产的诉求将持续膨胀，股债双牛有望长期持续。

国金证券认为，从房地产市场的价格到某个股市的估值，资产价格的急剧上涨会引起新资金的持续投入，资产价格的上涨有望自我实现，也有可能偏离资产的内在价值变动。

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国外的启示

美国家庭股的配置比例达到了33%

◎经过记者孙宇婷

分析师认为，与国外发达国家相比，我国家庭资产配置投入储蓄和房地产市场过多，投资相对单一。 事实上，这种过度集中的资产配置方式岌岌可危。 房价下降，储蓄利率下降，反而有家庭财富大幅减少的风险。 适当调整投资结构，以多样化配置分散风险，这是美国等成熟市场给我们的启示。

富裕程度越高配置越合理

日本央行公开数据显示，1998年13年间，日本家庭资产配置基本没有变化，存款类资产始终维持一半以上的比例，股权配置比例在2000年网络泡沫破灭后迅速下降。 日本家庭热衷的资产还包括债券(包括信托受益权和抵押贷款)和证券投资信托，后者在日本也被称为共同基金。 这种保守的投资方法一直持续着。

日本中央银行的研究统计部门最近发表了关于“日本、美国、欧元区资金流动概要”的报告。 其中，日本和美国的数据摘自去年9月末，欧元区的数据摘自去年6月末。 《每日经济信息》记者从上述报告中获悉，截至去年9月30日，日本家庭资产总额达到1654万亿日元(约人民币85.36万亿元)，其中半数以上的资金流向现金和储蓄类资产，占总资产配置的52.6% )； 保险和养老金储备投资紧随其后，整个配置占26.8%； 股票投资9.5%； 用于5.2%投资信托的1.7%债券配置； 其他类别资产约占4.2%。

这些报告显示，欧元区家庭资产配置偏好与日本相似，但欧洲家庭比较激进。 截至20.7年6月30日，欧元区家庭资产共计20.7万亿欧元(约人民币138.59亿元)，家庭配置最高的资产同样为现金和储蓄) 35.2%，保险和养老金储备次之，占31.7%，股票投资排名第三。

可以看出，日本和欧元区都有比较强的储蓄倾向，但日本家庭的储蓄倾向更稳定，欧元区家庭的养老观念更强，风险偏好更优。

作为全球经济“龙头大哥”的美国家庭资产配置怎么样了？

记者从联邦储备系统理事会官网获得的统计数据显示，1986年1986年，美国家庭资产配置货币类资产所占比例在2000年网络泡沫破灭后明显回升，期间股权配置迅速下降，但美国家庭养老金配置一直维持在20%以上的权重，共同基金比重

根据上述日银公布的最新报告，截至去年9月30日，美国家庭资产总额达到66.8万亿美元(约人民币413.86万亿元)。 记者了解到，美国家庭热衷于高风险资产，在股权配置中占有率最高( 33.1% )，其次为保险和养老金储备32.6%，现金和存款约13.5%，债券4.8%，投资信托13%，剩下3%为其他类型的资产

从多年的资产配置调整来看，美国家庭整体储蓄倾向和风险厌恶度较低，养老金投资也受到重视。 顺便说一下，美国家庭资产配置可选品种广泛，信用产品方面包括商业票据、国债、政府扶持债、市政债、企业债、抵押贷款等类型。

分析师认为，目前美国家庭资产配置更加分散，国民富裕程度越高的国家，资产结构配置也越合理。

我国家庭投资“房地产化”

在中国的家庭资产配置中，现金和储蓄占重要地位，在整体配置中的占有率远远高于上述发达地区，但近年来呈逐年下降的趋势。 中国家庭股权配置高峰出现在2008年大熊市前，之后明显减少，从年开始股权配置比例再次扩大。 人寿保险、养老金、社会保险等资产配置近年来有所增加，但仍未获得重要地位。

《每日经济信息》记者得到的“年中国家庭金融调查( chfs )年度调查结果”显示，平均而言，住宅资产在家庭总资产中所占比例最高，达到总资产的61.5%。 因为这种住房资产的变动是引起家庭总资产变动的重要因素。

根据chfs的年度调查结果，随着现代经济金融的快速发展，金融资产也越来越成为中国家庭资产中不可忽视的组成部分，占总资产的9.4%。 金融资产中，无风险金融资产最高，为71.3%，有风险金融资产为28.7%。 风险金融资产中，股票所占比例最高，为34.5%，其次是金融理财产品和基金，所占比例分别为14.9%和8.1%。

与前面提到的美国、欧元区等国家和地区相比，中国家庭富裕程度仍然很低，根据财富程度的不同，中国居民的金融资产配置结构与其他发达国家有很大差距，中国家庭投资方法单一，投资储蓄、房地产趋势过高，而且风险资产的投资比例

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下降的指标

巴菲特教授在测量a股的上行空之间

◎经过记者孙宇婷实习记者黄修眉

不少人曾多次观察到，“股神”巴菲特在任意时刻衡量股市估值水平的最佳单一指标，很可能是股市总市值与国内生产总值( gdp )的比率。 因为，总市场价格的增长速度必须与国民经济的增长速度大致一致。

《每日经济信息》记者通过整理发现，从2000年初到现在的美国股市来看，在很多情况下，如果这个比率超过100%，就会经常发生不同程度的股市危机。 一般来说，该指标所处的最佳类别为70%~80%，但记者年末观察到，a股总市值占gdp的比例为58.5%。

指标过高容易导致股市下跌

事实上，巴菲特说的是股市总市值与国民生产总值( gnp )的比率，但美国gdp与gnp之间的实际差异极小。 因为在推算这个指标时，gnp将逐渐被gdp所取代。 《每日经济信息》记者观察到，该指标在1999年达到了前所未有的高峰。 1999年全年和2000年间，这一比率接近200%，这是强烈的警告信号，此时，买入股票已经是火中的栗子。 2000年，美国股市总市值/gdp总量比重达到183%，随之美国股市网络泡沫破灭。

芝加哥宏观投研机构比安科研究企业创始人詹姆斯·比安科去年2月发表的图表报告也证明了股市市值与gdp之间的关系。

2001年网络股票泡沫破灭，道琼斯指数从高点大幅下跌到2000点的时候，很多人都在讨论何时重返股市。 但是，巴菲特并未轻举妄动，因为股市总市值仍相当于美国gdp的133%。 此后，美国股市从2000年3月24日最高的1552.87点，下跌到2002年10月10日最低的768.63点，为32个月超过50%。

2007年，房地产泡沫和信贷泡沫爆发之际，美国股票总市值占gdp的比例为135%。 这些危机是在股市总市值被高估的背景下发生的。

根据巴菲特的分析，在过去的80年里，当美国上市公司总市值占gdp的比例为70%~80%时，购买股票可能会长期给投资者带来相当大的报酬。

2008年美股大跌后，该指标在2009年降至73%左右，为巴菲特提供了充分的上市理由。 从市场上可以看到，美国股票就这样迎来了长牛。

a股还在上行空之间吗？

那么，a股市场也遵循这个规律吗？

首先需要明确采用gnp还是gdp。 《每日经济信息》记者根据公开数据计算，中国过去16年的gdp和gnp差距很小，在-0.78%至2.89%之间波动。 这是因为基本上可以用gdp代替gnp进行估算。

2007年末，a股总市值占gdp的比重达到127%，为16年来最高值。 按照这个比例最合理的区间在70%~80%之间最合理的理论，127%意味着股市将进入危险期，之后的事实也确实印证了这一点。 2008年上海综合指数收于1820点，暴跌65.39%。 同年，a股市值占gdp的比率降至43%，明显低于70%~80%的合理区间。 2009年，总市值占gdp的比重达到71.3%，当年上证指数反弹79.98%，回落3000点。

最新数据显示，截至年底，a股总市值达到372547亿，市值占同期gdp比重达58.5%。 值得注意的是，新股上市步伐加快，随着居民资产配置的优化调整，该比率的分子增大概率较高，截至3月13日，沪深两市总市值达到421081亿元。 今年的政府实务报告规定年gdp增长目标为7%左右，比去年9%左右的增长率有所减缓。 换言之，这个比率分母的增加率变小了。 这意味着，虽然时价总额占gdp的比例很可能比去年持续增加，但是否能达到70%~80%的范围还是个未知数。

但是，基本共识是，任何一个经济板块必须在一定期限内对股市总市值/gdp指标设定合理的上限，超过则意味着泡沫。