“混合全部制语境下的国企改革”

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一年多来，国有资产管理改革在十八届三中全会布局的基础上稳步推进，其中混合全制改革成为主要课题。 随着时间的推移，改革逐渐进入佳境。 自年末上海市公布首次地方级国有资产管理改革方案以来，地方国有资产管理改革方案密集出台。

从去年年底到今年上半年是全国大多数省市酝酿国有资产管理改革方案的高峰期，其中一个重要指标是混合所有制的推动力。 从今年下半年开始，中石油、中石化、移动等央企也出台了对照性的混合全制改革细则。

日前，《每日经济信息》记者在中央人民广播电台财经节目中心、国务院国资委研究中心联合主办的“大国大时代-中国经济报告会”10月“混合所有制语境下的国企改革”(以下简称国企改革10月谈)现场，是中央企业负责人及国资国企改革行业的权威

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公司示例

中石化第四板块可以通过先试验掺水改变路径来宣传复制

经过记者王雅洁从北京出发

随着国资国企改革的深入，近期央企混改的详细路径也逐渐明朗。 其中也包括中石化、中石油、中国移动等大型中央企业。

10月27日国有企业改革10月现场，中石化集团新闻发言人吕大鹏详细介绍了中石化此次混合全制改革的详细方法，以期为今后越来越多的央企混合全制改革提供可借鉴的操作样本。

“此次中石化改革率先启动了混合全制改革，其中第四大板块也是利润相对稳定、资产质量相对较高的板块。 ”吕大鹏表示，在此次混合全制方案公布之前，中石化已经消费了几年做好股权多元化等工作的准备。

《每日经济信息》记者表示，混合全制改革启动后，中石化第四板块业务将“从油品供应商向综合服务商转型”。 “混合全制改革是手段，不是目的。 下一步，必须实现企业治理结构的现代化。 ”吕大鹏说。

高品质板块先进/

根据十八届三中全会“混合全制”的规定，今年年初，中石化率先在油品销售工作中引进社会和民间资本的混合经营。 吕大鹏表示，到9月14日，整个改革项目进入比较成熟的阶段，共208天，推进步伐非常快。

记者了解到，中石化销售企业综合估值3570.94亿元，该估值综合了投资者报价、中石化财务顾问判断等多种意见。

此次增资将采用公平、公正、公开、透明的“三公一透”，大体上采用多次评选、竞争性谈判的方法，由潜在投资者独立评估销售企业价值，并根据此次投资的进展提出无约束性报价和约束性报价。

中石化和销售企业共同设立由独立董事、外部审计员和内外部专家组成的独立评价委员会评议潜在投资者。 评议过程除了以潜在投资者的估算、投资规模等为首要决定因素外，还优先考虑产业投资者、国内投资者和造福广大中国民众的投资者。 经独立评估委员会评议，中石化和销售企业选择并明确了最终投资者名单。 根据投资者认购金额和持有销售企业的股权比例，销售企业的股权价值为3570.94亿元。

吕大鹏进一步表示，用投资者竞价的方法最终导致销售企业整体估值超过账面价值的20%以上。 “此次重组是适应形势需要的，目的是进一步发挥国有资本的控制力和影响力，实现非公共资本双赢，避免外界担忧的国有资产流失问题。 ”

为了保证评估值合理，中石化纪检监察组全程参与，同时采取各种手段保证全程溯源，最终结果也在市场上得到了正面的评价。 最终明确的25家入驻公司大致包括产业投资者优先，即公司实体与中石化业务结构互补优先、国内投资者优先等。

据相关数据统计，目前最终产业投资者共有9家，投资占30.5%，国内投资者占55.1%，国外投资者占44.9%，公共利益投资者占29.9%，民间资本占35.8%。

“下一步包括腾讯、大润发、海尔、汇丰等已经签约的投资伙伴。 根据与中石化的合作程度，年底条件成熟时，有可能考虑设立新企业”。 吕大鹏明确了。

转型综合服务商/

从长远来看，中石化此次混合全制改革路径有望在其他行业的改革中复制。 一位分析人士表示，中石化销售企业此次增资目的是改善企业治理结构，成长为有竞争力的公司，类似于上一次银行领域的改革。 “当时的银行改革通过引进海外投资者等方法建立了现代化的企业结构，资产结构得到改善，进入的投资者收益率很高。 ”

与当时的银行业技术改革相比，现在中国的市场环境有了更好的改革基础。 此次中石化引进的投资者多为国内投资者，符合国家利益。 换言之，中石化可以说树立了榜样，通过增资扩股的方法推进混合全制改革，实现现代化的企业治理结构的路径是可以复制的，这对于当前的国有企业改革至关重要。 如果顺利融合，改革红利有可能大于当时银行业技术改革红利。

另外，中石化这次投资不仅仅是为了筹集资金，如果想筹集资金，中石化不一定会使用这种做法。 首要目的是“促进我国国有企业体制机制上的转变，释放国家基本经济制度的特点，实现国有资产的共同快速发展，但仍要以公有制为主体，多种全制经济共同快速发展”。 吕大鹏说。

记者了解到，混合全制改革启动后，中石化的第四项业务将是“从油品供应商向综合服务商转型”。 未来，不仅要迅速发展油品，下一步还要迅速发展为综合服务业。 例如，大家不仅可以加油，还可以买水，还可以扩大金融服务和广告等多项业务。

“最终实现加油站一半利润来源于油，一半来源于非油的步骤，是我们改革的设想。 这只是中国石化改革的第一步。 我们下一步的改革是市场化、行政化是首要的。 表演还在后头呢。 ”。 吕大鹏说。

北交所总裁吴汝川在与媒体的采访中认为，混合全制改革可以采取三种方法。 一种是进行减量，通过转让将部分国有产权挤出社会资本的方法。 一是以增资扩股的方式增加吸收非公共资本参与等增量；三是新建企业。 他认为增资、增资等增量手段应该是未来实现混合所有制的首要手段。

混合制改革方向提出后，上海、广东等国有公司纷纷展开行动，但在关系到国民经济命脉的重要领域的中央公司，没有重大突破。 此次中石化使用的增资控股方法，是业内认为适合国有企业混改的手段之一，一方面扩大国有资本的控制力，另一方面公开透明度可以监督国资的流失。

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权威观点

要消除楚序平(杂改)暗箱操作，必须加快员工的持股速度(/s2/) )。

经过记者王雅洁从北京出发

“你今天有股票吗？ ”10月27日国有企业改革10月会谈现场，国资委研究中心主任楚序平大力推进职工持股，直言不讳地推进混合所有制改革，国有资本应是积极的大股东。

《每日经济信息》记者观察到，经十八届三中全会调整，未来将允许混合全制经济落实公司职工持股，形成资本所有者和劳动者利益共同体，为民间资本持股创造良好条件。

基于公司混合全制改革的实践，楚序平从控股混合全制公司的主体、员工持股前景、公司“结婚”等角度详细分析了下一步国资国企改革的可操作路径。

定价需要消除暗箱操作

和谁混合很重要。 正如结婚必须选择好的对象一样，特征互补，习惯一致，价值观一致，才能使结婚幸福长期化。 采访中发现，国有资产管理改革的下一步将着力于国有资本、集体资本、非公有资本等持股、相互融合的混合全制经济的快速发展。

其中，一种是与非公有资本的混合，要选择合格的投资者开展混合； 二是与社会资本混合，目前要大力创新私募股权基金、私募股权基金形式，向包括社保基金、保险基金、产业基金等在内的更广泛的战术投资者快速发展混合全制。

三是积极提供参加混合所有制的机会。 综合改革不能只向大资本敞开大门。 国有企业也应该降低混合投资门槛，向社会公开，通过资本市场引入公共小额投资，保障公共参与的公平机会，最大限度地保护大多数人的利益。

四、积极快速发展双向混合所有制经济，提倡非公有资本进入国有资本混合，也提倡国有资本积极进入非公有资本混合。

楚序平表示，在当前改革的特殊时期，非公开方向的增发需要周密、经得起质疑的特定理由，必须高度慎重。 定向增发是指选择特定的少数投资者或增发至内部原股东，改变股权比例，转移公司控制权，这种方式不公开、不透明、无竞价，容易产生利润输送，导致国有资产流失，应坚决纠正 推行混合全制，必须不暗箱操作，反复入场交易、竞价交易、阳光操作，充分公开股东新闻，让市场发现价格，让法定程序和市场机制决定对价，才能保障国有资产的安全。

关于与外资公司混合全制经济，尽快建立国家产业安全审查封闭制度，高度重视国家安全与国民经济命脉公司关系的支配权，对与人口基数高度相关的粮食、医药、水务等具有人头税特征的产业，更慎重，判断最终支配权的风险 建议防止类似领域的国内上市公司控制权向国外转移，防止损害公共利益，确保中国经济安全。

中小股东权益的保护

除了资产价格等产权交易的透明度外，需要考虑的重要问题是将来谁将控股混合全制公司。

目前，积极快速发展混合全制确实存在困境。 总之，公私双方都有顾虑，国有公司担心国有资本流失，民营公司担心国有公司机制僵化，利益受损。

楚序平直言，“我个人认为，问题的核心是如何保护中小股东的权益，规范大股东的行为。 国有公司作为大股东，切实保障中小股东的知情权、参与权、监督权和追偿权，依法披露利益相关者及利益相关者的交易、损益、经营预算和收益分配，依法分红，切实保障中小股东的合法权益，并

当前，要加强制度建设，保障“同股同权、等价互助”，加强司法救济，确定大股东和管理人的民事、行政和刑事责任，规范大股东的行为，内外兼修，模范保护中小股东的权益。

国资委研究中心的最新研究结果显示，目前位于经合组织( OECD )国家的国有公司平均一半以上为国有独资，所有国家的国有公司完全或大部分由国家管理，上市公司平均只占10%，少数国家的国有公司一家也没有上市 新加坡淡马锡下属的国有公司有一半也是国有独资公司。

近年来，在英、美等国家，上市公司由于股权高度分散、治理失效、内部人控问题，再次出现了股权收购退市的私有化现象，即所谓股权高度分散、无明显控股股东的无主上市公司模式，是实现较为有效治理的财产

楚序平认为，英美高度分散的股权结构要求完善的投资者保护机制，要求发达的资本市场，但目前在这些方面还存在不足。 西方国家的实践表明，国有公司不能乘坐民营公司的私家车。

从市场经济快速发展规律来看，任何产业都呈现出较为有效的竞争寡头模式，这是金字塔结构的最高层，要么是民间寡头，要么是民间寡头联盟，要么是国有资本的代表。 我国是社会主义国家，必须发挥国有经济的控制力、影响力和动力。

所以下一步是产业行业，国有资本必须是积极的大股东，而不是消极的财务投资者。 必须通过制度创新，尽快形成大股东持股、二股东监督、中小股东搭便车的治理结构，保护各方面的投资优势。

加速员工持股

在股权多元化改革方面，要尽快深入推进员工持股改革。 楚序平表示，员工持股改革是国有公司改革最辉煌的创新，是混合所有制最明亮的亮点。 “我认为公司的价值由资本、风险、管理、科学技术、简单劳动五个部分共同创造。” 他说，除了资本价值和风险价值是资本属性外，其他公司房子多而繁杂的劳动、科学家多而繁杂的劳动和普通员工的简单劳动都是人力资本，都是对公司的投资。 国内外最优秀最成功的公司有员工持股。

因此，无论将来是国有公司、民营公司还是外资在中国的公司，都必须推进员工持股改革。 可以说，只有员工持股的公司，才有可能成为可持续快速发展的好公司。 未来的员工应该聊天，好好听这句话。 “你有股票吗”？

目前，一些公司正在推进员工持股改革，但实际上是管理层持股，不是员工持股。 推进职工持股改革，应该重复基于新增利润的增量改革，基本上不能提出存量资产的想法，也不能将现有国有资产量化为职工，也不能将职工持股改革发展为国有资产分割风。

楚序平坦率地说，在改革过程中，要反复激励的主要是大体上，防止“平均主义大锅饭”的出现，防止福利化不良的趋势； 要反复促进科学决策，反复规范管理，积极规定员工的股权流动、股权退出等，设立退出机制而不是终身制； 设立较为有效的股权流动制度，防止员工股权流失，防止个人被恶意收购，使持股人范围始终在为公司做出贡献的范围内。

对于未来国有股权的定性方面，必须特别警惕所谓的国有“优先股”之类的混合做法。 根据楚序平的例子，一些地方所称的国有“优先股”混合改革，实际上没有国有优先股股东派遣董事的权力，也没有股东的重要事项表决权，也没有退股的权利，只是预先设定了股利收益，股利不能根据企业的经营状况而增减，企业的 这说明“优先股”实际上是一种类似于股份公司举债筹资的形式。 “优先股”不是国有企业混合全制改革的正确做法。

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学术界的呼声

(/S2 ) )刘纪鹏)混改非私有化(单兵突进)/S2 ) )。

经过记者王雅洁从北京出发

在混合全制改革在全国盛行的时候，中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏坦率地说，混合全制改革不能陷入“私有化”的误解。

《每日经济信息》记者在10月27日国企改革10月谈话现场表示，刘纪鹏深入分析新型公有制，提出“混合全制改革是私有化”、“混合全制改革是单兵突进”等未来混合全制改革应摆脱一些误区。

改革不能单兵突进

随着时间的推移，国有资产管理改革的力度、广度开始加强和加深。 刘纪鹏认为:“目前，我们的部分混合全制改革没有规定，混合全制就是胡乱建造同一锅。” 刘纪鹏说，现阶段改革财政部、发展改革委、国资委都在做，特别是在混合所有制已经走在前列的情况下，有关部门不能单兵突进。 这是个拖后腿的大问题。

下一步国资国企改革需要统一监管。 目前的国资管理体制改革由财政部负责，其余的改革项目还涉及财政部、教育部和卫计委等。 “要有统一监管推进改革，才能走出单兵突进的扫盲误区，尽快形成规范化的统一监管，然后试点全面宣传。 ”刘纪鹏认为中石化混合全制改革路径是一个值得借鉴的例子。

财政部有关人士认为，目前所谓的国有资产及其管理体制，只不过是目前国资委管辖的资产及其体制。 从正面提醒，国有资产管理体制实质上不完善，且巨额国有资产不在现行体制范围内。 例如邮电等。 如果要将它们都属于“国有资产”的监管和运营纳入现行的“国有资产管理体制”，现行体制是无法容纳的。

据此，推进国有资产管理体制改革，需要首先确定“国有资产”的定义，然后形成确定的制度规则。 其中一个深层问题是在市场经济条件下如何寻找比较有效的全制实现形式，国有资产管理体制实质上是国家全制实现形式的载体和依托； 不同的国有资产管理体制，形成不同的公有制实现形式及其比较有效性。

与这种多方面的改革问题相比，证明了下一次改革需要统一的计划，不能过度分散。

改革不是我自己的盛宴[/s2/]

刘纪鹏认为，除了改革协同性问题外，“改革不是自己的盛宴”。 在下一个过程中，要重复基本的经济制度，维护改革的基础，坚决防止国有资产流失。

有专家指出，在市场规则更加规范的今天，可以不进行大规模交易性流失，但很难杜绝流失风险，在透明、防控诱惑并行、改革反腐的同时，以“害怕流失”为理由拖延改革，体制机制化

为了解决这些难题，在持续推进混合全制改革的情况下，需要“多次将自上而下设计与先行试验相结合”。 在加强各项政策系统研究的同时，通过试点积累经验完整的政策，使顶层设计和试点工作有机结合，相互促进。

要更加尊重市场规律，尊重公司快速发展的规律，每个人都要发挥市场在资源配置中的决策作用，每个人都要发挥公司改革的主体作用。

虽然国资国企改革环境发生了变化，但国资流失的风险依然存在。 例如，还存在国有资产数量数不胜数的情况，例如，许多县级政府还拥有一定数量的国有资产，但由于缺乏专业员工，无法掌握资产数量，改革过程中发生国资流失的风险很大。

另外，资产判断难以给出公平的价格，资产判断一般是评估个别资产，很难体现国有资产的整体价值。 国有公司拥有的企业品牌、商誉、技术、营销渠道、垄断地位等无形资产，缺乏科学合理的判断方法。 在社会公信力整体偏低、中介机构不规范的情况下，国有资产容易被低估。