“杠杆上的牛市 7000亿两融资金挥戈A股行情”

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随着两笔融资达到7000亿美元，市场变成了等待5年的“最高3个月”。 新投资者户数的增加、较有效的信用账户比率的提高、超大风险偏好资金的流入，都为这个沉睡已久的市场注入了新的活力

记者浦泷毅○剑鸣

不到4个月，以3000亿的增量，融资融券的规模正在以惊人的速度增长。 在此期间，沪深股市也出现了近年来罕见的反弹行情，被誉为结构性牛市。

a股融资的规模和大盘表现在时间上基本同步向上突破，可能不仅仅是偶然。

融资资金来自哪里？ 你喜欢什么样的股票？ 另外会给a股市场的交易风格带来那些变化吗？ 背负着资金价格的融资资金能够支撑预期的牛熊转换吗？

融资资金从牛市中流出

从7月开始，如同发令枪响了一样，a股融资余额和上证指数基本相同，开始上升。 7月的23个交易日中，a股融资余额从4049亿元增长8.6%，达到4400亿元，上证指数上涨7.48%，一举出现2200点的整数关断。 此后，a股融资余额加速增长，8月、9月分别增长18%和16.8%。 上海证券指数第三季度累计涨幅也达到15.4%，为2009年第四季度以来最高的三个月

年10月27日，沪深市场融资融券余额为6978亿元，距离7000亿大关只有一步之遥。 仅仅三个多月的时间，增长率就达到了3000亿。 目前融券结余在两融结余中的比例只有千分之五左右，所以两融结余和融资结余差不多。

a股市场融资融券业务始于去年3月底，截至去年1月首次突破千亿大关。 此后，受益于融资融券标的几次扩大、融通平台的运用等多种政策红利，融资融券余额全年超过2000亿元。 今年上半年，a股市场衰退。 上海综合指数总是在2000点左右徘徊，几次暂时突破2000点，但融资融券余额在4月达到4000亿元后停止。

从7月开始，上述两个数据几乎开始上调，就像发令枪响了一样。 7月的23个交易日中，a股融资余额从4049亿元增长8.6%，达到4400亿元，上证指数上涨7.48%，一举出现2200点的整数关断。 此后，a股融资余额加速增长，8月、9月分别增长18%和16.8%。 上海证券指数第三季度累计涨幅也达到15.4%，为2009年第四季度以来最高的三个月。

事实上，一些有融资交易习性的投资者行动得更快。 数据显示，两市一天融资买入的五天平均额度今年4月下旬达到年内跌幅，5月上旬开始触底回升。 到7月初，通过一天融资购买的五天平均值已经达到200亿元左右，比年内底部增长近100%。 但是，由于当时市场笼罩在悲观的气氛中，一天的融资偿还也止步不前。 因为这种融资购买力的增大并没有马上给两融规模的数据带来明显的变化。

他表示，上海赵某个人投资者是二季度开始扩大融资规模的先锋，二季度经济数据多次低于市场预期，因此周围投资者普遍看好后市，但自己看法不同。

“我从未因为经济数据不干净而对市场感到悲观。 ”赵先生说:“本届政府释放的信号，必须从一开始就容忍以结构转换为代价走下经济增长的台阶。 所以数据不好，悲观是不可能的。 市场迟早会接受现实，消化悲观情绪，然后评价为大反弹。 所以要提前进入仓库。 ”

然后从7月开始，市场也确实像稍微乐观一点的投资者评价的那样进入了篮板球的节奏。 融资主力随后在8月份的横向整理中大力入场。 整个8月，近千亿的融资资金流入a股市场。

那么，融资资金的流入真的在发挥大盘作用吗？ 过去三个多月的各项交易数据基本可以证实这一评价。

两市全两融标的股票中，7月以来融资资金净流入规模占市值增长的比例达到12.3%，但7月初，两市融资融券结余占两融标的流通市值的比例仅为2.51%。 这意味着7月以来融资资金的流入对股价上涨有明显的贡献，融资资金的流入是股价上涨的重要原因。

这些现象在融资资金集中流入的标的中更为明显，据统计，融资资金流入规模前10%的1股，对两融市值增长的贡献度达到19.2%。

UBS证券首席战略拆股师陈李先生认为，8月开始入市的资金最多来源于大企业用融资融券撬动的资金，其认购最坚决的股票是可用融资融券认购的市值最小的股票。

“9月的最高成绩指数既不是沪深300也不是创业板指数，而是中证500指数。 ”陈李先生说:“获得融资后能够购买的市值最小的股票，正是中证500指数成分股。”

数据统计也印证了陈李的观点。 两融标的整体完胜大盘，市值小的两融标的涨幅更为明显。

7月以来，目前900只融资融券标的股加权平均上涨12%，同期沪深300指数累计涨幅为10.42%，两融券小幅跑赢大盘。 但是，如果将统计范围缩小到两个中市值最小的三分之一股，平均涨幅将达到26%，即使市值规模居中的三分之一股，平均涨幅也将达到21%，明显胜过中证500以外的各指数，但中证500指数截至7月上涨了21.65%。

一家融资融券交易巨头朱先生也希望融资融券存在资金价格，投资马上生效。 这是因为操作中市场价格小，主题素材更喜欢明显的股票。

增量资金从哪里来

今年以来，大部分证券公司降低了开立信用交易账户的资产门槛，由此释放的大量小额信用交易账户被认为是推动两融结余增长的主要因素之一，但信用账户中比较有效的账户比例在过去4个月明显上升，人均融资量 更重要的是，在过去三年中，几乎没有考虑过股票的超大公司在综合权衡了房地产、信托等资产的未来收益率后，开始重新进入市场

与以往市场期待的“大型机构”、“代表队”入场不同，在现行两融运行规则的框架下，通过融资融券进入市场的资金主要来自个人投资者。 从整体上看，市场信心的提高增加了个人投资者在股市的整体投资，融资规模也水涨船高。 在不同的投资者群体中，高净值客户资金从房地产、信托等行业流入股市的现象比较明显。

光大证券信贷业务管理总部社长王赐生在接受上海证券记者采访时表示，两融结余自7月以来迅速增长，表面原因包括标的券范围扩大、市场局部行情充分、盈利效果显现等，深入来看，市场信心普遍增强

今年以来，大部分证券公司降低了开设信用交易账户的资产门槛，信用交易账户的资产下限从30万左右降至5万。 由此释放的大量小额信贷交易账户被认为是略微促使拆息者增加两融结余的主要因素之一。 但数据显示，在整个第三季度，信用交易账户开户数增长了20%，而同期两融余额增长了70%，两者差距明显。 这是因为不能简单地将余额的增加归因于新顾客的增加。 与此同时，证券公司信用交易部门观察到，信用账户中比较有效的账户比例在过去4个月明显上升，大量交易量极少的信用交易账户转为比较有效的账户，此前比较有效的账户也投入，人均融资量大幅上升， 在此期间，市场平均杠杆水平变化不大，保证金增幅仍维持在1.4倍至1.5倍之间，与两融结余爆炸性增长前的水平相当。

“据此，要勾勒出目前两融市场增长特征的基本轮廓并不容易。 ”王赐生说。 “第一，由于市场信心增加，有新的资金进入，投资者对股市的投资整体增加，杠杆作用稳定，融资规模也随之增加。 融资规模急剧增加，并不是现有信用交易客户加大杠杆作用造成的。 ”

来自一线营业部的调查表明，在通过融资融券进入a股的增量资金中，来自超大户高风险偏好的产业资本贡献显著。

兴业证券对比旗舰营业部客户的调查显示，资金规模100万至1000万的大企业，今年开户数平稳，融资余额、日均总资产增长率明显，但国庆以后融资余额下降。 并且，1000万以上的超大户，今年以来开户数、融资结余、日均总资产增加，融资结余增长率最为明显，国庆以后的融资结余仍未下降。

兴业证券首席战略分解师张忆东表示，来自超大企业的新资金是房地产、钢铁贸易等主要投资产业，进入市场后没有经历过像样的回调。 这些超级大企业大多是股市新手，但抗风险能力强，对融资融券不满，利用伞型信托等进行杠杆化。

UBS证券分析师杨灵修表示，在本轮反弹行情中，加仓散户大多为净利润较高的客户。 据统计，近两个月来，股市投资10万元以上的户数增长了8%，数千万元以上的户数增长了近16%，亿元级别的客户数也增加了100人。 这些富人在过去三年中几乎没有考虑过股票，但在综合权衡了房地产、信托等资产的未来收益率后，再次进入市场。

来自上海的朱先生就是这样的高净值投资者。 他今年4月开设了信用交易账户，并逐渐提高了融资规模。 融资的比例从自有资金的20%阶段性上升到60%。 记者采访时表示，他开始采用融资融券后，不再投资银行理财、信托等固定收益的产品，资金大部分转用于股市。

“我采用融资融券的综合价格在10%左右，投资其他理财产品的收益率比这个还低。 ”朱先生说:“既然在股市的收益可以超过资金价格的10%，那么掺入其他理财产品就没有意义了。”

“我们认为这些资金是合理的。 改革的期待产生了许多投资主题，他们很有新闻特点，对领域很了解。 ”杨灵修说:“但是，这些资金也很狂热，通过银行券商的双重融资，一些杠杆率可以达到6倍。 股票上涨时利润很大，但如果发生下跌，将迅速达到止损点，相关股票有可能大幅调整。 ”

杠杆牛市是否可持续

市场均衡时，融资资金平均持股天数为20天至30天左右，随着市场变好，平均持股天数下降。 而且，当这个指标达到10天时，市场非常兴奋，表示已经调整或到达。 独立监测显示，目前市场融资资金平均持股天数已不足15天，接近10天这一拐点指标

在融资余额急剧增加的情况下，基于杠杆作用的“牛市”能否持续也成为市场各方关心的话题。 证券公司正在密切注意融资融券数据中显示的各种迹象，并对未来的大盘表现做出预期。

申银万国微博称，市场均衡时，融资资金平均持仓天数为20天至30天左右。随着市场好转，平均持仓天数将下降。 而且，当这个指标达到10天时，市场非常兴奋，表示已经调整或到达。 根据申银万国、中信证券等各机构的独立监测，目前市场融资资金平均持股天数不足15天，已接近10天这一拐点指标。

值得注意的是，7月以来，融资买入5天的平均值保持上升势头，但8月下旬和9月下旬有短暂的明显下跌，是伴随着大盘回调而出现的。 10月以来，融资买入5天的平均值从574亿元高位降至400亿元左右，下跌的持续时间和幅度比前两次明显。

证券公司融资融券部门的观点相对乐观。 光大证券王赐生认为，7月初至今融资余额增加约3000亿，市场上涨势头喜人，但累计涨幅也在200点左右。 在目前投资者信心普遍高涨的情况下，融资结余不会大幅减少。

“从通常意义上说，上升意味着积攒风险，下降意味着释放风险。 但是，每个时刻的具体情况都不同。 虽说市场上升了200个百分点，但无限扩大风险并不容易。 关于风险，市场应该重视，但也没有必要过分夸大风险。 ”王赐生说:“我认为，特别是目前市场多空的观点正对立，融资资金不会急速流出。 不如说市场观点一致多的话，就有可能证明行情已经到了最高点，总是精明的两融投资者闻风丧胆。 ”

对于身处实战的两融投资者来说，快进是抑制风险的首要手段。 数据显示，投资者在采用融资投资时交换率极高，交易策略偏向中短线交易。 业内人士表示，中短线交易的战略有助于控制投资者采用杠杆作用时的风险。 有利润马上退出，浅夹克也能果断退出。

原文链接: finance./ stock /市场研究/ 1029/0403 20669229.shtml