“货币调控微妙 5000亿SLF待揭面纱”

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经过记者万敏从北京出发

9月16日晚，央行向5大国有商业银行实施总额5000亿元的slf (常备贷款便利性)的消息开始向市场蔓延，但截至9月17日，央行和5大银行尚未给出确定的答案。

slf是央行创立的货币政策工具，央行货币政策司表示，slf是央行正常的流动性供给渠道，首要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性诉求。

市场上有消息称货币政策短期宽松将常态化，几乎下跌0.5%。 中信资管分解师屈庆表示，8月经济数据不佳可能是此次央行投入5000亿元slf的主要因素。

《每日经济信息》记者指出，如果拆房者去这么大规模的slf，中国近期内降低存款准备金率和利率水平的可能性将再次降低。

实施过3400亿slf

去年slf经常被央行采用，但今年以来央行一直在密切关注slf的采用。 受春节因素影响，为合理适度维持货币市场流动性，春节前，央行及其子公司向大型商业银行和中小金融机构提供短期流动性支持，今年一季度累计开展3400亿元slf，全额回收，一季度末slf余额为零； 第二季度央行没有开展slf。

在我国另一个节日国庆节前夕，央行向五大国有商业银行实施总额5000亿元的slf的消息被广泛传播。 由于权威部门尚未证实，市场对这一消息表示怀疑。

李克强总理在9月初召开的夏季达沃斯论坛上指出，注入越来越多的流动资金不是最终处理方案，中国政府将继续推行定向管制措施，向农业、微型公司、新兴产业和高科技产业倾斜。

他强调，“7~8月经济数据仍在合理区间内”、“就业是中国政府最关注的情况，今年第二天无需担心”，中国政府将继续“稳健的货币政策和放松方向”。

从首相的态度可以看出，中国政府并不打算全面放松货币政策。 这个5000亿元的slf，从规模上相当于一次也不重复下调存款准备金率0.5个百分点，特别是传言的方案被称为五大行各1000亿元，期限为3个月，没有支持农业和小额的附加条件。

另外，近期银行间市场资金面稳定，对流动性的诉求并不迫切，央行官员近期表示，二季度以来贷款利率呈现明显下跌趋势。 此时“放水”的必要性体现在哪里？

“除非政府预见到第四季度经济有加速下滑的风险。 》高登资本首席经济学家付立春向《每日经济信息》记者表示，三个月的期限也是为四季度货币和经济增长整体出台的中期政策，是灵活货币政策的体现，将在不改变原有货币政策基调的基础上进行暂时性调整。

比单纯的流平效果更好/

5000亿元的规模等同于不一次性降低0.5个百分点，但在具体的操作模式和效果上，slf具有其特殊性。

央行年初创立了slf，其首要功能是满足金融机构期限较长的高额流动性诉求。 对象是政策性银行和全国商业银行。 期限为1~3个月。 利率水平通过货币政策的调控、吸引市场利率的必要性等综合明确。 常备贷款用抵押法发放方便，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产和高质量信用资产等。

证券公司拆息师表示，贷款利率水平至少不会低于14日的正回购利率，目前为3.7%左右的存款准备金率下降后，央行短期难以收回，央行需要向商业银行按1.62%的水平支付利息。

对此，一位不愿指名道姓的大银行职员对《每日经济信息》记者表示，一旦大银行获得这5000亿元的贷款资金，在付息的压力下尽快采用资金，比单纯降低存款准备金率更有效。

但是，有一个问题仍然有待解决，7~8月信贷增长乏力，这笔5000亿元的资金能否比较有效地输入实体经济？ “在目前银行不良现象普遍快速上升、银行风险偏好下降、自主缩小融资投入的背景下，即使获得资金，银行是否有放贷的动力？ ”招商银行金融市场部高级拆迁师刘东亮也表示怀疑。

国开证券宏观分析师杜征征说，银行之所以舍不得贷款，是因为整体经济状况不佳。 此外，银行不良资产比率上升迅速，需要消化，影响银行进一步放贷。 在不知道这次的slf是否有附加条件的情况下，很难评价其控制效果。

利率下降的概率会下降吗？

昨天，有人还指出，slf的作用有可能表现为越来越平滑的流动性。 例如，应对外汇占用缺口和季度末、假日、新股发行带来的流动性紧张。 如果形成这样大规模的slf，中国近期内降低存款准备金率和利率水平的可能性将再次降低。

刘东亮认为，短期内利率下降、准下降的概率大幅下降。 但是，他仍然表示，在风险偏好普遍下降的情况下，缓解价格比缓解总量要好。 基准利率的下调可以很快有效地传递到贴现利率和同业存款上，从而减轻新产生的贷款价格，也有可能在一定程度上刺激贷款诉求方，存款利率的下调有利于银行降低债务价格。

支持利率下降的呼声也不少，巴克莱资本认为民营企业依然困难重重，随着违约和破产的增加，信用风险在上升。 该机构建议降低利率水平。 这是因为它可以减轻中国经济的债务负担。刺激增长，经生产者价格指数( ppi )调整后，(与年低利率相比)年实际贷款利率仍处于较高水平。