“九州通“办医梦”遇挫 合资医院面临股权转让”

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经记者赵笛从武汉出发

民间投资医院热潮的第二波，制药公司起到了中流砥柱的作用。 最近，苗药之地贵州唯一的医药上市企业益百制药、贵州百灵、信邦制药都有投资医院的趋势。 医药流通龙头九州通为了提高利润率而投资开设民营医院，但由于股东意见分歧而失败。

不容忽视的是，制药公司在医院投资的浪潮中也潜伏着风险。 在政策的鼓励下，制药公司投资医院似乎前景光明，但制药公司收购医院后，必须面对如何管理医院的更棘手的问题。

此次组稿将解读一些投资医院上市公司医院管理的样本。 投资者和投资者可以从先行者三精制药的下跌、双鹭药业投资医院的卖药之路、诚志股在微利的再三、金陵药业在政府支持下取得成功等先例，在本投资热潮中探索上市企业的“钱”之路。

“我们是医药领域的搬运者，利润很低。 ”每次参加九州通( 600 ) 998、sh )的股东大会，企业干部往往会做出这样“悲伤”的描述。 作为全领域第三、民营第一的医药流通公司，九州全年收入达295亿元，但净利润只有4.13亿元，主要利润率不到6%，净利润率只有1.4%，“搬运者说”不合适。

《每日经济信息》记者观察到，为了摆脱低利润困境，九州通积极打通产业链高端，启动了大医院战术。 与多家大型医院合作，此外，企业还与中国医学科学院旗下的北京协和医药科技开发总公司等合作伙伴合资成立了民营医院，原定于今年6月开业的北京恒和中西医结合医院，目前面临对外转让。

作为医药流通的顶级公司，九州通投资医院具有先天的特征，但“医院梦”一时破碎，背后有什么原因呢？

提高利润，扩大到高利润方面

年11月2日，九州通登陆上海市。 作为领域内第三大(仅次于国药和上药)、民营第一大医药流通公司，九州通得到了市场的认同，顺利募集了约19亿元的资金。 但九州通股价下跌，从上市首日最高值19.78元跌到8.36元，一年下跌50%以上。

针对九州通股价下跌，市场观点认为企业过低的毛利率和净利润率不应该受到更高的评价。 年，九州通主营业务利润率为5.95%，净利润率仅为1.7%，提高盈利能力是九州通面临的主要任务。

上市以来，通过超募资金和a股融资平台，九州通寻求医药产业链向高利润端扩张。 在向上游扩张方面，九州通相继收购中药饮片企业，与吉林通化制药企业合作，在蕲春等地投资种植中药材。 在向中下游开拓方面，九州通与华北制药( 600812，sh )合作，建立了美国知名日用企业品牌切迟(代理杜威、在亳州建立物流园、与京东、天猫合作的EC平台。

但是，这些扩大充其量只是企业医药流通主业的补助，占主要收入96%的医药批发及相关业务的真正突破口在于大医院。

根据九州通招股证书，我国目前医药商业流通公司的领域经营模式分为两种。 一种是“九州通模式”，医药商业流通公司以以下批发商、药店、民营医院、诊所等市场化顾客为首要销售对象，提供药品销售和配送服务。 其优点是毛利率低、费用少、库存周转快、会计期短。

二是以二级以上医疗机构为中心的经营模式，医药商业流通公司直接为二级以上较大的医疗机构提供药品销售和配送服务。 其好处是毛利率高、费用大、会计期长、应收账款金额高。 目前，国有及国有控股大型医药商业流通公司及医疗机构专业经营临床药品的医药商业流通企业广告主要以这种模式开展业务。 所以上海医药( 601607，sh )的净利润率可以达到3%。 这是因为加强与医院的合作是提高九州通利润率的唯一途径。

立足于医药终端的合资经营医院

《每日经济信息》记者观察到，在九州通扩大大医院的过程中，企业实际上做了很多尝试。

九州全年年报明确了企业在二级以上医院扩大业务的情况。 报告期内，企业完成二级以上医院的销售额达到13.42亿元，比去年同期增长47.42%的期末，二级以上医院的客户数量达到1740家。

年4月，九州通宣布与中国人民解放军总医院签署科研合作协议，共同开发“军地区域协同医疗平台药品器材网络配送服务系统”。

但更令人眼前一亮的是，九州通开医院。 在年报中，九州通宣布与中国医学科学院下属的北京协和医药科技开发总公司等合作方合资设立北京中民健医院管理企业(以下简称中民健医院管理企业)、注册资本2564.1万元、企业持股51%。 中民健医院管理企业计划在北京东城区建设北京恒和中西医结合医院，性质为营利性医疗机构，该项目已经租赁了3万多平方米的建筑设施，正在建设中。

《每日经济信息》记者观察到，北京恒和中西医结合医院的成立宣告九州通进军民营医院。

关于投资医院，九州通会长刘宝林在接受《每日经济信息》记者采访时毫不掩饰对高利润的追求。 “无论是国内外的财团还是a股上市企业，没有人不看‘养老+医疗’这一健康产业。 ”刘宝林表示，目前公立医院因体制问题存在价格高、就医难、药物滥用等问题，弊端已经凸现，在国家政策的支持下，私募股权投资医院拥有前所未有的机会，作为医药流通公司，企业如何快速发展？ 目前，医药销售额的85%在医院，零售药店仅占15%的份额，但医院医生群体对价格的敏感度不高，利润明显较高。

刘宝林认为，无论是处理公——老百姓看病难，还是我——公司追求更高的利润，九州通都有必要在医院投资。

民营医院的快速发展有待于政策的落实

医药流通巨头+协和医院的品牌，九州通投资民营医院的格调比普通医药公司要高得多。

年4月23日，北京市中医管理局发布公示，批准设立北京恒和中西医结合医院。 据媒体报道，北京恒和中西医结合医院有望于年6月开业。 但是，六月过去了。 九州通投资的这家医院没有开业的信息。 更奇怪的是，企业在年度报告和年度报告中，也没有了北京恒和中西医结合医院的介绍。

“我们正在考虑转让股份。 ”针对北京恒和中西医结合医院动作迟缓的疑问，刘宝林告诉《每日经济信息》记者。 关于为什么要转让这家医院，刘宝林说，股东们在医院的定位、管理上存在分歧是首要的。

九通董密林欣扬表示，除股东意见分歧外，医院投资额从2亿元增加到4亿元，短期看不到利润，九州通在医院管理方面经验不足也是首要原因。

这种情况和九州通和京东的“分手”很相似。 今年7月27日，九州通宣布与京东“和平分手”，京东将“京东好药师”49%的股权转让给九州通全资子公司北京九州通医药有限企业。 有分析家认为，九州通和京东“分手”的首要原因是“是谁说的问题”。 当然，为了让九州通可以与京东分手，向天猫寻求协助，转让北京恒和中西医结合医院并不是九州通投资设立医院的终点。

“我们有一个初步的计划。 ”刘宝林告诉《每日经济信息》记者，具体方案尚不成熟，还在讨论中，但大框架是以医疗+养老综合体为中心进行文案。 值得观察的是，刘宝林认为私募股权投资医院的机会来了，但对私募股权建设医院面临的困难，刘宝林也有很深的认识。

“还是政策的问题。 ”刘宝林表示，民营医院的快速发展面临三个问题。

首先是政策能否切实执行。 刘宝林表示，国务院印发《关于促进健康服务业快速发展的若干意见》大力支持民营医院，但政策最终能否落实值得关注。 在目前的格局下，医疗行政部门担心民营医院会夺走公立医院的市场。

其次，是制约民营医院快速发展的行政审批制度。 根据刘宝林的例子，医疗行政部门说开设医院需要合理的配置，需要适当的规模。 例如，如果想开三甲医院的话就算说不行，也只有两个人能办。 说想买国外的高级医疗设备也必须批准，这怎么能调动民间资本运营医院的热情呢？

最后是新医改的指导问题。 刘宝林表示，如果新医改不接近市场化，民间资本参与不容易，也无法打击现有公立医院的暴利结构。

样本解读

三精制药:先行者的寂寞

“蓝瓶里的钙”是三精制药( 600829，sh ) )很有名的广告语，但在2005年借壳上市时，三精制药并不满足于只做医药工业。 从那时起，企业开始投资设立医院。 前后投资参加的医院不超过三家。 投资医院给企业赚了一点钱，但近年来企业对投资医院越来越低调，其盈利情况不明显。

作为三精药完全子公司的中药集团三精医院投资管理有限企业(以下简称三精医投) )专业从事医院投资运营。

2005年，三精医生以900万元的价格收购黑龙江果戈里妇产医院，随后增资成立了位于哈尔滨市南冈区的黑龙江三精女子专科医院。 2008年底，三精医生在旗下的黑龙江三精肾脏病专科医院开业。

在2008年年报中，三精制药至今唯一在公开报告中明确了三精医投的经营状况。 截至2008年底，三精医投实现营业收入2839万元，比去年同期增长17.56%，净利润318万元，比去年同期增长2.25%。 三精药表示，三精医生投资未来将成为企业新的利润增长点。

2008年三精医投收购成都市武侯区第三人民医院19%的股份，受让人价格1300万元。 年报显示，2008-2009两年，三精制药分别从成都市武侯区第三人民医院收到红利196.24万元和245.75万元。

年，三精医投出售成都市武侯区第三人民医院19%的股份，转让价1645.26万元。 也就是说，3年来，三精医生投资成都市武侯区第三人民医院共获利787.25万元。

根据2008年的年度报告，三精制药相继投资或参加几家医院的成绩令人满意。 从整体上看，三精制药投资医院起步早，取得了一定的效益。 但是，2008年以后，三精制药在公开场合(公告、年报等)对企业投资的医院的详细描述很少，市场无法了解旗下医院的盈利情况。

《每日经济信息》记者在查阅三精制药公告时发现，从2009年年报到年报的中报中，企业没有明确过三精医投的经营情况，只注明了三精医投使用的《价格法》，投资金额为. 81万元。

另外，2008年年报中，三精肾脏病专科医院有项目资金5151万元，但在随后的公告和定期报告中，企业披露三精医生投入的子公司时只写了“三精女子专科医院”，没有三精肾脏病专科医院。 三精肾脏病专科医院就这样从公开中消失了。

旗下医院方面，三精制药证券法务部工作人员表示，这两家医院目前都在上市公司，但作为企业的经营补充，相关金额很小。

双鹭药业:投资医院还是卖药？

相对于其他上市公司投资民营医院，双鹭药业( 002038，sz )投资的是公立医院。

年6月，双鹭药业发布重大投资公告，企业现金出资1.6亿元，占80%，投资新乡市中心医院(东区)。 作为此次投资医院的合作方，新乡市中心医院为国有独资医院，全年主要收入5.14亿元，净利润3917.7万元。

《每日经济信息》记者观察到，双鹭药业投资的医院对企业经营有正向支撑作用。 例如，在合作条件下，“甲方或甲方在新乡设立的医药企业遵守当地集中招标采购制度，是东区医院药品的主要供应商”、“乙方在甲方遵守当地集中招标采购制度的基础上参与新乡中原医院管理有限企业所属医院的药品配送，在同等条件下乙方优先考虑甲方的优先份额，

对此次投资建设医院，证券公司拆迁户给予了很高的评价。 兴业证券拆解师王曦指出:“由于医院没有完工，药品先受益。” 由于合作协议中有“双鹭药业参与新乡中原医院管理有限企业所属医院药品配送约占总份额的三分之一以上”的条件，新乡中原医院管理有限企业管辖下的市属5家医院有望在未来为企业带来2亿元的销售收入。

此后，双鹭药业的收入还是持续上升。 年收入45784.2万元的情况下，年收入达到62277.22万元，年收入达到100701.78万元。 在这一背景下，双鹭药业的股价从年中期的30元上涨到年中期的63元。

但值得观察的是，两年过去了，双鹭药业投资的这家医院似乎还没有开始建设。

投资医院上市近4个月后，双鹭药业表示:“到年底，建设周期的原因(规划、考核、土建工程、设备引进等)存在较大的闲置资金额度，为了充分提高资金的采用效率，优化资金收益，新乡市中心医院东区医院将自行投资2亿元以下。 ”。 年度报告表明，双鹭药业将转让新乡市中心医院东区医院80%的股份。 关于此次股权转让，双鹭药业没有做过多说明，在明确需要重大投资时也没有单独公告过。 最终，《新乡市中心医院东区医院80%关于股权转让的议案》以99.7217%的支持率获得通过。

市场无法推测双鹭药业当初投资1亿6000万元建设医院的真实想法，但实际上双鹭药业尽管没有建设医院，但在合同条件下实现了大面积的供货，并取得了成绩。

诚志股:微利下多次

从三炼药、双鹭药业高调投资到低调“退出”，诚志股份( 000990，sz )在定期报告中，以相当大的篇幅推动了企业旗下的医院。

2006年，诚志股份以现金2550.38万元投资60%，丹东国有资产经营有限企业在丹东市第一医院(含丹东市元宝区医院)投资1700.25万元，合资成立丹东诚志医院投资管理有限企业(以下简称诚志医投)。

对于这一投资前景，诚志股表示乐观。 企业认为丹东市第一医院在丹东地区具有一定的医疗技术基础和市场份额，市场容量增长潜力比较大，投资后快速发展前景良好。 预测期内所有投资的内部收益率为23.36%，大于基准收益率( I=8)的财务净现值为10339万元，收益水平较好。 投资回收期静态为6.58年，动态为7.46年，从医疗领域来看，回收期很短。

但是，在诚志股份有余力的推动下，企业旗下的医院并未给企业带来多大的业绩贡献。

除诚志医投外，诚志股份后来还成立了北京诚志瑞华医院投资管理有限企业(以下简称瑞华医投)。 目前，诚志股份的医疗服务产业已经是企业的第二大产业，占收入的比例约为7%。

年，诚志医生投入营业收入22075.48万元，营业利润147.86万元，净利润342.66万元。 瑞华医投营业利润-95.40万元，净利润-95.40万元。

年，诚志医投营业收入23181.18万元，营业利润-133.51万元，净利润创下56.98万元。 瑞华医生营业收入561.28万元，净利润25.19万元。

有分析师认为，诚志股份有限公司投资收益率低的原因有两个方面。 一是丹东市第一医院仍然是公立性医院，机构、人员配置复杂，价格支出严重挤占了利润。 二是丹东市第一医院是综合医院，与专科医院相比效益较低。

金陵药业:政府支持下的成功

金陵药业( 000919，sz )投资医院的发展相当快。 2003年，金陵药业以7012.6万元收购宿迁市人民医院70%的股份，当地国企宿迁市交通投资有限企业代表宿迁市政府作为出资人保存了剩余30%的股份。 此后，南京市鼓楼医院以无形资产出资，参与新医院的管理，金陵药业持股比例降至63%。

在之后的快速发展中，宿迁医院逐渐给企业带来了巨大的利益。 据统计，2003年2003年，宿迁医院净利润复合增长率接近60%，年收入达57639万元，净利润7805万元。 持股比例为63%的情况下，宿迁医院为金陵药业贡献了净利润约5000万元。

值得观察的是，成为宿迁医院大股东后，金陵药业也通过向宿迁医院供应药品获得了可观的销售收入。 目前，宿迁医院是金陵药业的第五大客户。

金陵药业在医院投资方面的成功，与政府的支持密不可分。

2003年改制为营利性医院的宿迁医院一直享受着非营利性医院的税收优惠政策。 2009年，财政部和国税总局联合下发文件，规定全国医院中非营利组织必须放弃财产的所有权利。 宿迁医院立即确定为营利性医院，从年7月开始缴纳公司所得税。 但是，宿迁市给宿迁院的纳税方法可以采取“先征后返”的方法。 也就是说，先上缴利润的25%，再返还地方税收，返还比例占一半左右。

另外，在政府、医疗机构的支持下，宿迁医院没有进行利润分红，为宿迁医院改善医疗设备和环境提供了投资条件。

开元投资:被炒鱿鱼后的力量怎么样？

在所有投资医院的a股企业中，开元投资( 000516，sz )曾被视为民营医院的龙头公司，每次发布投资医院公告，企业股价都会暴涨。

年11月，开元投资公告以现金3亿元收购西安高新技术医院100%的股份。 资料显示，西安高新技术医院成立于2002年，是民营三级甲等医院，该医院位于西安高新技术产业开发区，占地55亩，总建筑面积52150平方米，临床、医疗技术科46个，床位760张。

数据显示，2009年，西安高新技术医院营业收入22827.45万元，净利润408.17万元。 年，西安高新技术医院营业收入28907.95万元，净利润-4964.88万元； 年1月~10月，西安高新技术医院营业收入26532.87万元，净利润1486.91万元。

从当时的数据来看，西安高新技术医院的盈利能力不稳定，但并未阻碍市场对这一领域的预期。 在发布这一消息前后，开元投资股价在20个交易日上涨了40%。

年7月，开元投资在投资医院方面趁热打铁。 据企业介绍，西安高新技术产业开发区创意研究开发区内拟新建一所集医疗、康复、体检、保健、教育、科研为一体的三级甲等标准的综合性国际医院，医院名称为西安圣安医院。 这一消息曝光后，开元投资股价从3元多上涨到7元多，4个月来股价翻了一番。

由于开元投资在医院的时间不长，未来的盈利情况还不清楚。 但是，从许多公司投资医院的例子来看，投资成熟的医院确实比新设立医院要受益得多。