“激进看多酿悲剧 国海研报连遇三只“黑天鹅””

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经过记者刘明涛

中恒集团( 600252元，收盘价15.52元) )遭遇“合约门”，股价下跌至最低14.8元。 康芝药业( 300086元，收盘价18.76元) )因尼美舒利一案股价下跌一半； 紫鑫药业( 002118，前收盘价20.71元) )业绩造假曝光，目前生死未卜。

今年，医药企业遭遇太多“黑天鹅”，抵御不了中小投资者。 不仅如此，作为业界“专家”的证券公司也频繁受到关注。 证券公司中，《每日经济信息》记者发现，国海证券( 000750元，收盘价13.99元)对上述三家企业进行了调查，并发行了多份研究报告。 与其他证券公司相比，国海证券对上述股票的评价要激进得多。 但是，急剧变化的只有每一个悲剧。

最乐观地评价中恒集团

自去年与步长医药签订巨额销售合同后，今年的协议已经完全结束，中恒集团这一年以来一直备受市场关注。 期间，证券公司在“推荐”、“购买”评级的报纸上表达了良好的含义。 在这些众多报纸中，广发证券和国信证券除了长时间跟踪外，还有去中恒集团调查的国海证券。

虽然这些证券公司纷纷唱了很多歌，但仔细阅读各报告后，对中恒集团巨额销售合同带来的收益，其理解并不完全一致。 《每日经济信息》记者在今年5月调查中恒集团国海证券时观察到，该企业预计今年每股收益将达到1.82元，远远超过广发证券和国信证券的预期值。

去年11月，中恒集团和梯级医药刚刚发布“牵手”，国信证券发布了详细的研究报告。 虽然非常期待双方的合作，但国信证券出于慎重考虑，将双方协议中可能约定的销量打8折，供货价格不变，净利率上升至43%，考虑到其他业务，国信证券预计中恒集团全年每股盈利1.3元。

另外，广发证券当时也做出了自己的推算，但去年只对合同做了假设预测。 据广发证券估计，如果协议实现，保守估计只有医药部分每年为中恒集团贡献每股1.80元的利润。 到了今年7月，中恒集团发布了中期业绩预期增资公告。 广发证券的这次研究报告认为，企业完成销售任务的问题很少，但预计该股今年的年人均利润只有0.88元。 (注:如果不考虑除权，稀释前的概算为1.76元)。

国海证券5月13日的研究报告看起来更加乐观。 国海证券当时预测全年恒恒集团营业收入24.72亿，综合毛利率将从10个百分点上升至71.19%。 其中，制药业务贡献收入22亿，毛利率上升至76%，不考虑增发带来的股东资本稀释，预计企业全年每股利润1.82元。

另外，中信证券今年4月也有关于中恒集团的研究报告。 在该研究报告中，中信证券考虑到全年房地产和一次不重复的利润，略微上调了企业利润预测，预计今年中恒集团的每股利润将为1.57元。

从上述证券公司的研究判决来看，国海证券对中恒集团的评价无疑是最乐观的。

一个人看康芝药业

和中恒集团一样，关于康芝药业的研判，国海证券今年也只发表了一篇，是在康芝药业遭遇“尼美舒利事件”之后。 记者感到意外的是，虽然各大证券公司纷纷下调或下调康芝药业的评级，但国海证券对该股给予了“买入”的评级。

今年5月18日，国海证券发布康芝药业调查报告，题为“风雨彩虹照亮美好前途”。 文章指出，一季度企业销售冷清，加之尼美舒利事件导致企业销售下跌，危机公关费用激增，一季度净利润不代表全年。 尼美舒利上市近30年来，尽管风波不断，但最终平静度过，我相信这款产品不会退出国内市场。 随着企业生产能力的释放和销售的回升，第二季度开始出现恢复性增长，下半年的销售有望出现划时代的增长。

另外，据国海证券称，具有强大营销能力的事业线和众多儿童药品品种康芝药业，事业价值只有10亿，明显被低估，预计每年每股收益0.52元。 目前企业市值处于洼地，增长仍值得期待，因此对企业给予“购买”的投资评价。

中金企业和海通证券也分别对康芝药业做出了研究判断。 中金企业4月26日表示，受媒体对尼美舒利事件的报道影响，康芝药业主要产品尼美舒利一季度销售收入比去年同期减少42%，带动了企业整体销售收入的增长。 尼美舒利事件对企业的影响完全消化尚需时日，企业未来业绩增速放缓，年利润预测降至0.74元，仍维持“中性”评级。

另外，5月25日发布研究报告的海通证券预计康芝药业全年每股利润仅为0.41元，此外，还将该股的投资评级降至“中性”。

从国海证券投资评级情况来看，买入评级的代表股相对沪深300上涨20%以上，从康芝药业截至5月18日的表现来看，其5.06%的跌幅比沪深300指数11.94%的跌幅略高10个百分点，同期创业板指数跌幅仅为1.26%。

大幅提高紫鑫的收益预测

目前，紫鑫药业仍处于长停止升值阶段，该企业因涉嫌伪造业绩受到各界关注。 以前证券公司对该股的研究判决来自长江证券和国海证券。 但是，长江证券最近关于紫鑫药业的报告要追溯到今年4月，国海证券对该股的跟踪一直持续到今年7月底，距离8月紫鑫药业事件还不到一个月。

《每日经济信息》报道，国海证券关于紫鑫药业的5份研究报告显示，该证券公司仅用3个半月的时间，就将紫鑫药业今年的净利润预测从1.82亿元提高到3.27亿元，达到80%。

今年3月14日，国海证券研报报道，人参价格上涨有利于紫鑫药业的产品战略，现阶段紫鑫药业没有产品销售，人参价格的适度上涨对企业来说将是正面和积极的……紫鑫药业全年净利润预计达到1.82亿元

到了今年6月28日，国海证券关于紫鑫药业的另一份调查报告显示，水参交易价格达到50元/斤，比去年平均价格再次上涨了2.5倍……现阶段人参价格并非巅峰，只是价格回落途中涨幅较快的阶段。 全年人参收获季节人参价格预计至少达到每斤60元，预计未来1~2年内人参价格将超过每斤100元。 人参资源稀缺性凸显，预计全年紫鑫药业销售收入将达到12.27亿元，其中，年人参销售产品9亿元，年净利润3.27亿元。

短短三个半月间，国海证券对紫鑫药业基本面的评价发生了质变，这是不是太草率了？

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