“汇丰PMI跌破景气线 A股再临时间窗”

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经过记者赵笛

《道德经》说:“道生一、一生二、二生三、三生万物。” 市场人士认为，在量、价、时、空四大要素中，最难把握的是时间，但中外哲人似乎有共同点。 有名的斐波那契数列将1、2、3连续的两个相邻数字相加，得出下一个数字直到无穷，每个数字构成了一个特殊的时间窗。

但是，更重要的可能是政策变化带来的时间窗的预想。 这次《每日经济信息》记者将为你从pmi数据的分解中探索a股的政策时间窗。

/pmi·历史/

pmi有助于评价a股的底细

在业界，因为他从民生的角度看中国经济，所以有一种说法认为一般投资者看的是cpi。 机构投资者正在看pmi。 因为他从决策者那里高度看待中国经济。

汇丰PMI在6月创下27个月新低后，7月，该数据预览值继续下跌，一举跌破50。 这是经济衰退的分界线。 额定值为48.9。 市场关注汇源PMI数据不是一时的热潮，在历史上这个数值跌破50后，与政策的变化有很高的相关性。 现在，这个数值把我们带到了时间窗口。

6月末的篮板球和汇丰PMI

6月21日，上海综合指数结束了历时两个月的下跌，触底反弹。

早在5月底，《每日经济信息》记者就表示，以市盈率底、产业资本抄底、季报行情等因素为理由，反弹将于6月底7月初出现。 但是，另一个因素是随后公布的汇丰PMI 6月的数据。

汇丰于6月23日公布了6月的pmi数据。 另外，这里所说的pmi数据不是最终值，而是其预览值(初始值)，该数据比pmi最终数据提前一周被公布。 由于pmi预览数据以月度pmi调查总样本量的85%~90%为依据，且尽量消除了季节性因素的影响，因此其真实性与最终数据极为一致。 这个事先公布的数据，对于每个月下旬经济数据不足的市场来说，可以说是新的风向标。

6月份pmi初始值公布后的第二天，上海综合指数出现2.16%的上涨，中小板指数反弹更是达到2.42%。

这个时候，市场出现了巨大的利润与意大利空共振的局面。 好的一面是发展改革委公开宣布6月份cpi达到顶点，利空面表明6月份pmi创27个月新低，实体经济疲软有所下降。

众所周知，国家不断进行宏观调控，紧缩货币的目的是管理通货膨胀，简而言之就是cpi高的企业。 但是，监管也影响实体经济，中小企业资金紧张，pmi数据重复创新低。 在两种情况交叉的情况下，市场有理由期望cpi压力锐减，pmi压力上升，从而放松政策，股市上涨。 果然，6月下旬出现了篮板球。

汇丰PMI初始值和历史趋势

如果说6月末“cpi当头”、“pmi创新低”两个因素共振是偶然的，那么从历史上看，汇丰pmi数据与股市具有高度相关性，其预测性较强。

首先，从2月以后公布的汇丰PMI初始值来看，这个阶段共有5个数据，与大盘下跌2.3个相对应。

下跌方面，5月23日，汇丰PMI初值为51.6，下跌0.2。 当天，上海综合指数大幅下跌2.93%，出现20个交易日持续的清理下行。 4月19日，汇丰PMI初始值为51.8，与上月相同，未能形成进一步的反弹。 当天的上海综合指数下跌1.91%，展开至今仍未修复的下跌。

上涨方面，6月23日，汇丰PMI初始值为50.1，创下27个月来最低，上海综合指数6月21日反弹，6月24日上涨2.16%。 3月24日，汇丰PMI的初始值为51.8，比2月上升0.1。 第二天，上海综合指数上涨1.06%，继续反弹； 2月18日，汇丰首次公布了pmi初始值51.7，较1月的54.5大幅下跌，2月22日上海综合指数单日暴跌2.62%，但从23日起上海综合指数再次持续上涨。

pmi破50和a股底部

目前，汇丰在7月份的pmi预览值打破了50-48.9。 这在历史上并不多见，但每次跌破50往往与政策底线一致。

据记者统计，从2005年9月开始，汇丰PMI (年以前的统计收盘价)一共跌破11次50。 这11次大致分为4个时间段:

2005年11月，汇丰PMI为49.8。 这个阶段处于2005年6月6日以来的上升回调的整理阶段。 这个数值公布后不久，指数结束横盘，展开牛市的主要上涨浪潮。

2008年8月~2009年3月，这一阶段发生了汇丰PMI连续8个月在50下运行的情况。 顺序依次为49.2、47.7、45.2、40.9、41.2、42.2、45.1、44.8。 当时，上海综合指数在该地区处于探底触底、反弹阶段。 底部是2008年10月末，但真正确认上涨是在12月末，也就是11月汇丰PMI创新低，12月末发布的PMI上涨，上个月的新低数据被确认之后。

年7月，汇丰PMI为49.4，比上个月下降1个。 从此，7月初以来的反弹进入横盘整理。 8月末公布的数值为51.9，出现了反弹，但上海综合指数只形成了几天的小反弹，没有脱离盒子。 9月末，汇丰PMI继续反弹至52.9，随后上海综合指数连续上涨空。

目前，年7月，汇丰PMI初始值公布——跌破48.9，50大关。 后市怎么演？

/pmi·策略/

pmi与政策的变化高度相关

汇丰PMI虽然不是官方的PMI数据，但受市场影响很大。 作为衡量国际公认实体经济的指标之一，随着汇丰公布比pmi收盘价提前一周公布的pmi初值，更多的机构将其纳入了研究范围。 pmi总是左右着政策的方向。

pmi是经济晴雨表

资料显示，pmi是采购经理指数( purchasingmanager'sindex )的简称，是综合指数。 它一般简称新订单指数(简称订单)、生产指数)、员工指数)、供应商配送时间指数)、配送)、主要原材料库存指数) )进行加权。

目前世界公认的pmi是世界经济运行活动的重要评价指标和世界经济变化晴雨表。 结合国内生产总值( gdp )、就业指数、生产者物价指数( ppi )、新屋开工/营建指标(与国内固定资产投资指标相似)、汇率等，可以分析经济走势，支持各种阶段性研究和投资决策。 在我国，pmi对完善我国经济乃至世界经济的监测体系具有积极的推动作用。 作为决策的参考，对制定国家经济政策、公司经营方针和进行金融投资活动有很好的应用价值。

截止到今年2月，汇丰PMI指数通常在月末的最后一天上市，经常与官方的PMI指数不同。 在市场认同上，有些人认为独立性很强，因此影响很大。

目前，汇丰PMI初始值的公布比最终值的公布提前了一周，更多的机构也将其纳入了研究范围。 今年2月汇丰PMI初始值上市时，长江证券分析师邓二勇在研究新闻上表示，早期汇丰PMI构想是否会导致早期经济预期。

6月23日汇丰PMI初始值公布后，光大证券也很快宣布，汇丰PMI预示或提前放松紧缩政策，底部或通过。 另一方面，7月21日汇丰PMI的初始值公布后，东方证券也公布了研报的评价，认为7月汇丰PMI的最终值在48.2~49.4之间，几乎肯定低于50，表明制造业已进入经济衰退阶段。 但是，以此来预测货币政策的变化还为时过早。

pmi的变化有助于推测政策

提高组织兴趣不是盲目跟风，上述统计表明汇丰PMI和股价指数有相当大的关联。 那么，这种关联性到底是什么？ 对照一下历史中pmi的数值低于50的情况吧。

2005年11月，汇丰PMI为49.8。

2005年6月6日的“股东改革”政策是大牛市的第一底部，11月底以后形成的是第二政策的底部。

一个月后的12月31日，国家五部委发布《外国投资者对上市公司战术投资管理办法》，确定外资可以通过一定规模的中长期战术并购，投资于完成股权分置改革的上市公司和股权改革后新上市的a股股票。

在市场人士看来，无论从资金规模还是对上市公司的影响都太小了。 但是，外国投资者被允许进入a股却发生了翻天覆地的变化，如自然资源类上市公司的价值被重新评估等。 这也就是说，在2006年~2007年的大牛市中，有色股票涨幅最大的原因之一。

2008年8月~2009年3月，该阶段汇丰PMI连续8个月低于50。 最低值为2008年11月的40.9。

2007年末以来，a股经历了巨大的熊市。 虽然经济衰退是共识，但截至2008年8月，汇丰PMI数据跌破50大关。 然后，跌破50的半个月后，三个政策性重磅受益集体出炉。 一、国资委支持中央企业增资或回购上市公司股份； 二、汇款企业在二级市场自主认购工商银行( 601398、收盘价4.36元)、中国银行( 601988、收盘价3.09元)、建设银行) 601939、收盘价4.81元)的股份。 三、从2008年9月19日开始，股票交易按千分之一的税率单边征税。

在三个好的刺激下，9月19日当天，上海综合指数上涨9.45%，第二天上涨7.77%。 股价指数并未最终见底，但市场以此为政策底线予以明确。

年7月，汇丰PMI为49.4。

这个阶段的局势比较多和复杂。 外面流入了qe2幻影，热钱； 通货膨胀发生，房地产调控进入关键时期，产业结构调整方兴未艾。 所以汇丰PMI破了50，但政策没有采取拯救单一城市的措施，而是进行了细致的修补和静观。

8月初，外管局召集了28家银行警告外汇违约，遏制热钱流入； 国土部1457块闲置土地“黑名单”保监会调整风险投资政策，股票与基金比例上限为25%……

这一阶段的pmi破50在利空利多交错作用下，一旦反映到a股，就会表现为侧面。 在随后的几个月里，汇丰PMI持续反弹，PMI警报解除，促使股价指数上涨。

显然，作为评价经济的重要指标之一，pmi可以说牵动着决策层的神经。 一位市场人士认为，50是pmi的景气-衰退线，如果跌破50，决策层将“坐不住”，有可能修改政策。 或者，如果跌破50，管理层往往会修改现行政策，刺激资金抄底，推高股价，这样的评价会带给市场。

当然，在经济环境众多复杂的背景下，政策何时出台、如何发挥力量是一门学问，但pmi数据可能给了人们推测政策变化的指标。

/pmi·窗口/

时间窗下四点的纠葛

当汇丰PMI再次跌破50时，许多市场人士叫嚣a股时间窗口已经到来，政策拐点即将来临。 但是，从7月22日(汇丰PMI发布的第二天)的上海综合指数走势来看，在多人(/(/k0 ) )游戏中，多头并不太有特点。 为什么pmi打破50没有马上形成政策拐点和市场共识？ 市场到底在烦恼什么？

纠结1 ) CPI真的名列前茅了吗？

在6月份的反弹行情中，“汇丰PMI创下了时隔27个月的低水平”和“发改委表示cpi已经见底”形成了政策缓和预期的共振，推动了大盘走势。 按理说，随着汇丰PMI在7月继续低创新，这种预期共振将会更强。 实体经济已经不能承担紧缩政策，通货膨胀已经到了顶点，政策不就这样缓和了吗？

但是，现实没那么简单。 左右这个预想的是cpi而不是pmi。

大多数市场人士相信发展改革委员会的说法，但cpi在6月位居首位。 但是，市场上的一些人担心这种理解是否过于乐观。

正如长江证券拆船师李冒余根据猪肉价格运行规律指出的那样，根据历史经验，完美的猪周期大约需要三年半。 其中，猪价从谷到山的时间通常为20个月左右，但从山回到谷需要18个月左右，同时这样划分的周期有延长的趋势。

因此，从去年5月开始的本轮猪圈，现在属于猪价上涨周期中的第15个月，距离猪价达到高峰还有5个月左右的距离，考虑到春节前后为我国以前传来的猪肉消耗了旺季

如果李氏的一贯主张在接下来的几个月内成为正确的，那么cpi数据在6月达到顶点的可能性就很低，即使真的在6月达到顶点，后续也会继续高位运行，通货膨胀压力不会减轻。 如果通货膨胀不减轻，pmi下行和打破50的关系就不是共振，而是游戏。 在通货膨胀依然很高的企业中，要决定阶层能否放松下来并不容易。

纠结2 )是复制资金还是撤出资金？

6月以来的反弹有资金喜欢防御类股的鲜明特征。

据记者统计，6月21日~7日和22日，涨幅靠前的不是高贝塔值，也就是高波动幅度的区域，而是防御性的区域。 在加权涨幅前20位的领域板块中，食品领域上升3位，为18.28%，生物医药板块上升5位，为16.45%，其他电器领域上升15.74%，酿酒板块上升15.38%。 甚至在商业商场、酒店旅游等领域涨幅也位居前列。

相反，前期跌幅较大的权重板块金融、房地产等，反弹涨幅只有1.83%和5.13%。 概念板块中，资源特点、铁路建设板块涨幅竟只有3.18%和3.3%。

值得观察的是，这笔资金的走向与历史入驻系统大行情所呈现的特征不一致。

通常在大行情初期，资金喜欢三种股票。 第一股是资源股，第二股是主题素材股，第三股是权力股。

但是，在这种反弹中，食品指数已经是周线5连阳，距离历史最高只有一步之遥。 很明显，资金在布局这个反弹行情中，关注的不是如何获得超额收益，而是资金的安全。

现在汇丰PMI的预览值小于50，摆在资金面前的有两个选择。 一个是市场再次达成共识，PMI破50会带来政策的放松。 这样的话，资金撤出防御性主题素材，转为弹性更高的主题素材股、资源股二是pmi跌破50依然不能放松市场形成政策的共识，资金要么继续留在防御性股票中，要么在防御性股票暴涨之后撤出，但是高贝贝

情况是哪一种？

纠结3 )量为什么会萎缩？

“量先于价格”是股市的真理，但现在的反弹受到量的制约。

6月21日的反弹，是在24日量创新高之后下跌的。 本周，量还可以逐步减少。 这样的量能再次反弹吗？ 说了也没人相信。 从历史上中级反弹的量能情况来看，成交量并不一致。

前期，记者根据实际换手率指标进行了测算，得出的结论是，上海综合指数单日平均交易额不到1400亿元，不太可能出现较大反弹。

本周五，上海市单边交易额居然只剩下830.17亿元，再次回到6月23日的水平。 为什么排斥会持续下去？

纠结4 )是政策转换还是反对结束？

不管上述三个纠结是向左还是向右，pmi破50都将a股纳入了时间窗口。 现在最大的问题是，这次pmi的50 )破裂，将形成像2005年11月那样迅速的上涨行情。 还是在年7月这样长时间的横盘整理后上升的？

在“松”派看来，政策的松懈是必要的。

天相投顾分解师李衡认为，作为宏观经济的先行性指标，pmi在50以下，意味着在抑制通货膨胀的宏观政策背景下，中国经济的增长动力减弱，经济面临下行风险，但随着紧缩措施继续有效，国内 他指出，随着公司成品库存的增加，经济下行压力进一步加大，7月工业增加值增长率有望下降，稳定增长将提上日程。

从“紧缚”派看来，目前的通货膨胀水平不允许政策松懈。

东方证券拆船师梁宇峰认为，6月工业增加值比去年同期增长15.1%，远远高于5月13.3%的水平，超出了迄今市场的普遍预期。 这有基数等因素，但pmi与工业增加值的背离表明实体经济形势依然矛盾。 由于增长放缓的幅度比较温和，没有达到制约货币政策实施的水平。 另一方面，通胀高企，热钱涌入，挤压货币政策上涨空之间，适度的货币将维持在紧缩政策之上。

其实，上述两种观点有折中的可能性。 记者认为，政策松动的迹象很难马上显现出来。 首先，离7月的cpi发表还有两周。 如果7月份cpi大幅下降，pmi将成为第一矛盾，决策层的要点将备受关注。 这与历史上汇丰PMI突破50后，政策松动往往滞后半个月一致。 例如，2008年8月汇丰PMI击败50强后的半个月，出现了三大利好。

如果7月份cpi没有大幅减少或上升，决策层对通货膨胀是否得到抑制表示怀疑，政策松动的可能性很低。

由此可见，在接下来的两周内，政策是否松动的迹象还不明朗。 那么，就安静地等待吧。

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