““买套”行权 股权激励强硬派底气何在？”

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经过记者李智实习生张小康

如果在市场疲软的时候让上市公司以高于二级市场的价格购买股票，你会高兴吗？ 我相信大多数投资者会毫不犹豫地拒绝。 但是，当不断受挫的a股市场粉碎了每个上市公司的“黄金手铐”计划——股权激励时，来自新湖中宝、人福医药等企业的前上百名核心管理者，在职权价格接近或低于二级市场股价的情况下，义无反顾地行使了权利， 本周，《每日经济信息》记者将为你盘点这一现象和背后的投资机会。   

/背景分析/

业绩、大盘重压下的股权激励频率不自然

在业绩神话频繁崩溃、a股市场持续疲软的今天，曾被视为巨大利润、产生牛股的股权激励计划不容易激起市场资金的热情。 更不自然的是，许多已经公开激励计划的上市公司悄悄地改变了自己的方案，直接取消了激励计划。

“金手铐”的梦想接二连三地破灭

6月18日，宁波gqy(300076，收盘价16.78元)发布公告，取消“股票期权激励计划(草案修订版)”。 企业表示，自2009年11月7日企业公布股票期权激励计划(草案)以来，证券市场环境发生了较大变化，如果继续实施本次股票期权激励计划，将很容易达到预期的激励效果

这一消息由宁波gqy正式宣布中止大半年的股权激励计划，包括高管在内的104名激励对象，遗憾的是与500万个期权擦肩而过。 宁波gqy董事会还宣布，自决议公告之日起6个月内，停止审议和披露股权激励计划。

事实上，最近自主取消股权激励计划的不仅仅是宁波gqy一家。 前几天6月9日，理工监测( 002322，收盘价46.65元)在公告中直言不讳。 股权激励草案明确后，央行多次上调存款准备金率，增资，导致现有被激励者认购限制性股票的价格大幅上涨，风险急剧增大，给企业首付激励计划的实施带来了一定的困难。 另外，对新进入企业的人才也需要激励。

除了这两家企业外，最近宣布终止激励方案的还有双林股份( 300100元，收盘价17.00元)、中能电气) 300062元，收盘价12.87元)等。 其中，双林股份中止的理由曾一度引起各方热议——双林股份在公告中表示，自草案公布以来，人民币存款准备金率和存款贷款基准利率多次上升，激励对象难以筹集资金认购限制性股票。

股价都不理想

表面上，积极终止或取消股权激励方案的企业有各种各样的理由，但《每日经济信息》记者仔细梳理后发现，其中之一实际上面临股权激励方案无法顺利实施的不自然。

以理工学监测为例，企业今年1月19日公布股权激励方案时，39.76元/股的授权价仅为草案公布前20个交易日股票均价( 79.51元/股)的50%，被各方戏称为“半价” 但是，这样当初涉嫌“红包寄送”的方案却因股价急速下跌而受挫。 也就是说，在理工监测主动放弃通行权的6月9日，企业股价已经下跌到47元左右，随后一度下跌到43元，与39.76元/股的通行权价格非常接近。

刚刚放弃行权的宁波gqy更为明显。 起初，企业决定的发行权价格为28.88元/股，但在企业主动取消股权激励的前一天，股价下跌至15.30元。 这就意味着，如果在权利行使期到来时，企业股价不能上涨到权利行使价格以上，那么，受激励的对象即使成功行使权利，也不会受益，反而会面临承受的风险。

此外，可能出现的业绩不达标也是股权激励案的一大障碍。 例如，理工学监控每次提出奖励对象时申请解锁限制性股票的业绩条件以年净利润为基数，年净利润增长率在年20%、45%、75%、110%以上。 但是，企业今年一季度亏损508.54万元，上半年净利润预计同比波动幅度为-10%~20%，这无疑给行驶权带来了较大的不确定性。

一家证券公司的战略分析师表示，上市股东主动停止激励计划其实很容易理解。 与其现在强行发售，还不如另找一个更合适的时间点，保证行动权的成功。

“半价”的激励逐渐增加

在股权激励方案屡屡夭折的背景下，上市公司的激励方案也出现了一些新的变化。

过去，大部分上市公司选择股票期权的方法作为激励手段，根据股票激励计划草案，选择前一个交易日的收盘价和发布前30个交易日的股票平均收盘价中较高的一方作为行情。 但是，最近发布激励方案的上市公司，为了降低激励价格，提高激励对象行使权利的成功率，选择了更多的授予限制性股票的方法。

6月14日披露激励方案的黑牛食品( 002387，收盘价17.50元)，企业授予激励对象的每股标的股票价格为7.95元，计划方案公告前20个交易日的股票均价为15.90元的50%。 6月8日公布股权激励计划的中恒电气( 002364，收盘价15.78元)，授权价为草案决议公告前20个交易日股权均价16.66元的50%，每股8.33元。

“上市公司的方法实际上可以理解，但在现在的市场环境下，这也是没有办法的。 最终，如果不能实施股权激励，也就不会给关联企业的核心者带来激励。 ”。上述券商战略拆解师表示，价格过低容易导致企业对股价不太有信心的消极消息在市场上传播。 此外，他还建议相关企业认真计算激励方案中的绩效要求是否足以达到激励效果，不违背股权激励的初衷。

/异军突起/

“强硬派”逐渐形成承压权，不怕遭受

经过记者李智

不断下跌的股价让曾经很有吸引力的“金手铐”黯然失色。 但是，当许多上市公司紧急停止激励计划，许多上市公司高管自愿放弃激励权利时，来自不同企业的100多名核心员工不怕压力，自行行使了权利。

上述“强硬”的方法震惊了市场各方。 他们的信仰来自哪里？ 相关企业还有待挖掘的投资机会吗？ 投资者的各种疑问必须得到解决。

新湖中宝将作为标题登场

在上海证券指数近期新低之夜( 6月20日)，新湖中宝( 600208，收盘价6.17元)发布的关于股票二期行权若干事项的公告引起各界关注。 在其他企业的权变方案屡屡夭折的情况下，超过200人的新湖中宝核心者选择以明显高于二级市场的价格行使权变，被许多投资者嘲笑说自己“买”

根据新湖中宝当时发布的公告，企业董事会审议通过了股权激励计划二期行权相关若干事项的议案，经各项审查标准，二期股票期权的可行权对象为包括前会长邹丽华、现会长林俊波、副会长赵伟卿在内的205人，具有可行性

值得注意的是，这部分期权的发行权价格达到了每股6.61元，但公告显示上个交易日，企业股收盘价还不到6元。 6.61元的价格也明显高于本周五6.17元的收盘价。 这意味着，如果这部分高管选择银行权，他们将以高于二级市场的价格购买自己的股票。

更令人震惊的是，会计师事务所出具的验资报告显示，邹丽华、林俊波等205名股票期权激励对象于6月16日、6月17日将股票期权的权利金共计2.78亿元存入银行专家头上。

行政强硬派正在形成

实际上，承受压力行使权力的不仅仅是新湖中宝的核心管理团队。

6月17日，人福医药( 600079元，收盘价21.80元)发布公告，截至去年6月7日，企业收到激励对象缴纳的新增注册资本2185.80万元。 也就是说，在股票授予日的5月12日以后不到一个月，包括人福医药董事长王学海、董事兼总经理李杰在内的73名激励对象，自发支付了相关的订金。 另外，此次20.03元/股的股价与目前企业21.08元的股价相差不大，如果股价持续下跌，这些股价的高管很有可能陷入浮亏。

事实上，为了实施股权激励方案，上市公司和相关激励对象的高管可以从二级市场回购股权，向市场传播正面消息。

昆明制药( 600422，收盘价11.19元) 6月22日公告称，截至今年5月13日，企业根据《昆明制药集团股份有限企业限制性股票激励计划》完成了分批回购价的回股共计27.05万股，认购价12.23~12.82万股。 回购资金的50%来自董事长何勤、总经理袁平东等5人的激励对象，但目前昆明制药的股价已经下跌到11.19元/股。

《每日经济信息》记者采访一家上市公司时发现，上述行动权“强硬派”的队伍有可能越来越大。 一位上市公司相关人士表示，“虽然市场环境恶劣，企业股价下跌，但鉴于未来的快速发展，部分被激励者已经表示将行使权利，结果出来后企业将予以公告。”

或者出于对企业的期待

对于普通投资者来说，以高于二级市场的价格购买企业股票的行为很难理解，但“自主购买”的主体成为上市公司董事长和企业核心管理团队，似乎就可以解释了。

另外，股权激励的对象大多面临半年到一年的限售期，如果没有强烈的信心，即使股权激励顺利推进，部分激励对象也会为了不给资产造成损失而自行放弃权利。 在此之前，鼎汉技术( 300011，收盘价26.16元) )股权激励对象赵国峰等人主动放弃认购限制性股票，受到各方强烈关注。

一位证券公司战略分析师指出，正如高管增资往往比大股东增资更吸引市场眼球一样，作为企业核心管理者，对所在企业的现状、未来前景、当前股价评级等问题的评价具有明显的先天特征。 他们的反市场权模糊地表明了本公司企业的快速发展前景和对未来股价走势的期待，也许值得投资者关注。

/企业行动/

三只股票各有看点

高管团队要么冒着被征服的风险积极“买西装”，要么放眼企业未来。 那么，最近被行使强制权的3只股票有什么值得关注的动向呢？

新湖中宝:与众不同的地产商

在股权激励强硬派中，新湖中宝绝对是最引人注目的。 从走势来看，在a股市场自4月中下旬以来大跌的情况下，企业股价走势明显强于其他地产股。

记者了解到，新湖中宝近年来相继获得巨大体量一级开发，且多部署在沿海经济发达区域周边，总量达2230万平方米，奠定了坚实的土地资源基础。

据国泰航空公司研究统计，截至2009年5月，企业可结算权益储备面积880万平方米，其中大部分位于二三线城市。

今年6月，新湖中宝投资6亿4000万元协议收购内蒙古德日存呼都格区煤炭开采权。 国泰大使认为，通过协议收购的11亿7000万吨煤炭资源每吨0.55元，价格低廉。 矿区面积138平方公里，埋藏深度114~533米，是动力煤中的褐煤，单位发热量高于露天煤业和平庄能。

新湖中宝的另一个投资点来自丰富的对外投资。 近日，企业宣布拟增持香港新湖投资有限企业9000万美元，此外，新湖中宝所持金州管道和大智慧已于年7月和年1月上市，盛京银行已提交材料准备上市，成都农村商业银行4亿8800万股，

人福医药:涉足血液制品

和新湖中宝一样受管理层欢迎的人福医药，最近的趋势明显强于大盘和其他医药股。

资料显示，麻醉药品一直以来都是人福医药的要点品种之一，分层次的产品梯队带动了整体销售额的增长。

人福医药在麻醉药品领域处于领先地位，企业正在加快医药商业平台的建设。 年医药商业公司为企业贡献了6.48亿元的营业收入，比去年同期增长261.44%。

今年6月20日，企业公告出让中原瑞德70%股权的决议，转让价为1.64亿元。 此次交易完成后，企业将持有中原瑞德85%的股权，这标志着人福医药正式进入血液制品行业。

昆明制药:产品前景广阔

公开资料显示，昆明制药主要业务分为天然植物药、买药和化学合成药，收益占有率分别为40.15%、38.06%、21.79%。 化学合成药物业务的收益主要由子公司昆明贝克·诺顿贡献，植物药包括血塞通、天麻素注射液等产品。

宏源证券表示，企业主要产品涉及的血塞通市场目前无法满足需求，首要来源于基本药物的扩大，特别是社区医院、县医院、农村医疗保险的诉求急剧增加，预计50%的高增长态势还能维持3~5年。 企业股权激励的触发条件是: 2009年、全年净利润分别达到5000万元、7500万元和11250万元，前两年条件超额实现，年业绩增长动力雄厚。

业界认为，昆明制药完全出资的昆明中药厂有望成为未来业绩的第一增长源之一。 中投证券表示，昆明中药厂拥有14个中药保护品种，其中舒肝颗粒、止咳丸等5个品种为云南名牌产品。

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