“家电板块机会显现”

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家电板块2月份表现出色，5月份下跌，但上半年整体取得了良好的相对收益。 并且，经过5月的下跌，从历史估值来看，家电板块目前的滚动估值为20倍，历史平均值为26倍，历史底部为17倍。 横向比较各板块的估值，家电板块的动态估值为16倍，在各板块中处于相对较低的估值水平，具有比较特点。 而且，领域持续稳定增长。

国内家电的诉求稳定

1、国内家电零售依然景气。

2月家电零售增长缓慢，仅增长6%； 3月家电零售比去年同期增长26%，4月家电零售比去年同期增长28%，5月家电零售比去年同期增长15%。 这表明国内家电零售依然景气。 2月和5月家电零售增长率不高，首要原因是国内家电的节日费用属性逐渐减弱。 根据中怡康公布的家电领域景气指数和信心指数，二季度家电领域信心指数为118，预计较一季度回升，二季度家电数据将好于一季度。

2、农村市场的增长备受瞩目。

加上家电下乡政策的刺激，近两年农民工工资的快速上涨使农村家电的诉求爆炸性增长，成为中国家电市场增长最快的焦点。

年1~5月家电下乡累计销售额为1047亿元，比去年同期增长93%。 由于3月第三次家电下乡标识卡失效，部分经销商提前申报补贴，当月销售规模增至345亿元，影响了4月和5月。 3~5月共销售规模585亿元，比去年同期增长67%，真实反映了农村诉求的快速增长。

3、城市更新换代诉求稳步增长，空调增长最快。

截至2007年5月27日，下款自实施以来累计销售1910亿元。 年累计销售额为699亿元，比上个月(年8~12月)增长约40%。 从新产品结构来看，空调是发展最快的产品。 2009年按退保政策实施时，空的销量只有13%。 目前，空调的销量上升到24%，仅次于彩色电视机。 同期，冰箱、洗衣机、彩电销售额均有所减少。

4、适婚人口基数增长明显，房地产销售调整短期内无影响。

从人口的角度考虑，目前中国的适婚人口仍处于增加时间，2009年20~24岁的人口比25~29岁的人口增加了16%。 这表明新婚对家电的诉求仍处于明显的上升阶段。

从住宅装饰的角度考虑。 现在商社的销售陷入了调整，总是有点担心。 由于中国的商品房多作为长期住宅出售，因此短期内对家电的诉求没有影响。 目前，商品房新开工面积、施工面积、竣工面积均稳定增长。 对家电诉求有较早影响的二手房销售，实际销量不足15%，影响有限。

商品房销售减少，将影响商品房竣工速度，进而影响新建住宅装修对家电的诉求，预计将推迟1-2年。 之后，我们期待着保障房进度的加快，以弥补商品房竣工的减少。

5、高能效空调整补贴的退出短期内有影响，但调整时间有限。

从2007年6月开始，高能效空调整补贴将完全退出，也就是说1级和2级的定频空调整将不再享受150~250元的补贴。 年6月，高能效空调整补贴基准大幅下降，当月空调整销量为负，但从7月开始很快恢复正常。

能源效率空调整补助金完全结束后的影响预计有限。 有些客户受取消商家补贴的促销影响，需要提前付费，空调整可能会持续1-2个月的销售低迷期，但影响不会持久。 首先，变频器空的销量达到了50%。 由于固定频率空调整补助金的取消，频率变换空调整和固定频率空调整的差额减少，相反有利于频率变换空调整销售。 其次，农村市场不受影响。 家电下乡补贴和高能效空调整补贴无法销售，农村高能效补贴机型较少。 第三，市场频率空调整销售价格的实际影响基本上由股息抵消。 不能使用退换和高效率空调整补助金，可以享受。 未来的客户可以通过退保获得10%的补贴，从而弥补了高效空调整补贴的退出。

6、led之后是3d，彩色电视依然故事不断。

彩色电视市场依然很好，led电视、网络电视、3d电视升级的故事层出不穷。 年6月初，城市市场led电视的销售占有率已经上升到50%以上，销售占有率上升到60%以上的互联网销售份额已经上升到24%以上，销售份额上升到30%以上的3d电视销售份额已经上升到10%以上。

上半年的市场升级仍以led电视为主，预计下半年的3d电视将成为升级的主旋律。 由于偏振式3d电视的价格只上涨了几百元，所以3d电视的价格可以降到普通电视的1.2:1的范围内，这也为快速普及奠定了价格基础。

注意主要企业品牌led均价走势，可以看到4月领域结构较好，彩电价格维持较好，5月促销出现，价格明显下降，但促销后价格回升，相对3月底跌幅不大。 目前，5月初面板价格略有反弹，但目前还不是销售旺季，因此没有反弹力度，预计在彩电领域不会造成价格压力。

原材料价格的压力逐渐释放

一季度，家电领域受原材料价格压力影响，毛利率和净利率下降。 随着原材料价格的调整，以及公司通过推出新产品来调整价格，预计未来领域的毛利率将逐渐回升。

从历史经验来看，过去5年冷轧、铜、铝价格走势基本呈上升趋势，但白色家电领域由于竞争力的提高，盈利能力呈上升趋势，基本克服了原材料价格上涨的影响。 即白电领域具备将原材料价格转嫁给能力的能力。 但是，由于家电公司推出新产品重新定价，这个价格转嫁有一个季度左右的延迟。 从产品终端零售平均价格来看，冰箱、洗衣机、空调产品平均价格呈逐渐上升趋势，家电公司的价格转嫁能力也得到验证。

龙头公司的特点很明显

家电领域呈现出越强者越强的趋势，龙头企业竞争特征明显，增长率高于领域，但估值低于非龙头企业。 因为这家顶级企业值得投资。 推荐的白电龙头:青岛海尔( 600690 )、绿色电子( 000651 )、美电器) 000527； 彩电顶级:海信电器( 600060 )； 家电头条:苏泊尔； 照明旋塞:太阳能照明( 600261 )。 (光大证券)

5月空的销量超过了预想

产业在线数据显示，5月空产量1243万辆，销量1268万辆，比去年同期分别增长20.6%和19.3%。 其中，出口564万辆，内销703万辆，比去年同期分别增长7.6%和30.6%。 工业库存为976万辆，比去年同期上升25.7%。

之所以超出国内销售的预想，是因为1、5月空的零售价暴涨，炎热和促销。 2、农村空的销售额增长，农村空的市场开始。 3、渠道库存持续低位，部分型号出现缺货。 4、去年基数稍微低估了。 由于去年5月底节能补贴大幅下调，5月份集中出货，产业线上不得不略微低估去年的基数，但幅度并不大。

绿色电气依然突出，产销完全符合预期。 国内销售出口比去年同期增长43%和33%，总销量增长40%，完全符合我们的期望。 工业库存比去年同期增长4%，表明生产能力还很紧张。

除格力外，美内销出口也较去年同期增长32%和50%，考虑到基数被低估的原因，增速或略低于这一水平。 除双寡头外，剩下的制造商内销增长了21%，但出口减少了16%，销售额没有比去年同期增长。 寡头的内销出口市场份额分别达到59%和53%，维持了今年以来的高水平。

节能补贴政策取消的影响不大，预计销售额增速将进一步上升。 6月份的销量有可能比上个月下跌，但6月份很热，渠道库存很低，跌幅应该不大。 由于去年6~7月销量少(与去年同期相比没有增长，比5月大幅下滑)，预计销量增速将进一步上升。 暴雨可能会影响部分地区的零售和物流，但对整个市场的影响应该很小。

下半年空调整不仅不用担心“去库存”，还会受益于房地产的“去库存”。 渠道库存水平正常低工业库存正常，格力低。 上半年城市零售受到二手房交易下降的影响，但下半年住宅与保障房交房成为主旋律，家电销售受益于房地产“远离库存”(一季度未交房占房地产库存的37% )，以/(/k0/)的弹性最高。

继续看好空调，年空调内销增长预期上调至22%，与8~12月增长率10%相对应，很可能超出预期。 第二季度利润率回升。 继续推荐绿色电气，推荐美丽的电器和青岛海尔。 (国泰君安) )。

空调业有望获得超领域的收益

空增长动因的调整来自政策推进、海外市场的扩大、普及的加速。 我国空调整领域的快速发展始于20世纪60年代，目前正在迅速发展成为占世界生产能力70%的空调整生产大国。 空在调谐的快速发展历史中，不同的因素推动了空调谐领域的快速增长:

1、1990年~1999年，政策良好。 20世纪90年代，国家产业政策从限制空迅速发展，费用转为市场开放空调光器的生产能力迅速扩大，销售产品的供给跟不上。 2、2002年~2004年，海外市场扩大。 //K0//制造商的生产能力急剧膨胀，导致国内市场供给过多，//K0//制造商转向开拓海外市场，寻求新的利润增长点。 3、2002年~2005年，国内普及加速。 我国经济实力迅速发展，人民生活水平也大幅提高，家用空进入了快速普及期。 截至2002年，城镇空调持有率超过50%，当年持有率增加15个百分点，达到城镇空调普及的高峰。

空领域的增长势头没有减弱。 我认为年空调整领域的快速增长是由于政策推进、新兴市场诉求的兴起、农村、城市空调整的普及这三个原因的叠加。 对空调的指控的担忧评价如下。

1、政策退出不影响诉求上升的趋势。 年节能惠民补助金大幅减少的影响，空调整销售的月度分配不均衡是首要的，从平滑来看，对诉求的影响有限。 政策退出并不影响刚性诉求，但这部分诉求是市场主力军。 2、房地产销售对空调诉求的影响很小。 据估计，全年房地产销售引发的空调诉求占当年销售额的12%。 考虑到一些房地产诱发诉求已经计入城市的新增诉求和更新诉求，实际比例可能比我们预测的要低。 3、出口和农村市场的高增长可持续。 年出口市场的第一大增长来自欧美经济的复苏，新兴市场的增长率开始放缓。 从长远来看，新兴市场空的普及是诉求增长的中心动力。 预计未来几年欧美如果实现恢复性增长，将恢复稳定态势，新兴市场的诉求将使出口持续上升。 关于农村市场的普及，他强调农村空调的收入价格比比皆是，要进入普及加速期。

调整空领域的趋势有利于领域的龙头。 受价格压力、外资企业品牌和渠道的挤压，空领域的市场集中度从20世纪90年代开始持续上升。 2007年~年间，空调整领域的增长开始稳定，但空调整龙头公司由于领域竞争结构的优化，经历了新的快速增长。 未来几年，空领域的市场结构将随着变频技术变革、政策退出、原材料价格上涨进入新的洗牌阶段，龙头企业的市场份额将有进一步提高的趋势。 由此看来，空调领域的领导者绿色电子和美电器将从这一变化中受益匪浅。

统计了2005年1月2005年6月期间家电产品及其辅助板的评价运行区间。 其中，家电产品、空调、冰箱和洗衣机目前的评价值均处于历史评价值低的20%，小型家电处于历史评价值低的25%，彩电处于接近历史评价中心的位置。 因此，空调制领域的评价值在绝对值和相对值上都处于较低的位置，维持着家电板块大市场-b的投资评价。 认为空领域期待超越领域的收益，给予领先大型市场-a的投资评价。 (安信证券)