“美联储货币转型预期确立 A股市场风险凸显”

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经过记者曾子建

近一周，上证综指一反前期强势运行态势连续下跌，b股指数率先呈现断头式下跌趋势。 美国时间周三联邦储备系统理事会举行新闻发布会，宣布将如期结束qe2。 全球通胀预期没有减少，欧洲都柏林危机还没有缓解的迹象。 在这样敏感的局面下，我们应该如何认识当前市场的运行状况？ 让我们来听听《每日经济信息》研究院院长李伟的意见。   

理事会货币政策实际上正站在变革的门槛上

nbd记者(以下简称nbd ) :美国时间周三，联邦储备系统理事会麾下的联邦公开市场委员会) fomc )发表了议息声明。 你觉得这个声明怎么样？

李伟(以下简称李)联邦储备系统理事会这一声明有几点，值得特别关注。 第一，没有公布新的量化宽松计划；第二，虽然不可能，但他承认过去几个月的通货膨胀有上升的趋势； 第三，多次重申保证美国经济持续强劲复苏，并多次声明维持物价稳定和通胀预期。 能体会到的就是连存的这种异常多、纷繁复杂、矛盾的心境。

nbd :那个声明模糊吗？ 你是要不认识云吗？

李:美联储往往不是专门机构，而是像个老练的政治家。 政治家说的话，像外交辞令一样，多是模糊不清的。 所以，我们只有结合当时的各种经济环境和政治环境，寻找和体会这些隐晦辞令背后的含义，才能评价接下来可能发生什么。

nbd :那么，你读过这个声明背后的含义了吗？

李:各个身体站在各自的立场上，阅读的意思不同。 我读到的意思是，美联储货币政策已经站在了变革的门槛上。 或者说，一只脚已经踏上了转型的门槛，但这一只脚，是迈出去，还是夺回来，作为政治家需要装出神秘的样子。 你不明白。 但是，我的理解是，这一只脚，是无法挽回的。 准备迈出这一步。

nbd :有什么证据吗？

李:联合声明中表示:“fomc将根据未来获得的新闻定期回顾债券收购活动的步伐和资产收购计划的整体规模，并根据需要调整该计划。 目的是培养最大限度的就业和物价稳定性。 ”

nbd :这有什么特别的意义吗？

李:在这句话里，第一次提出了“调整”这个词。 然后，再次把培养就业和稳定物价联系起来。 我的理解是，这种调整，将来有必要，储蓄可能会调整资产负债表，以出售资产作为货币紧缩的第一步。 然后是增资。 那么，无论是出售资产还是增资，实质上已经有了储蓄的一条腿，或者说已经踏上了向货币政策转换的门槛，至少已经开始了这样的想法。 这就是象征性的事情。 何况，没有预想到的qe3，其本身也被认为是货币政策调整的第一步。

nbd :对此，我有两个问题。 第一个问题是，如果连存这件事，那只是象征性的，期待的，不是实际的行动，或者说没有影子。 这会影响资本市场吗？

李:首先，我们必须明白资本市场最敏感的不是实际行动，而是期望，而是对期望最敏感。 资本市场交易的对象也是交易的预期。 例如，上市公司的定价将未来可能出现的现金流和利润预期为当前的股价，而不是炒作当前的现金流和利润。 如果我们把大盘放在一起，看成一笔交易的话，那也是交易的预期。 预计一旦发生变化，将很快传递出指数趋势。 因此，我们说了联储这一外交辞令背后隐藏的“调整”的含义具有现实的交易意义。

nbd :我的第二个问题是，联邦储备系统理事会会对资本市场产生什么样的影响，或者会带来什么样的实质性影响？

李:回答这个问题，让我们先历史比较一下a股市场。 可以看出惊人的感兴趣的现象。 2009年8月5日，中国央行发布了《2009年第二季度货币政策执行报告》。 在这份报告中，央行极其“庄严”地声明。 “必须坚定不移地继续执行适度宽松的货币政策”。 无意中一看，央行的政策不仅没有变化，反而似乎在强化现行的放松政策。 但是，隐藏在文案深处的一句话，引起了“重视利用市场化手段，动态微调”的关注。 我们经过认真研究分解后，在2009年8月8日的《每日经济信息证券周刊》封面上，发表了研究文案《解读动态微调》。 这是中国央行自反危机以来货币政策首次转型和变化的开始。 是一件很大的象征性的事。 然后我们在结论中说:“‘动态微调’唤醒了我们。 前期过度的投机行为，应该修正。 狂热的幻想也应该冷静下来。 ”

nbd :市场今后对这种象征性的事情做出了反应吗？

李:其实，市场是最聪明的。 所以，我们经常说我们想诚实地成为市场的学生。 如果成为市场学生的话，那就够了。 想要控制市场的人，或者自称控制了市场的人，要么傲慢要么无知。 那么，现在回顾一下当时的情况，一个令人震惊的事实是，反危机开始的宽松货币政策被认定为2009年8月出现转型期标志后，2008年11月以来a股的大反弹几乎出现，并于2009年8月在3478点见面。 而且，这一点在这两年中经历了几次反击，但至今未能超越。

而这个顶部，正是央行货币政策变革的标志性日期和事件，如此吻合！

nbd :也就是说，联邦储备系统理事会这个“调整”也许是第二个象征性的事情？

李:这是我对你的第二个问题的回答。

美股走强和a股走弱有什么内在联系？

nbd :不能理解最近为什么美股暴涨，a股大跌？ 联合政策的转变预期会不会影响美国股市？

李:这没有不能理解的地方。 如果像以前一样单纯地将美国股票和外围股市的变动与a股关联起来看，那么就没有理由认为只要美国股票上升，a股一定会上升。 我们发现美国股票的走向符合美国国内的情况。 第一，美国经济处于复苏之路，还没有加速。 这个预期直接关系到美国投资者风险偏好的提高。 这是因为美元指数持续下跌，接近历史低点，也可见端倪。其次，全球新兴市场国家经济增长普遍减速，通胀风险加剧，引发国际资本回流，推高美股。 因此，美股上涨是有其内在原因的。

相反，是a股，上述两点正是a股弱势的一部分原因。 中国经济增长放缓，通胀预期没有减少，货币政策持续紧缩。 因此，美股和a股表现出截然不同的相反动向，两者不仅没有正相关，反而在相反的方向上互为因果。

nbd :那么，你所谓的联邦储备系统理事会货币政策变革的象征性事情，在什么水平上，会对a股产生影响？

李:我在去年12月末的《每日经济信息》年度战略报告中说，年，我们应该密切注意联邦储备系统理事会政策的一举一动。 因为，反危机以来，中国经济率先恢复，国际热钱总是流向以中国为代表的新兴经济体。 中国股市在推进宽松货币和积极财政政策，以及推进国际热钱流入和流入的预期两个方面得到推进。 前者的因素，经过两年的中国央行货币政策调整后，逐渐衰减。 之所以关注美联储的走势，是因为必须关注第二个驱动因素的快速发展变化情况。 因为如果国际资本的“流入”和“流入预想”发生变化，会给a股带来不小的冲击。

nbd :我观察到你在解释国际资本的时候，使用了流入和流入预测这个词。 有什么意义吗？

李:这是两个意思完全不同的词。 流入是现实资金的实际运动。 我知道中国至今仍在实施资本管理，国际资本大规模进入并不容易。 虽然通过虚假贸易和服务进入了多个。 但是，流入预期不同。 这是心理含蓄和心理支撑。 股市的运营，心理含蓄和心理支撑有着重要的非凡作用。

nbd :那么，这次，如果真的像您说的那样，联邦储备系统理事会货币政策可能处于转型期的障碍，那将对a股产生巨大的影响。

李:是的。 在两个方面产生影响。 一是逆向改变实际资金流向。 第二，会给流入预计带来巨大的变化。 对a股不利。

nbd :这几天，b股率先破位暴跌，也是这方面的因素吗？

李:这几天，b股暴跌，很多媒体报道并总结了三个因素或五个因素。 是的。 国际板块等新闻肯定会影响b股。 国际板块的上市，将使原本边缘化的b股更加边缘化。 但是，我认为本质原因还是首先受到了美国因素的早期影响。 毕竟，对美国政策最敏感的还是b股。 b股首位暴跌是“秋”河水“凉”的鸭先知。

nbd :那么，你认为联邦储备系统理事会政策的变化会影响美股本身吗？

李:股票市场的运营，无论怎样大肆吹嘘价值投资之类的说教，其本质上都是资金运动，或者必须体现在资金运动中。 所以，影响股市最终因素的，还是资金。 从这个立场来说，美国股票不可能不受影响。 特别是道琼斯指数距离历史最高的14000点，只有一步之遥。 但是，资金的运动多而复杂，多维度高，不能用直线的思考。 目前，道指仍在高涨的是，一是在美国经济复苏未加速的情况下，预期尚好，全球资本风险偏好持续上升。 二是上面提到的国际热钱回流和回流预期的影响。

但是，美国股票的运营最终会回到货币政策变革本位的影响下。 特别是在美国经济面临太多不明朗因素的背景下，不能高歌猛进。

影响a股的宏观经济状况总体呈负向变化

nbd :我刚才说的是联邦储备系统理事会和美股对a股市场的影响。 影响a股的内在因素目前情况如何？

李:你可能还记得，春节后的2月12日，我在《每日经济信息证券周刊》的封面上发表了“a股行情:反季节蔬菜”的复印件。 文案中反复提到，密集宏观调控高压下的a股，之所以产生“本不该有的行情”，有两个原因。 一个是大型蓝筹的评价洼地。 (市值小的股票经历了连续两年的暴涨，但大盘蓝筹股下跌了两年)。 另一个是疾风暴雨般的房地产调控给股市带来的模糊良好的资金流入预期。

nbd :那么，这两个因素现在怎么样了？

李:那么，我们来看看现在被注入季节更替蔬菜的两种“肥料”的现状吧。 首先，大盘蓝筹股估值洼地，经过这两个月的上涨，银行钢铁电力石化等轮番表演，洼地基本被填满。 在这两个月中小板和创业板指数连续下跌的背景下，可以看到代表大盘股的上证综合指数和上证50指数有所上涨。 接下来来看看房地产调控。 首先，表明我们的态度。 目前，各地地方政府已经饱受激烈的房地产调控之苦，试图制造舆论放松调控，但房地产调控关系到中国经济、民生和社会的稳定，中央政府认为不能轻易削弱或终结它。 但是，对于股市这种给反季节蔬菜带来良好期待的房地产调控本身，效果不仅不明显，似乎在减弱。 例如，各地交易量有相当大的缩小，但房价没有怎么下跌，有些地区还在上涨。 加上地方政府悲鸣和“放松管制”的舆论塑造，房地产调控给股市带来的预期逐渐退化。

因此，在房价发生根本不向下变化的趋势之前，股市行情被认为只是季节性蔬菜。

nbd :是的，所以，在那个复印件的最后，我说:“季节正好相反，所以请慎重对待。 另外，还记得说:“注意反弹的时间和高度。” 然后，你在文末再次表示密切关注美国情况的变化。

李:记得很清楚呢。 就像这样。

NBD :影响a股的其他宏观经济因素有哪些？

李:实际上，宏观经济状况自去年中期以来，几乎没有本质的变化。 例如，货币政策紧缩持续，m1的趋势线早就在m2之下穿了。 在刚刚公布的3月数据中，m1和m2略有反弹，但m1仍在m2下运行。 而且我认为3月的这种小幅反弹不会持续下去。 众所周知，这两个指标对股市起着重要的作用。

nbd :资金方面整体不宽松吗？

李:那是肯定的。 最近，有人强调，资金市场利率持续高涨，银行系统资金紧张的状况无法缓解。 这些对最近的市场不利。

nbd :其他领域呢？

李:最近，不仅资金市场紧张，宏观经济行业的诸多矛盾也很突出。 例如，往年不可能有的淡季大规模电力不足，令人费解，令人揪心。 这一点可以证明，在油价高的情况下，进口型通货膨胀对中国宏观经济的影响是多么严重。 这种淡季大规模电力短缺现象，集中凸显了宏观经济行业矛盾的凸显。

此外，预计通货膨胀和通货膨胀将继续加强。 也是股市最大的杀伤武器，特别是市场疲软时，起到放大器的作用。

现在正在计算关于中小板和创业板的登记簿

nbd :去年12月，我在杂志上写了《从结构牛市到结构熊市:警惕财富杀手》的文案。 该副本还在《每日经济信息》研究院内部公布。 文案中断言，市值小的股票，主要是中小板和创业板的股票，将成为年最大最可怕的财富杀手。 不幸的是！ 现在，你觉得中小板和创业板怎么样？

李:我认为市场是对中小板和创业板进行总账的。 特别是针对创业板计算总账。

第一、这些股票的发行定价，表面上是市场化的产物，实际上是通过各种潜规则下的收益集团(不算集团) )的共同操作和共谋计算市场和股东的。 这已被许多例子证实。 这个共谋和计算，不仅存在于发行市场，也存在于二级市场，特别是上市后一年内的二级市场()专业机构参与爆炒制造了许多百元股票就是例证)。 不仅在投行部门核算，而且在研发部门核算共谋。 最近各大媒体对证券公司新闻研究行业的大规模曝光就是例证。 因为，这些打着高科技、高成长招牌的企业，从一开始就可能是诈骗。 我确实认为有一点企业有可能成长为微软，但不会改变共谋和计算的本质。

那么，在各方利益达成的情况下，参与者挺身而出，满载而归，在市场上留下了狼藉。

第二，单从市场角度来说，从本轮反危机引发的大反弹开始，持续两年表演的中小板和创业板行情，到去年年底达到了超级峰值。 大部分股票的股价都上涨了三倍以上。 这是典型的资金堆积的结果。 那么，其价值回归是必然的。 没什么奇怪的。

第三，在面临高增长预期、业绩大跌的不自然状况后，后劲消失，市场信心受到打击。 股价回升更是无可挽回。

我去年年底说那些是今年的财富杀手，基本上就是基于这样的逻辑。

因此，我认为现在确实是对市值小的股票计算总账的时候了。 分类指数也表明，代表市值小股的创业板指数已经创新低，科技100r指数和科技100p指数已经恢复原形。

nbd :这些股票完全结束了吗？

李:事情不是绝对的。 物必反对，与天道轮回是其固有的进化规律。 我们看不到这些股票现在偿还，认为永远完了。 这些股票下跌到一定时候，个股走势分化，机会再次降临。 只是，具体什么时候，那个只能继续注意。 不要主观预测，不要臆断。 顺应机遇进行挖掘，是投资的本质。

如果再次提高利率对市场的影响怎么样

nbd :在市场盛传五一节之际，央行有可能再次加息或提高存款准备金率，你认为有可能吗？

李:就像我说的，这样的东西，一个是我们无法推测和明确，另一个是这个推测也是徒劳的。 当然，在我们看来，在负利率持续的情况下，为了抑制通货膨胀和通货膨胀的预期而继续加息是必要的，央行也一定会这么做。 因此，即使在五一节期间再次加息，我们也一点也不意外。

nbd :我认为前几天的增资和准备金率的提高，对短期市场没有影响，也没有恐惧。 如果这次五一期间增资，你觉得怎么样？

李:进入今年以来的两次加息和多次上调准备金率，我确实对短期市场充满期待。 因为那个时候，市场环境和海外环境没有太大变化。 但是，如果这个五一节增资的话，我想绝对不能和上次同日而语。 会恐慌(笑声)。 一是利率上调效应的累积，二是内外环境的变化。

nbd :在采访的最后，请用一句话概括你对节后市场的理解。

李:风险比机会大，仓库控制第一。

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