“新股大面积破发 戳破保荐机构“皇帝新衣””

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年的第一个交易日，安居宝( 300155岁)成为第一只新股； 18日，5只新股联合发售日； 昨天挂牌的新股有5只，还有4只加入了破发军。 突然出现的新股的破发，成为了街头话题。 与“三高”现象密切相关的上市公司、证券公司投资、询价机构，当然属于解释责任对象。

新年伊始，新股上市第一天就遭遇破发，让曾经认为“打新必打”、“打新必赚”的投资者大为震惊。

分析师认为，破发是市场各自参与主体博弈的结果，其中有市场的原因，但首要根源应该是发行价、市盈率高、机构过多。

创造新的包包时代一去不复返了

a股市场正在发生一些奇怪的变化。 以前，我很羡慕打新的东西。 稍受欢迎的企业、创新型企业不用投行怎么打招呼？ 各机构(基金、证券公司、保险、社会保险、财务企业、信托等)。 现在，制作新的东西会变得慎重。

据wind消息，进入今年以来，共有26只新股上市，18只跌破发行价。 其中，18日上市的新股全部下跌价格创下了a股市场的破发记录。

今年1月18日，当天上市的5只新股，首日全灭，集体跌破发行价。 a股历史上罕见。

当天的5只新股中，风向股( 601700 )收盘29亿9600万元，较每股发行价35元下跌14.4%。 亚太科技( 002540 )收盘价比发行价下跌13.75%新都化工( 002539 )收盘价比发行价下跌12.63%； 柯尔特( 002538 )收盘价比发行价下跌7.92%鸿路钢铁( 002541 )收盘价比发行价下跌6.56%。

根据5份新股发行数字的计算，中钞投资者在上市首日亏损近8.46亿元，其中风向股新股认购者当天亏损2.77亿元。

此外，华锐风电( 601558岁)开盘后立即暴跌，连续4天下跌，股价跌破了此前经销商给出的交易下限。 先锋新素材( 300163 )发售第一天，由于盘中下跌了20%，一度停止上涨。 颁布的许多机构都深深嵌入其中，例如中签华锐风电的49个机构“新打”首日达到1亿8000万元。

市场人士表示，目前订单机构力量最大的是6类订单机构中的基金企业，还有证券公司、保险、社会保险、信托等，去年11月新晋第7类机构的私募、创投、民营企业业绩不活跃。 私募基金最近很少参加，一是因为取得认购资格的私募基金有限。 另一方面，新股申购限制流动性，报价低就拿不到，高就吃亏。 二是近期新股行情不好，频繁崩盘，跌停。

发行价格太高

主要的销售商很难承担责任

关于新股频繁崩盘的原因，市场普遍认为市场低迷不是主要原因，发行价格和市盈率高是祸不单行。

在新股发行中，投行可以兼任多种角色，既是公司上市的保荐人、受让人、财务顾问，也是股东。 这种直接投资、推荐、承销的多重作用意味着利益的直接关联。 募集金额越高，可以收到越多的销售线索，但是有了直接投资，就可以得到更多的利益。

现实确实如此。 据了解，证券公司对ipo项目超募部分征收5 %-8 %的承销费，这明显超过了正常标准。 在投行和公司利润统一的情况下，投行将发行价定高的积极性一定很高。

深交所社长宋丽萍在接受《证券日报》记者采访时坦率地表示，“三高”现象频繁出现的最重要的一点在于投行。 在她看来，投票对评价不准确，其原因首先是缺乏专业能力和自律性。

其实自新股发行频率“三高”以来，投行在其中担任的角色一直受到质疑。 许多人认为推荐机构和主要经销商与发行商是同一个优势共同体。 所以，推荐机构和销售商有可能失去公平性。

通常，新股的定价一般分为四个步骤。 主要经销商出示评估范围——研究员根据主要承销报告出具定价报告——机构根据研究员报告向主要经销商出具报价范围和订货量——主要经销商和公司明确新股发行价格。 组织研究者主要是根据主要销售商发行的这份企业投资价值报告来了解企业。

业内人士表示，主要经销商提供的估值通常会超过领域的平均估值，但一些公司为了提高融资额而有意提高估值范围，从而提高路演时研究者心中的定价。 此外，对机构研究员来说，如果对企业的报价过低，今后对上市公司的调查可能无法接受。 这是因为它提供的评价范围可以与主要销售商提供的范围相媲美。

研究人员提交企业投资报告后，机构投资部门将根据研究人员给出的评价值明确提出报价的范围和是否购买的决定。

这样的话，发行价格容易变高。 在已经破发的华锐风电的情况下，主要经销商安信证券认为企业的合理价值区间为95.25元~106.68元/股，以100元/股计算，企业2009年的pe为50倍，与同一领域地位相近的金凤科技2009年的pe为30

一位拆迁师认为应消除中介机构职责缺失问题，详细记录中介机构等相关处方企业上市过程中所做的一切，认为如有失误将被追究，规范了中介机构的行为。

“窗口指导”会再现吗？

但是，对市场破裂的看法并不统一。

每次破裂，市场都会出现质疑的声音。 有些人认为爆炸也未必是坏事。 爆破是市场各参与主体博弈的结果。 但是，在破发常态化、“新股不败”神话破灭后，由于询价方和网购机构的报价变得谨慎，另一只新股估值合理回升的步伐将加快。 从某种角度看，目前的破发潮表明市场定价效果逐渐显现，这是改革后的新股发行体制发挥了作用。 市场本身调整一级市场价格并不容易，但长期以来，破发潮最终将迫使新股估值回归。

但是，也有业内人士认为，新股发行体制改革后，证券监管委员会取消窗口指导，让市场主体自由定价，上市公司和投资银行必然追求高收益，这些因素共同作用，“三高”现象频发。 因此，我们希望取消窗口价格的设定，对市场价格进行行政监督管理。

对此，投资者应该认识到，新股发行体制改革的目标不是依赖行政定价降低新股发行价格，而是以市场化定价为指，通过机制培育市场发现价格的功能。 上市公司千差万别，即使是同一领域内的公司资质也不同，因此只依靠证券监督管理委员会窗口的指导、行政对新股价格的划定来折价发行，是违背市场化改革的初衷的。 因为这个合理的新股价格只能交给市场评估。

对此，英国大学证券研究所所长李大霄并未提出将市场恢复到发行“窗口指导”的老路。

他认为应该继续改革新股发行制度。 新股市场化发行方法本身没错，错的是参与市场化发行的各方的参与方法。 在私利私欲的驱使下，参加询价的机构为了入驻不负责任地报了高价，把风险转嫁给了二级市场的投资者。 如果新股上市后立即崩盘，网下销售的机构也感到了切身的伤痛。

他建议应该对新股的交易制度进行釜底抽薪式的改革，实行包销制度，建立价格约束机制。 只有这样才能促使合理定价。

国泰经济学家李迅雷认为，日本头发逆转现象有两种观点。 第一，彻底市场化发行体制。 这是因为完全市场化后转移超募将会放宽。 第二，重新回到计划经济体制下的新股发行价格“窗口指导”，控制新股发行的定价。