“被美元牵着鼻子走 人民币怎能不超发”

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每日经济情报记者徐奎松

由于话题的缘故，本周，央行研究局长张健华的 还是潜伏已久的体制问题？ 我们应该如何改革我们的外汇管理体制和汇率体制？ 与这些问题相比，今天，我们邀请国务院快速发展研究中心金融所银行室主任吴庆、发改委国家新闻中心副研究员张茉楠共同进行深度拆解。 / BR/[/HR/] [/BR/] [/HR/]货币超发央行将承担部分责任[/BR/] [/BR/] [/HR/] NBD :相比之下，前几天人民币超发43万亿，计算方法是m2吗？ 吴庆:张健华的说法是正确的。 从m2减去gdp得到的结论不正确，没有意义。 但是，张健华只是反驳了这种比较方法，并不否定人民币的超发。 人民币超发是一个由来已久的事件，并不是现在才出现的。 如果验证人民币超额发行的证据，货币供应量m1和m2的增长速度，m0和m2每年都比gdp高很多。 近20多年来，我国的gdp每年平均增长10%，而m2的增量接近20%。 这是多年积累的数字，不是2008年以后突然发生的。

张茉楠(验证货币是否超发，不是“负”的概念，而是m2对gdp。 我国的m2高于gdp增长是由我们的经济增长速度决定的。 货币增长率和gdp增长率维持多久是合理的范围？ 库存显示，我国m2比gdp基本达到200%左右，而美国超过60%，日本超过100%，韩国和印度等新兴国家超过80%。 这证明了如果要降低gdp，m2也必须降低。 否则，会发生膨胀。 另一个问题是，我们利用货币效率低下，如果未被采用的货币流入资本市场和大宗商品等行业，也会呈现超发货币形态。 所以，中国既然准备好了经济转型，就不是量的概念，而是质的概念。

nbd :中央银行是否承担其责任？

吴庆:我认为中央银行负有部分责任。 中央银行可以通过货币m0、m1、m2三种口径中的权利选择来控制，但控制份额是不同的。 中央银行只决定m0的货币供应量。 m2是m0乘以乘数的总量数字，该乘数是商业银行、贷款人等因素聚集的综合影响。 当然，央行也会影响这个乘数。 例如，可以提高存款准备金率来降低这个乘数。 m2是广义的货币量，由中央银行和整个社会共同决定。 / BR// HR// BR// HR /体制不变货币超发是不可避免的[/BR// HR/] [/BR/] [/HR/] NBD :我们的外汇管理体制

吴庆:让我们先来看看我们的货币发行。 在m0，77 %的货币量是通过购买外汇储备发行的。 相比之下，2001年以前不到50%，1995年以前更低。 这是什么概念？ 也就是说，央行每发行100元货币，就有77元用于购买外汇储备。 中央银行发行货币有两条途径。 一是积极发行，为全社会提供流动性，m0是央行全部提供。 二是被动发行货币，购买外汇储备。

在现行固定汇率加上强制性结汇的货币制度下，外资如果进入外汇交易市场，就必须购买。 这就是目前我国的制度规定，体制就是这样，相当被动。 我一直呼吁放弃这个制度。 人民银行的中心目标是不介入外国汇市。 如果不介入外国汇市，就没有必要发行人民币。 m0是基础货币，央行发行基础货币很大程度上是由现行的外汇管理体制和汇率体制决定的。 如果这两种制度不改变，货币超发的现状就无法改变。

造成的严重后果是，目前中国央行发行了多少货币，决定权要看其他国家央行印了多少纸币。 美国这次加息6000亿美元，中国央行担心已经流入中国多少。 要说进了多少，那是因为中国央行必须印刷同等面额进行购买。

两种制度始于1994年，制定的依据是我们的经济总量小、小熊，必须伏在美国这只大熊上迅速发展经济 所以，制度不是外国强迫我们决定的，而是我们自己决定的。 那一年我发现了货币超发行的问题。 央行可以控制信用，但无法控制外汇储备。 现在，我们也变成了大熊，伏在美国的背上，觉得美国是个负担。 如果美国躺在我们背上，我们一定不会自由。 因为我们的货币不独立。 所以，1994年的外汇体制在当时是合适的，但到了2004年就不合适了，现在应该取缔。

不以盈利为目的，是任何国家中央银行的规定。 但是，美英等央行很赚钱，赚了很多。 日本央行曾经亏损，但现在没有亏损。 我们的央行是世界上最不赚钱的央行，一直亏损，77%的货币不能铸造铸币税，只有23%的利润。

张茉楠:目前最大的问题是，美国将原来的美元本位制转变为债务本位制。 1994年至2009年，美国财政赤字累计为5.19万亿美元，经常项目下贸易赤字6万多美元，这无异于世界国家为美国进行债务融资，美国进一步操纵了其他国家的货币主导权。 特别是在新兴国家的汇率形成机制中，外汇占款成为基础货币的库存渠道。 特别是在我们国家，1994年外汇体制改革后，大部分货币蒸发是由于外汇。 从

数据来看，近年来我国外汇占基础货币存量的比重不断增高，2006年达到108.49%； 到了2008年，外汇占基础货币的比重迅速上升到115.79%。 外汇增加值随着贸易盈余热钱的流入，外国进口型通货膨胀和流动性成为我国流动性的主要来源，今年1~9月，外汇增加值占m2的50%以上。 因此，我们目前以宽松的货币政策来应对美国的量化宽松政策，取得了与预期相去甚远的效果。 这个问题很严峻。

目前世界上有8.1万亿美元的外汇储备，新兴国家占50%，中国占外汇储备总量的30%。 美国掌握着货币的“本金紧缩”，与其他国家的关系相当于中央银行和商业银行的关系。 所以，对我们国家来说，由于失去了金融自主权和宽松的货币政策，应对流动性的操作空之间越来越小。 中国流动性过剩，短期内不太容易用反周期和套期保值模型处理。 由于中国的流动性是结构性问题，长期以来金融配置效率低下，中小企业金融还十分不足。 这是中国金融配置的悖论。 / BR// HR// BR// HR// HH /改革体制将通货膨胀推向美国[/BR// HR// BR// HR// NBD :目前，我国m2为GDD 这证明什么？

吴庆:首先，证明这是体制上的差距。 中国、日本、德国是银行主导型金融体制。 美国是典型的金融市场为主导型的金融体制，英国接近美国。 美国的统计是m3，数量多，有更广义的货币。 我们统计的是m2，m3不太统计。 因此，仅比较m2和gdp所得到的差距虽然很大，但无法评价好坏。

其次，这反映了我们的货币政策非常宽松。 通货膨胀率的差距引起决策层的高度重视，同时应该考虑如何调整下一步。 为什么松？ 一是中国货币政策不独立，要结合以美元为中心的篮子货币，我们必须跟着美元走，如果美国宽松，我们就会宽松；二是我们的经济刺激政策进一步放开货币，等于双重宽松 另外，从机制上看，中国目前以国有公司、国有银行为主。 国有银行发放贷款不在乎结果，但国有公司和地方政府向银行大量贷款，也不关心将来能否偿还的问题。 在我看来，我们的银行体制已经回到了改革初期，治理结构改革、企业制改革等已经取得的成果，一夜之间就没有了。 现在银行滥发贷款和20世纪90年代初期一模一样。

nbd :虽然没有观察到一些问题，但由于货币的极端宽松，导致了中美两国两种货币币值波动形态的不同。 美国滥发货币，结果是对外贬值，内部升值。 中国超发行货币的结果是对外上涨，对内下跌。 所以，即使是同样的超级货币，美国也有利于费用，中国提高了物价，引起了高通货膨胀。 今后，中国会继续依赖银行主导和过剩货币的供给方式来推动经济的快速发展吗？ 吴庆:我认为是该改革的时候了。 转变依赖银行主导和过剩货币的供给方式推动经济快速发展，中央文件中已经提出越来越依赖金融市场以满足公司的资金诉求。 我们不建议走美国的路，但是朝他们的方向走。

你所说的出现两种货币升值波动的令人费解的情况，确实发生了。 可以说是货币升值引起的两个新趋势。 决策者们和学者们都应该反省。 要改变这种犯规，我认为改变汇率体制是最直接有效的方法。 人民币汇率自由浮动后，人民银行很快就可以实施“对外独立”的汇率政策和货币政策，拥有越来越多的政策工具来控制国内流动性，热钱不再是问题。 另一方面，高人民币汇率可以降低中国进口价格，抑制国内通货膨胀。 代价是提高美国进口价格，但却能把通货膨胀的“球”踢回美国。

联邦储备系统理事会之所以能够肆无忌惮地坚持量化宽松，一个重要的前提条件是美国国内长期处于低通胀和低通胀的预期状态。 如果中国踢通胀的“球”，美国国内的通胀预期很快就会高涨。 反通货膨胀的公众制约政府进一步定量缓和。 这是“包围魏国救赵”的曲折路线。 / BR// HR// BR// HR /对话嘉宾[/BR// HR/]/BR// HR//吴庆国务院快速发展研究中心金融所银行办公室主任[/BR// ] 未经《每日经济信息》报社授权，严禁转载和镜像，违者必须追究。 / br// h// br// h /联系电话号码: 021-60900099转688转/ br// h// br// h// h// h/h /的联系电话号码