“中证报：科创板建设需把握好四种关系”

本篇文章2110字，读完约5分钟

在我国经济动能转换和金融供给侧改革的大背景下，科创板上市是以增量改革推进库存结构优化的机制创新，是资本市场服务科技创新型经济的红利释放。 随着科技创板正式启动，在执行层面必须较好地解决质量与数量、速度的关系、实质性审查与新闻披露的关系、定位的大体性与包容性的关系、融资、减收与退出的关系。

数据显示，年沪深交易所股权融资为2，221亿美元，其中ipo融资为328亿美元。 (使用年数据，避免大幅调整年股市对市场融资的影响，以年末人民币对美元汇率6.66折算(同期，美国纽交所和纳斯达克的普通股和优先股融资额为2235亿美元，其中以ipo (封闭式基金的ipo为 考虑到美国市场ipo约20%的外国企业发行adr，中国有许多海外上市公司，实际上中国企业的股权融资规模超过了美国。

这些现象是由我国实体经济证券化过程推动的。 中国资本市场进入本世纪以来制度奖金相继释放，多年积累的国有和民营公司迅速实现证券化。 目前，大型企业的证券化进程已接近尾声，今后每年新增的ipo将与国家经济区块的增长相一致，受经济规律和市场规律的支配。

虽然ipo规模的扩大有天花板，但通过增量改革优化库存有很大的潜力。 中国资本市场与美国的差距体现在质量和结构上，美国前十大企业几乎都被互联网和高科技企业占据，它们从诞生到成长为领域巨头，都没有改变资本市场和形式。 a股市值较大的企业集中在金融、以前传来的能源和以前传来的费用行业，这些企业的快速发展与间接融资体系密切相关。 其中金融类上市企业(第一是银行类上市企业)比重过高，为a股市值的22%、净利润的52% )年末)，以及募集资金的20.3% )近三年来平均)。

因此，必须推进科创板建设，吸引高质量的新兴公司上市，改变以前流传下来的公司占有率过高，依赖间接融资的结构。 科技创板为新兴产业公司定制上市标准，吸取资本市场长期以来的经验教训，在投资者适宜性门槛、退市制度等方面进行制度创新，科技创板的意义不是简单的板块扩张比较。

但这并不是说科学创板建设不需要数量和速度。 特别是在刚开业的时期，有必要集中吸收受以前流传下来的发行上市体制阻碍的高质量创新公司。 随着科技创板的运行进入常态，需要从长远的优势角度把握速度、数量、质量的平衡。

在质量优先、速度和数量兼顾的前提下，设立科技开发板，试点注册制以充分的新闻披露为工具，监管部门进行一定程度的质量管理。 该发行上市体制由现阶段的市场状况和社会环境决定:

第一，市场诚信文化和失信惩戒机制尚未充分建立。

第二，科技开发板制定了严格的退市规则，但执行力有待实践考验。 未来科技开发板能否复制“大进大出”、“快进快出”的纳斯达克模式，需要结合投资者结构、社会稳定等情况进行仔细评估。

第三，空、集体诉讼、控制权收购等其他有利于企业治理的市场约束机制，受制于法律、制度、文化等诸多因素，目前尚未迅速发展形成。

基于上述现实，事前监管在一定程度上承担着市场约束机制不足时的质量管理职能。 为减少预审弊端，一方面要加强公开透明、过程痕迹、多人多级考核制度，最大限度地限制租赁空之间； 另一方面，必须利用交易所的市场化地位比较有效地行使裁量权，消除行政方法有时“一刀切”的无奈。

目前，科技板定位为“硬技术”(新一代新闻技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等行业)公司。 这类技术公司不同于本世纪以来“中概股”通过商业模式创新抢占市场领先机会、获得赢家的垄断地位，需要长时间的技术、人才、技术积累。 而且，我国的科技创新公司大多处于科技攻关期和市场扩张期，将面临外部不明确因素形成的产业链壁垒。 因此，科技开发板的快速发展需要新一代科技公司艰苦创业和成长所带来的耐心和稳定力。

随着科技创板公司上市进入常态化，在重新定位大致的前提下，可以适时适度提高包容性，拥抱一点商业模式的创新，同时让取得巨大成果的公司上市。 毕竟在反复和跨界竞争的时代，公司的边界变得模糊了。

股票交易制度是发行上市制度的自然扩张。 科学创板对公司和投资者来说最重要的不是通过ipo融入资金，符合科学创板定位的公司通常已经接受了很多私募基金。 科技创板的魅力在于提供证券的流动和价格发现，赋予创业者团队市值的身份和激励手段，为私募机构提供退出渠道。

资本市场上的广义融资包括上市公司发行新股和股东转让股票两部分。 融资、投资、退出是镜像与闭环的关系。 投资包括购买新股和受让古股两部分。 因此，公司发行新股或股东转让旧股也是融资行为。 从时间轴上看，股东转让存量股是早期投资兑现，也是新一轮投融资活动的开始。

在成熟市场上，两种融资交易在法律和实践中没有差别对待。 首次公开发行包括新股的首次公开发行和古股的首次公开发行，“上市后续发行”包括现有企业发行新股和股东出售股票的情况。

笔者建议[/s2/]发行上市制度与交易制度保持逻辑一致，不影响市场整体的健康运行。 (/S2 ) )以科技开发板为契机，整理调整股权转让的相关规则，减少对协议转让交易的价格和期限限制，选择机会启动上市前股票与新股公开发行同步的减持机制等。

中证报王啸封面和文中的照片均来自照片网