“牛市旗手张玉龙：4月份A股将开始新一轮上涨！理由是…”

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作为今年第一个在市场上叫嚣牛市起点的拆迁师，中信建投首席战略拆迁师张玉龙认为4月将有第二次上涨。

他的评价逻辑是什么？ 他对第二季度的具体投资机会有什么看法？ 市场的上升空之间是多久？ 科学创板的上市会不会给现有板块带来资金分流？ 带着这些问题，上证报记者近日对张玉龙进行了特别采访。

问: 作为今年市场上最早的拆迁师，你2月份“牛市起点”电话会议的影响力，当初你的评价逻辑和依据是？

张玉龙:

我们开始评价牛市主要基于两个方面。 一是金融去杠杆化给银行带来的资本金压力得到了缓解。 二是改善外部环境。

去年，我们发布了《金融杠杆中的宏观投资对冲战略》报告，定义了在贷款创造存款机制下，影子银行绕过资本金约束的信用创造。 在金融杠杆化过程中，如果要求这部分影子银行按照资源管理新规进行透明监管，将导致银行资本金不足。 资本金不足的情况下，银行的信用供给将受到抑制，从而导致社会整体货币供给的压力。

银行可以通过内源融资的方法来补充资本金，据我们测算，大致上今年5、6月银行就可以补充资本金。 资本金接近补货时，实际上货币可以正常扩张，1月份社融数据创历史新高，实体端债券价格利率水平也出现下跌，这意味着拓宽信用的过程开始了。

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(/s2 ) ) q ) )/s2 ) )有新的好的理由吗？

张玉龙:

市场认为经过3月的调整，4月将重新开始上涨。 第一基于两点。

一个还是信用约束的问题。 在长端信贷利率aa-月的最后周末持续下降。 也就是说，信贷放松的进程正在慢慢推进。

另一个是3月份pmi的数据远远超出预期。 这个数据表明，虽然有一定的季节效应，但实际上经济复苏的拐点逐渐被掩盖，中国经济实际上正处于反弹前夕。 经济复苏拐点出现的时候，大盘的蓝筹股机会来了。

问:你认为第二季度的投资机会在哪里？ 未来市场空之间有多大？

张玉龙:

首先，二季度经济趋于见底，银行资本得到根本性补充，社会信用融资结构进一步优化，风险溢价水平下降。 反映在市场上的是，以往由中小板主导的风格逐渐转向均衡和由大盘蓝主导的风格。 蓝筹股的上涨很容易使市场指数上升，市场指数有可能突破目前的3000点、3100点的均衡地区，发展为更高的均衡点。 如果说长端信贷利率水平将下降10%，那么至此股市仍在10%至15%的上涨空之间。

二季度市场将继续上涨，从3200点到3500点区间，蓝筹方面的机会可能会有所增加。 重点看房地产竣工产业链、家电、家庭、周期品等板块。

问: 你认为科学创板开板会对现有板块形成资金分流吗？

张玉龙:

我们做过粗略的估算。 如果今年全年有100家科技开发公司上市，假设平均每家市值50亿元左右，所有市值5000亿美元。 根据发行后总股本不能低于4亿股的要求，发行规模大致在10%至25%之间，换算成市值的最高价为1250亿。 其中，战术投资者占30%，企业高管、证券公司、投资等有锁定要求，如果这个锁定要求为50%，那么实际的流通盘只有625亿。 625亿美元相对于目前每天1万亿美元的交易量，实际上资金分流的效果并不明显。

另外，如果上面锁定的投资者通过融资券的方法融资资金、证券所有，最多将带来1250亿美元的资金。 假设翻倍也是2500亿美元，这对现在的成交量其实分流效果很小。

科学创板开板会对现有板块产生巨大的分化效应。 质量高的会导致科创板和目标公司评价上升，另一个公司评价会持续下降，最终被市场淘汰。 a股市场将进入真正的价值投资时代，原有的炒壳、重组概念将逐渐结束，只有具备研发能力和良好公司治理的价值型股票、成长型股票才能获得良好的盈利。

问:科创板上没有一点公司盈利，投资者如何更好地筛选目标？

张玉龙:

科学面板被投资者要求，越来越多的鼓励社会保险、养老金、基金、保险、私募基金等机构投资者参加。 机构投资者背后有非常专业的研究团队，证券公司提供研究服务，因此比个人投资者更具有一定的专业特点，在选择投资对象方面更为合理。

小企业在科技开发板上注册后，相应的评价体系有可能从现有a股的pe评价变为peg评价。 不仅要考虑利润的倍数，还必须考虑增速。 另外，如果海外市场有目标企业，建议参考目标企业的评价和前景。如果没有利润只有收入，则可能需要考虑收入的评价，如ps评价法、收入增速、收入向利润的转换等。

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(/s2 ) ) q ) )/s2 ) )谈谈你的个人经历吗？

张玉龙:

从本科到博士毕业花了八年时间。 在北大光华管理学院学习了。 我的研究经验很长。 毕业后，第一份工作去了工商银行。 这一经历对银行的运营机制，特别是货币理念，如贷款创造存款等产生了巨大的影响。 年中信建投证券全面负责研究所战略集团的业务，建投战略集团在周金涛、苏雪晶、武超则等的指导和支持下开展业务。

问:“/s2/]你认为自己的分解逻辑和研究框架与其他同行有什么不同？

张玉龙:

战略研究本身是综合评价，不同的分解师的分解框架不同，大部分分解师都会考虑利益、评价等。 我们的解体有宏观对冲系列。 从宏观经济运行出发，将所有大规模资产形成函数形式，借用经济学的理论模型，先用理论方法推导一次。 这是整个市场独特的特征。 很多投资者反映我们的报告和博士论文很像。

问: 您如何定义成功的拆卸师？

张玉龙:

成功的拆卸师有在拆卸师选拔中名列前茅等各种各样的定义。 对我来说，拆迁师最大的作用是为投资者创造价值，通过拆迁社会矛盾为投资者创造机会，另一方面也为监管层和经济活动提供很好的参考和意见。 人生的成果在于研究，研究的喜悦在于进步。

资料来源:上海证券新闻记者:刘艺文王红

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