“券商科创板大猜想：首批登陆30家，市值可达1780亿！前5个交易日内冲高回落”

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科技开发板在新阶段，预计发行价将系统性上涨，上市后将强势下跌，预计初期的破发率将明显高于核制度下的a股。

1)预计定价的系统性很高。

投资者一般认为科创板新股因初期供给不足而在二级市场被宣传时，在科创板比较有效的报价明确的规则下，(所谓比较有效的报价是指不低于发行价或发行价区间的下限)，为了提高获得概率，投资者必须 这是因为预计报价区间会系统地上升，发行价格会变高。

2)战术销售制度对发行价格的制约作用有限。

正如港股基础投资者制度一样，战术销售机制表面上增加了对上市公司的约束，但实际上减少了可出售的新股数量。 相对于港股和美股(最大的区别是港股有基础投资者制度)，港股市场的破裂概率明显高于美股，上市首日、1个月和3个月的破裂率分别达到29.8%/67.4%/75.1%。 ~年香港股市新股上市后30个交易日内平均累计超额收益分别为-8.2%/-17.5%/-12.8%/-3.0%，而美股平均累计超额收益分别为-2.3%/0.6%/1.2%/0.4%

1)预计第一天将被炒作。

从供给来看，结合目前科技创板受理公司的数量、市场预期、创业板首发案例，我们最先有科技创板公司登陆约30家，总市值1780亿左右，日成交额180亿元级别，一家上市公司日成交额6亿，目前的a

从诉求上看，上海证券交易所50-100万元账户持股总额可达6545亿元，占科技开发板持股额的5%，达到总流通市值水平。 在平衡的供求关系下，预计科创板新股上市第一天就会被炒高。

2)预计5个交易日内暴跌。

科创板新股上市后的可抛售者以机构投资者为主，占新股的60%~80%，但在当初的核定制度下，机构的持股比例只有5.5%左右，散户占绝对主导权。

柯创板新股上市后可售者之间的博弈将比原核制度下的下一只新股更加激烈，最优战略将由“开板即售”变为“早期锁定收益”，柯创板下一只新股持续被炒的可能性远远低于原创业板。

3)潜在的融券出售压力远远大于核制度下的新股。

科学创板次新股都是融券的标的，战术投资者可以在限售期内将股票借贷给证金企业，因此空券的销售来源要比原a股市场充足。 顶部匹配的情况下，潜在融和券出售空的数量可以达到总流通股的43%，大大增加了新股炒股的潜在风险(特别是前5个交易日)。

4)时价总额小的企业有可能从第6个交易日开始重新估值。

如果柯创板市值小的新股在第5个交易日能够回调至上市开盘价附近，资金流入第5个交易日，很有可能在第6个交易日开始炒作。 但是，预计进入第6轮交易后连续涨停的期间通常不会超过5个交易日，此后估值将迅速调整。

预计发病率的上升将导致市场的动态调整。 无论是2009~年市场化定价阶段的创业板，还是发行价格比较成熟的港股，如果新股价格高，上市后的股价都会受到挤压。 另一方面，随着爆破率的提高和预期的变化，网下询价机构较为有效的报价区间将逐渐回归合理性，科技开发板将再次进入良性快速发展的道路。

上述科创板预期的大前提是市场对科创板保持过度的热度，如果市场能够适当冷却，包括高发行价格和破发等问题将明显缓解。

正式开板前先看看科创板影子股，正式开板后，看看a股优于企业和产业链上下游龙头。

科学创板的前9家受理公司的a股影子股

资料来源: wind，企业调查，中信证券研究部

科创板前9家接待公司的a股优于企业及产业链上下游龙头

资料来源: wind，中信证券研究部

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