“A股十年真“归零”？ 别再让指数蒙住了眼”

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在这期间，a股“十年零”的照片刷新了WeChat的力矩。 照片显示，2008年8月6日上海证券指数收盘价为2719.37点，如今年8月6日收盘价为2705.16点。 这开了个玩笑，a股原地不动地虚度了十年，极大地浪费了投资者的财富和感情，引起了无数投资者的失望和哀叹。 但是，a股真的像上证指数反映的那样“十年一梦”吗？ 答案显然是否定的。

一、世事变迁，只反映沪市股价的上证指数，很难充分、客观、全面地表现和评价a股的整体表现。

上证指数样本股只包括上海市场的股票，对所有a股的代表性逐渐下降。 从编制方法来看，上证指数由上海证券交易所上市的所有股票组成，包括a股和b股，b股量少市值低，对指数的影响几乎可以忽略不计。 综合反映了上海证券市场上市股票的价格表现。 10年前，沪市总市值、流通市值、成交额三大指标分别占a股的84%、76%、67%，市值较大的蓝筹企业也在上海大量上市。 这是因为，上海市场几乎是所有的市场，上证指数几乎可以说是全部市场指数。 但是，时代易逝，近十年来，我国股市结构发生了巨大变化，随着许多新兴企业深入上市和成长，沪市上述三个份额指标逐渐下降。 市值和流通市值合计降至目前的60%左右，a股数量比例和成交额比例进一步降至40%。 习性采用上证指数代表所有a股的投资者，顺应思维惯性，仍用局部指标评价整体表现，陷入偏臼。

上证指数的领域结构与a股市场整体大相径庭。 从领域结构看，沪市上市第一是以前流传下来的领域大盘蓝筹股，如银行、保险、电信、能源、公用事业等。 随着我国产业结构的调整、经济动能的转换，许多中小新兴产业企业深入上市并迅速成长。 例如，医疗保健、新闻科技、支出服务等新兴领域市值的60%都在深度上市。 10年前，除银行、能源外，市场整体前几位领域中，上海市企业市值明显缩小。 因为只象征上海市的上海证券指数不能及时表现出过去发展迅速、未来前景广阔领域的企业业绩。

沪股指数加权计算方法加大了沪市和全市场的股权权重偏差，难以客观反映市场真实的微观结构和供求情况。 沪指采用总市值加权计算，客观上提高了总股本较大但流通股本(市场实际可买卖的部分)较小、市值较大的上市公司的加权。 这会带来两个结果。 一是难以客观反映市场的真实结构和供求，市场信号失真。 高估以前流传的领域权重，会以压低其他新兴领域权重为代价，低估新兴领域对整个市场的贡献。 二是用较少的资金上调或打压权力股可能会影响指数，从而影响市场走势。

整体低估了上海证券市场的业绩，没有完全客观地反映上海市快速发展的积极成果。 推算以自由流通市场价格加权计算的新上证指数，过去10年间( 2008年8月27日至年8月27日)累计收益达到70%，比目前上证指数的18.7%高出51.3%。

二、用更科学的全市场指数评价a股的表现，a股不仅“10年归零”，而且收益超过100%。

过去十年，a股上市数量增加1倍，上市总市值增加2倍，只有上市领域结构更加均衡，投资者最在意的收益，才会推翻上证指数误导市场的普遍认识。 市场上已经存在影响较大的a股全部市场指数，如深交所新闻企业编制的国证A指、信息发布的全A和中证指数编制的中证全指等。 其中国证a是正式发布时间最早的( 2005年2月3日)，由于该历史数据最完整，按市场实际可交易自由流通市场价格加权计算，更符合市场实际交易情况。

综合来看，a股全部市场指数的业绩大大超过了上证指数。 2004年12月31日以来，a股全部市场指数明显优于上证指数。 以2004年12月31日上证指数收盘价1266.5点为基点，截至年8月27日，国证a收盘价6040.2点(涨幅376.9% )，全a收盘价6094.9点)，涨幅381.2% )，中证收盘价5045.7点)，涨幅299点。

过去十年上海证券指数为“零”，但市场整体指数涨幅超过100%。 2008年8月27日至年8月27日，上证指数累计涨幅18.7%，年化收益1.70%，扣除无风险利率价格，收益基本为“零”。 但全市场指数收益超过100%，其中国证a累计收益达101.34%，年收益7.25%。 全部a累计收益为111.35%，年收益为7.77%。 这是一个非常突出的收益水平。

放眼全球，以全市场指数衡量的a股收益也位居全球主要股市前列。 在过去10年的累计收益排行榜中，以国证A指为代表的a股市场收益率略弱于美、印等市场，包括发达市场德、英、法、加、日、韩等新兴市场巴西、俄罗斯在内，全部位居欧洲和亚洲主要股市之上。 但是，如果用上证指数进行比较，情况就会逆转。 上证指数收益排倒数第四，好于西班牙、意大利和俄罗斯的股市，但这三个市场过去十年累计收益为负。 因此，只以上证指数为根据，认为a股市场在过去十年中恶化了，是完全不符合实际情况的。

( )三、仅凭上证指数评估a股市场或产生负面影响。

上海证券指数作为我国证券市场上第一个真正意义上的股价指数，记录并见证了我国证券市场快速发展的日子。 由于它在a股市场享有无与伦比的知名度和巨大的影响，一旦上升，就牵动了无数人的心。 但时过境迁，仅靠上证指数难以满足市场各方面对a股市场标准的要求和期望，也可能带来诸多负面影响。

一是难以全面客观地反映a股整体的快速发展成绩，误伤市场参与者特别是中小投资者的信心。 从前文可以看出，实际上只代表沪市的上证指数，远远偏离了整个a股市场，上证指数的低迷掩盖了a股市场快速发展的积极光芒。 这可能会让只知道上证指数的广大普通投资者对a股失去信心，进而对经济前景失去信心。

( )第二，市场的真实信号很难传播，容易引起投资者等各方面对市场的错误判断，容易形成错误的决定。 人们常说指数是股市的温度计，但是如果温度计发生故障，很难及时评价市场是否健康。 每年在a股进入大幅度异常波动之前，上证指数上涨5000点，市场呈现过热迹象，但许多专家以上证指数尚未突破2007年6124的前期高点为理由，认为股市仍处于良好的“健康”状态，万点论。 但实际上，此时上证指数离前期高点还差10%，但国证a指和全a突破11000点，比2007年高点高出70%，市场出现了较大风险。

( )第三，难以充分反映市场规律，误导股市的功能发挥。 指数是股市的温度计，股市是经济的晴雨表，理论上指数的上升必须反映经济快速发展的好坏。 但是，在过去的十年中，我国宏观经济( gdp )的增长率平均达到了7%左右，而上证指数为“10年零”。 这让我们不得不怀疑是经济规律失灵了，还是我们的宏观经济和股市建设有问题。 现在，当我们用全市场指数客观分析评价a股市场时，一切都很清楚了。 全部市场指数(国证A指)为过去10年的年化收益7.25%，与gdp的年均增长率7%完全一致。 中国股市是中国宏观经济的晴雨表，附有完全合理的注释。

(/S2 ) )四、完善上海股市指数的计算方法，积极推进a股市场指数的采用。

由于历史原因和惯性的采用，上证指数是国内外各方了解、拆解和解读中国股市最权威的指标。 预计在目前和今后一段时间内，上证指数仍将是市场上最有名的指数。 但是，上证指数目前的计算方法高估了之前流传的市值大领域的权重，低估了新兴产业的业绩，难以及时客观地反映股市在我国经济结构转型、新旧动能转换过程中发挥的积极作用。 为了更好地发挥上海证券指数独一无二的市场影响，要完善上海证券指数的计算方法，将综合市值加权计算变为国际通用的自由流通市值加权计算，更客观真实地反映上海证券市场的整体快速发展态势，降低上海证券指数当前的信号失真对整个股市的负面影响，

上海股市指数只不过是上海市的单一市场指数，要全面客观地表现a股市场的整体走势，从长远来看，必须将全部市场指数作为中国a股市场的新基准。 [/s2/]市场各方要积极做点什么，积极推进a股全市场指数的采用，不断加强全市场指数的知名度和影响巨大，诱惑投资者不仅要看上证指数，还要看全市场指数，把握市场真实全貌，重塑市场快速发展信心 具体措施包括大力推进和宣传，增加行情传导渠道，向相关监管部门提交能够提高全市场指数知名度和引用度的全市场指数数据，作为监管层研究判断市场、制定决策的重要参考依据，积极开发提高全市场指数权威度的全市场指数金融投资产品，全面市场指数的

看了上证指数，给人一种十年的梦想时间是浪费的错觉； 如果观察a股的整个手指，就会发现每次走都会长厚厚的长毛。 过去十年，中国股市发展迅速，任何单一市场指数都难以全面客观真实地代表整个a股市场的快速发展状况和业绩表现。 未来不仅要看上证指数，还必须看整个市场的指数。 只有这样，才能牢牢把握市场脉搏，不断推进股市健康快速发展，更好地发挥股市在经济转型升级中的功能作用。

(来源:中国证券报作者:陈龙)