“分级基金已“死”投资者该怎么应对”

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排名基金又被推向了舆论的风口浪尖。 自2008年8月放松评级基金审批后，今年8月中旬证监会发言人确定暂停评级基金注册，评级基金这一“一时红火，一时轰动，下跌时令市场瞠目结舌”的产品已完全走向尾声。

但是，市场上存在的100只以上总规模约2700亿元的分级基金怎么办？ 监管层有进一步的政策指导吗？ 基金企业该如何应对当前的形势？ 投资者手中的评级基金该如何解决？ 现有产品是否有投资价值……

虽然其中有些像排名基金本身一样晦涩难懂，但财形不二牛(微信号: buerniu5188 )正在深入采访基金企业和专家的观点，试图提供越来越多的应对方案。

基金企业的困难

后“评级时代”基金企业提出了三个应对方案

◎经过记者陆慧婧

在将等级基金的登记搁置一年后，证监会于本月正式暂停等级基金的登记工作。 短期内，这潭的水将不再增加，基本上宣告这类产品“死亡”。

在去年的评级大爆发中，很多基金企业为了开发运营这样的产品投入了相当多的人力、物力，特别是细分指数不断上升。 有了一年的缓冲区，评级基金彻底变小后，基金企业现有的团队怎么办？ 现有分级产品怎么办？ 你又找到评级基金的新替代产品了吗？

通过大量采访，财技不二牛(微信号: buerniu5188 )知道，目前基金企业纷纷寻找应对措施，他们也仍抱有一些希望，评级基金下一步的相关政策规划已经沸腾。

●基金企业积极应对

一方面不让新发行新监管基金，另一方面监管措施随时出台，许多基金企业家直言不讳地告诉理财不二牛(微信号: buerniu5188 )，目前除了等待政策出台外，没有其他更好的办法了。 但是，计划发行清盘、转型、etf替代等级基金，快速发展场外等级母基金规模，是基金企业的现成方案。

方案1 :清盘+变革

“我们企业有比较小规模的评级基金。 我打算在证监会的具体指导出来后再选清盘。 ”上海前分级基金经理表示，此前企业欲快速发展分级基金，但由于各种原因进展缓慢，随后在去年年中大跌，证监会暂缓注册分级基金，未来在新增分级基金方面将进一步加大

“已上市的各等级基金a、b两类份额为清盘，面临折价溢价的问题。 最好在有具体指导后再操作。 ’这位基金经理做了说明。

事实上，其他未上市的评级基金已经在盘活和转型。 去年8月，根据监管层暂停评级基金考核上市的决定，中融中证白酒评级的a、b份额未能实现上市交易，只能作为指数型基金运营。 中融白酒等级基金经理赵菲在今年一季度报纸上表示，该基金受大额回购等影响，在报告期内基金资产连续20个工作日低于5000万元。 在此情况下，4月30日，中融白酒等级发布公告称，该基金于2009年5月6日进入清算手续，成为历史上首个正式宣布清盘的等级基金。

随后，国泰新能源汽车等级、银交施罗德中证环境管理两个等级基金均召开了基金持有人大会，并转为lof基金。 方案2 :迅速发展ETF替代等级

基金企业的量化团队也曾选择发行etf作为评级基金的替代品。 “预计去年年底，在评级基金监管风向改变后，企业开始向etf报告。 基金经理现在将etf销售到各个渠道，向投资者推介，企业将首要精力放在转移到etf上。 ”上海某骨干基金企业评级基金经理就理财不二牛(微信号: buerniu5188 )做了如下阐述。

另一位评级基金经理说，etf很难采取大规模的方法。 “etf市场有先发的特点，以前的华泰柏瑞沪深300etf和嘉实沪深300etf规模相差很大，目前在一些领域etf也面临着规模小、流动性差的难题。 ”他所属的基金企业在无法重新建立分级基金后，也选择了将etf作为量化投资部门的工作重点。 场景3 :快速发展场外母基金规模

业内人士表示，较早在场外市场成功宣传评级基金母基金，富国基金在评级基金受挫时压力不大。

“富国基金在去年牛市的时候，也通过银行渠道宣传评级基金的母基金，但是评级基金现在虽然场内份额减少了，但是对富国基金的冲击没有其他基金企业大。 现在，在熊市环境下，基金企业要宣传评级基金的母基金，效果也不值得期待。 ’上述等级基金经理说。

数据显示，今年二季度，富国中证军工指数等级基金、富国中证国企改革指数等级基金资产净值均超过百亿元，分别排在全部等级基金资产净值的第一位和第二位。

●评级基金新政大猜想

8月19日，证监会在对评级基金的最新表态中，“正在研究完善评级基金的相关监管安排”的提法引起市场关注。 多家基金经理向财形不二牛(微信号: buerniu5188 )表明了自己的构想。

“市面上的监管措施包括提高评级基金的门槛； 通过触发分级基金来提高净利润将降低分级基金的杠杆作用。 》据上述等级经理介绍，如将等级基金门槛提高到50万元，将中小投资者排除在外，市场预期监管层通过这些做法逐步杜绝库存等级基金规模。

但该基金经理表示，近期评级基金市场的变化，以及证监会采取监管措施的时间暂时放缓。 随着债市的上升，具有固定收益性质的a类也受到市场的支持，约定收益率3%的固定收入品种目前基本全面溢价，部分品种的溢价率达到1%~ 2%，排名基金的a类份额出现溢价，排名基金的等级 “通过降价，评级基金的b市场份额的溢价为零，降价时降价，持有b市场份额的投资者不仅没有损失，还可以获得降价的收益。 目前，b级下跌风险小，监管层不急于插手b级基金。 ”

上海某基金企业量化投资部总经理也表示确实有上述传言。 “大跌以来，这两项监管措施的传言流传了近一年。 将评级基金门槛提高到50万也是市场对比股指期货50万元门槛预期的资金数额，仅这两项措施就给存量评级基金带来了足够的杀伤力。 ”

“去年大跌后，监管层让分级基金触发下跌的基金企业写分级基金改善意见，我们提出了两种意见。 一、对照创业板市场投资者的合理管理实施方法。 具有两年以上股票交易经验的自然人投资者可以申请开设创业板市场交易。 会员必须在营业场所现场与顾客书面签署《创业板市场投资风险揭示书》等要求，分级基金也可以建立同样的投资合规管理规则。 二是放开评级基金的涨跌制度。 股市出现极端风险时，b类价格由于跌价限制，价格跌幅远远滞后于净值跌幅，最终下跌时给投资者造成了较大损失。 通过放开涨跌，评级基金的价格可以快速跟上净值走势。 ”前文上海中型基金企业评级基金经理表示，“设定评级基金的参与门槛将大大削弱评级基金的生命力，监管层并未明确表示要为评级基金设定门槛，因此我们不建议直接设定门槛 事实上，基金企业提出这两种意见，归根结底也是希望监管层不要设置阶段性基金设立门槛的监管措施。 ”

但是，其他一些评级基金经理对目前评级b的折扣和监管保留并不乐观。 “监管层担心的是极端行情下评级基金的风险。 在极端行情下，由于杠杆效应，等级基金的b类份额以数倍的杠杆速度下跌，在2类市场，由于上涨的跌停限制，等级b的价格跟不上网络的下跌速度。 在这种情况下，b级的折扣也会迅速溢价，最终下跌并引起损失。 ”这家上海中型基金企业的评级基金经理解体指出。

●等级大的顾客要去哪里

评级基金曾经为基金企业吸引了很多大客户。 包括机构投资者和牛散等。 排名基金走了很多的时候，大客户还会留下来吗？

据《基金半年报》报道，去年，购买评级b的个人投资者今年资产减少，也从持有者排行榜下跌。 年内，等级基金持有的市值前三位分别为宋伟6.16亿元、马云根6.05亿元、张爱琴3.67亿元。 今年，宋伟铭将评级基金的市值只剩下7187万元，剩下的两人不见了。

机构投资者仍在聚集评级基金a的份额，以领域内排名靠前的富国中证军工指数评级、鹏华中证国防指数评级、富国中证国有公司改革评级3基金为例，全年，富国中证军工a的机构投资者持股比例达到96.21%，其余2个

“除非监管出台细则，否则客户也没有确定的选择。 关于库存等级基金，目前仍按照以往的投资思路进行。 》华南一位评级基金经理告诉财形不二牛(微信号: buerniu5188 )，目前基金企业对这部分客户暂时也没有进行新产品的对接。 在他看来，监管支持的产品可以迅速发展，相反萎缩也是金融产品一样迅速的发展路径。

投资者的混乱

分级基金去还是剩下？ 现在这些都值得关注

◎经过记者赵静林

你去年可能买过评级基金，现在也可能持有评级基金，但你一定听到了“评级基金死亡”的消息。

自2008年8月放松评级基金审批后，今年8月中旬证监会发言人确认暂停评级基金注册，评级基金市场悄然发生巨大变化。 理财不二牛(微信号: buerniu5188 )观察到，很多份额小、流动性不好的分级基金已经走上了清盘和转型的道路。 但是，评级基金越大，有时会持续受到关注。

作为普通投资者，在后排名基金时代该怎么办？ 现在的评级基金到底应不应该碰？ 我应该关注那些风险和机会吗？

●虽然整体规模在缩小，但等级a得到了支持

财形不二牛(微信号: buerniu5188 )根据东方财富choice数据，截至去年8月30日，市场共有172只排名基金，总规模约2200亿元。 其中，指数型最多，达到87.42%，共有131只，总规模为1800亿元左右。 但是，年6月底，市场167只评级基金总规模达到5047亿元，曾经如此辉煌的评级基金，一年间资产规模减少了56%，令人感慨。

虽然整体规模不如前，但今年2月以来，评级基金场内份额逐渐回升。 从2月底的1086亿部水平逐渐增加到8月30日的1575亿部左右，半年间增加了近50%，仅7月份就增加了16%以上。 但由于近期市场整体表现平平，监管层决定暂停分阶段基金评审，场内份额增长放缓。

从持有人的结构来看，等级a和等级b也明显分化。 基金半年报显示，在a类持股人中，机构持股平均占比达到68.03%，超过80%的为90只，b类份额为个人投资者天下，机构持股平均占比不到10%，不到10%的为100只。

上海证券基金拆解师李颖对理财不二牛表示，近几个月场内份额持续增加，大致率是因为市场对等级a的投资诉求在增加。 首先，在股市表现不佳、债市上涨的行情中，a市场份额的类固收投资价值被市场深入挖掘。 等级a的二级市场普遍流动性不好，有配置诉求的机构为了减少流动性的冲击，很可能通过订单、分割获得等级a。 此外，还有订单对冲的机会，有可能为配对转换吸引资金，促进评级基金场内份额的增加。

但是，回顾评级基金所经历的高低起伏，经济安金信基金评价中心主任王群航认为:“评级基金曾是当年市场的重要创新成果。”并认为:“基金在推动市场快速发展中的作用是不可否认的。” 但他还表示:“从目前来看，评级基金其实不符合基金财富管理的本质。 从a市场份额来看，不是“收益共享、风险共享”。 从b份额来看，它是一个完全杠杆化、扩大风险的游戏工具。 ”

李颖认为，评级基金已实质暂停审批一年，目前监管层正式暂停发行评级基金，代表了越来越多监管层对基金设计的诱惑态度。 评级基金本身是典型的工具型产品，注定要受市场行情的影响，其供求有很大的波动性。

年上半年集中发行评级基金，行情下跌后，评级基金杠杆效应导致净利润暴跌、流动性萎缩、多而杂的产品设计导致中折价中的超溢价损失等问题，给部分投资者带来了惨痛的教训，另外，大量评级基金在弱市行情中迅速爆发。 过热快速发展后的负面影响由投资者和基金企业共同承担。 特别是目前对基金企业来说，许多小型评级基金仍需要继续管理运营，面临规模不稳定，冲击投资运营，基金运营价格高，投资者利益也难以得到保障。 这些表明基金企业在未来设计工具型基金时，除了市场的短期诉求外，还需要比较研究产品的长期可持续性。

lof基金转型，风险机遇并存

目前业界普遍认可的评级基金途径之一是转换为lof基金，即上市型开放式基金。 和评级基金一样，lof可以在一级市场买入和回购，也可以在二级市场买卖，只是场内交易份额没有了a、b份额的区别，也没有对应的固定收入属性和杠杆性属性。

从分级基金转移到lof需要经过基金份额持有人大会决议和份额转换两个步骤。

在此期间，投资者需要考虑的两个重要因素。 其一，场内a、b份额的转换参考退市前最后一个交易日的净利润，因此如果投资者以较高的溢价在二级市场获得，则在转换时这个溢价可能会拉平，造成一定的损失。 相反，如果价格较低，则存在一定的套期保值空之间，但是套期保值能否成功，需要看市场份额转换暂停交易期间的市场表现来考虑赎金。 其二，由于份额转换期可能会持续较长，期间市场波动的风险也会影响持有基金的份额收益。

以转入金鹰量化精选股lof的金鹰500指数排名基金为例，8月24日退市前一周，金鹰500b均处于贴现率1%左右的状态。 假设投资者在最后一个交易日8月23日以收盘价1.173元买入10000部金鹰500b，根据该基金公告，以8月24日的净值1.1936元为基础，在转换后将获得净值1.000元的金鹰量化精选股lof场内份额11936部。 在这种理想情况下，如果不考虑之后的偿还费用，投资者可以获得1%左右的收益。 但是，如果持有金鹰500b的价格超过1.1936元，份额转换后可能会出现一定的损失。

值得注意的是，从8月24日上述评级基金退市到9月8日完成lof转换，这10多个交易日暂停申购赎回，9月8日以后可以通过场外回购的方式退出。 转型后的金鹰量化精选股lof，在满足上市条件后重新开始交易。

因此，对于持有可能转为lof的评级基金的投资者来说，必须综合考虑持有份额的折价溢价情况和上市结束后的市场波动风险，在退市前决定抛售还是转为lof基金。

根据解体，转移到lof并不意味着辛苦。 据兴业证券统计，目前在a股整体疲软的情况下，lof的整体成交情况和流动性不容乐观，与去年同期相比，今年二季度lof成交量下降了近80%，平均换手率更是下降了90%左右。 相关研究报告指出，在这种背景下，跟踪量化型和特色指数的lof相对于柔性配置型、被动指数型的lof，成交量和规模的增长更具特点。 如果分级基金转移到这两种类型，就很可能获得足够的流动性。

根据财不二牛(微信号: buerniu5188 )基金募集申请批准进度公示情况统计，现有交银施罗德环境管理指数等级、金鹰500指数等级、融通大农业指数等级、信诚建设工程指数等级、前海开源大农业指数等级和鹏华医药卫生指数等级，这6个基金为lof 其中，金鹰500指数等级等因规模和流动性表现而积极选择转型，前海开源大农业指数等级等因考核滞后无法上市交易而转型。

●远离股票游戏、陷阱

那么，投资者到底能不能继续操作评级基金？ 对此，王群航态度非常鲜明，“在监管层态度充分确定的前提下，不建议投资者继续投资和交易评级基金”。

但目前市场上有100只以上正常交易的等级基金，其中招商证券企业指数等级、鹏华国防指数等级等规模较大，流动性也很雄厚。 对这样庞大的评级基金市场来说，未来的快速发展将会是更加激烈的优胜劣汰。 那么，我们熟知的这些评级基金，目前的投资价值如何？

对此，李颖对财形不二牛(微信号: buerniu5188 )表示，目前等级基金市场表现出非常明显的“马太效应”，截至8月26日，成交量前20位的等级b总成交量占等级b交易总量的8成以上。 排名基金方面有实力的基金企业在产品开发方面具有一定的初创特征和产品线的全面特征，往往具有很强的持续运营能力。 对于这些活跃度比较高的评级基金品种，投资者可以适当关注。

首先，关于今年受欢迎的a级，首要的是债券属性很受欢迎。 目前等级a的隐含收益率一般在4%左右，与大部分债券基金相比有一定的吸引力。 许多投资者，特别是机构投资者，从长时间配置的诉求出发，正在研究配置等级a。 但对以短期交易为目的的投资者来说，投资等级a的价值可能不大。 其一，近几个月来，等级a的价格处于上升的过程中，许多等级a都出现了溢价。 a份额一般为溢价，因此隐含收益率下降。 其二，对于短期投资者来说，如果通过持有a份额来期望付息，则付息为母基金支付，因此分割母基金将承担期间的市场波动风险，市场下跌时也可能相应地降低收益。 等级a的选择需要综合考虑流动性、隐含收益率、折现风险等因素。

其次，关于等级b，由于具有杠杆性，所以必须考虑更多的因素。 另一方面，根据投资者自身的风险偏好，选择跟踪市场指数的宽基准，还是跟踪主题性领域指数的宽基准。 据李颖介绍，广基指数一般取得市场平均收益，通常选择流动性好、跟踪指数效果也较好的主题型、领域型评级基金时，在结构行情上，特定领域的主题表现可能优于宽指数，但对投资者的选择能力 另外，主题、领域指数一般持股相对集中，流动性风险相对较大，容易发生跟踪误差相对较大的情况，从而影响分级基金的投资效率。 另一方面，b级自身的杠杆效应造成窄体集中投资波动剧烈，市场行情不好时频繁面临贬值风险，可能影响长时间的投资效率。

第三，选择具体等级b时，必须从三个方面确认安全界限。 其一是流动性其二、折价其三，距离下折断是否有一定的安全界限。 另外，规模小、成交不太活跃的基金，容易滋生市场操作和不合理定价，因此必须远离这类基金。

最近，新丝绸之路b上出现的异常行情就是这种情况。 该会场内规模仅为600万部左右的等级b，8月15日~19日连续上涨38%以上，之后连续两个交易日下跌。 相关数据显示，期间新丝绸之路b单日交易额在30万元左右，净利润没有跟随大幅上涨，市场其他等级b一般也处于折价状态。 此后两天的连续下跌，由于价格连续偏离净利润上涨，出现了超过20%的高溢价，从而引发了资金套利。 8月22日和23日，新丝绸之路b的场内份额激增125%和47%，日交易额也于23日突然增至100万元，但价格连续下跌。 这是套期保值资金被场外买入，分割后，在场内卖出获利退出。 如果不明投资者在8月19日跟风涌入，可能会承受20%以上的跌幅。

李颖警告说，必须警惕评级基金在短期内连续偏离基本经济成绩的上升。 由于评级基金自身具有的特殊机制，背离常规的上涨很容易消除，投资者不应轻易追随。

手记:替罪羊

◎经过记者宋双

“评级基金死了”。

去年年末已经“岌岌可危”，是原属于中国公募基金市场的18年来罕见的原创和独特的产品，曾经充满热情和想象力，但股市大跌，由于杠杆的“原罪”，基金企业和投资者的合作葬送了。

这可能是“你会实现我的愿望”的误解。 排名基金被过度营销，给了不适合投资这种高风险产品的普通民众，普通民众不现实的超高杠杆诉求增加了基金企业的供给输出。 但是，本应该配合b类份额演出的股市却视而不见，大幅上涨后大跌，在正确的产品中找不到正确的人，因此这种误解的结果是，一刀切，没有人可以玩了。

虽然很多事件表面上看起来不同，但如果追溯一下，就会暴露出同样的、永恒的矛盾。 基金企业蜂拥而至会跟上市场，但与个人投资者的风险收益不一致。 但是，如果爆发从来没有过的矛盾，就会变得如此激烈。 市场货币基金组织谁也不会倾家荡产。 市场营销债券基金不能。 另外，大部分主动型权益类基金也做不到。 最初出海的qdii基金可能也甘拜下风。 另一方面，评级基金去年大涨，下跌的巨大风险超过了当时股票投资的损失，大量财富一夜之间蒸发，人们变得无知，震惊了管理层。

因为这个“评级基金的死”不仅仅是产品的“消失”，还让基金企业有机会对市场营销的节奏进行了彻底的反思。 到底投资者怎样才能阻止心中的小恶魔？ 如果没有生意，没有危害这个词可能特别合适。

虽然听说过专业化的观点，但基金企业是商业机构，没有义务在市场5000点不发行评级基金，也没有理由战胜规模之战，特别是竞争激烈的一线大企业。 这似乎是一件平安无事的事，但在这种观点面前，试图提及所谓公募社会的责任也如同鲣鱼一样。 从这些观点来看，社会责任是领域的一个圈子，推进时只是带来了加分，除此之外可能与自己无关。

虽然这些观点存在，但一些基金企业已经在反思评级基金，并在早期反省。 去年5、6月行情最热的时候，一家企业留了手，没有跟风继续发行评级基金。 这可能就是所谓的良心基金企业。

对个人投资者来说，确实缺乏自我认识。 能清楚理解自己抗风险能力的太少了，但是想要超高收益的太多了。 不擅长什么都敢买排名，想一次性赚一套房，但自己脆弱的心理和资金实力根本失去不了套房。 这完全违背了风险和收益的保存原理。 为自己理财确实不容易。 钱可能很少，但知识是必不可少的。 否则，炒股被割韭菜，买基金被收走，忙了一年到头可能也赢不了通货膨胀。 不得不感叹生活真的很辛苦。

无论如何，这次评级基金都苦于这个矛盾。 公募基金在风雨飘摇的18年间，管理层首次介入，暂停了某种细分行业产品。 其实，至今为止已经有了一些阶段性的控制展开。 例如，提高订单级基金门槛，从5万元开始，限制股票级基金的杠杆率，暂停多空级产品难产和所有级基金的注册审批等，但最终还是杀手锏。 管理层对投资者的爱虽然有点“粗暴”，但是热情真挚。

午夜梦回，你会忘记折断的疼痛，怀念等级基金； 如果有一天市场反弹，我会想念评级基金的超额收益，这也是没办法的事。 请不要忘记。 是基金企业和投资者共同葬送了评级基金。 只不过是矛盾的替罪羊。