“大佬把脉资本寒冬：投什么 如何投 怎么退”

本篇文章4997字，读完约12分钟

年，国内外经济形势发生了新的变化，产品和技术的迭代也在空之前迅速加快。 寒冬真的来了吗？ 新的投资机会在哪里？ 海外并购会有新的机会吗？ 在投中新闻举办的“中国投资年会”上，来自投资行业的人就相关问题进行了讨论。 投中新闻创始人陈颉认为，对于优秀的公司来说，不存在“冬季”，一、二级市场仍因“人”而异，呈现极端两极化的趋势。 全球化、移动化、一体化、两极化将成为中国资本和产业领先的四大趋势。

达晨创投肖冰:投资标的必须具有差异化特征

◎经过记者郝莉苹果

去年下半年以来，资本寒冬成为业界关注的话题。

近日，在投中新闻举办的“中国投资年会”上，达晨创投联合创始人肖冰表示，资本寒冬是暂时的、局部的，pe/vc机构应该逆流而上，加大布局。

肖冰在上述年会会场接受包括《每日经济信息》在内的媒体采访时表示，达晨的创投一直以固有的节奏快速发展，资本对冬季的感受不明显。 今后一段时间内，他将关注成本上升和科技创新的相关产业吧。

关注费用和技术行业

关于资本之冬，肖冰说，达晨的创投受到的影响不大。 “投资项目的多寡取决于我们团队的能力，所谓的周期变化影响不大。 ”肖冰表示，达晨创投一直保持稳定投资，并未在某一时间急剧增长，每年投资稳步增长，今年上半年较去年同期有所增长。

在肖冰看来，投资的关键是前瞻性，要点是深入领域进行研究。 “我们希望发掘出不太受市场关注的机会。 全员去抢的时候，我们可能不会花那么多时间去看。 我们关注着下一步的重点是什么。 我们永远在市场前面。 ”

通过对领域的深入研究，达晨创投几年前布局了大数据行业、军工行业ar、vr行业等，这些行业后来成为市场热点。

相对于未来的预期，肖冰关注的是费用升级和科技创新。 他说，费用市场空之间很大，达朝创投与体育、医疗等费用升级相关的投资很大。 “原本，我关注的是吃和穿等追求刚性的领域，但现在渐渐关注到了运动等马斯洛诉求较高的理论。 ”肖冰说:“对稍有质量的产品和服务的要求将是一个很大的机会。 我正在看这个。”

肖冰认为，就技术创新而言，目前中国与国际相比，一些行业的差距越来越小。 例如，迄今为止早创投已经配置的大数据行业。 从it时代到dt时代是大数据时代，这个行业刚刚快速发展，数据变现的机会还很大，目前没有大赚一笔的企业，但未来可能会诞生市值较大的企业。

对于市场上备受瞩目的文案创业等行业，肖冰表示，他像以前的papi酱一样，重视是否有可持续发展的商业模式。 它出来后很受欢迎，但不一定能持续下去。 比如网红，单一网红们朝创投不投。 但是，如果建立一个网红平台来支撑他们，可能会有机会。 第一，需要评估商业模式是否可持续，能否做大做强。

按照公司的评价日程退出

面对众多企业，如何评价一个企业的投资价值？ 肖冰表示，在投资时，关于公司评价，核心是一家公司必须脱颖而出。 如果发生和其他人一样的事件，然后可能面临价格战或被剥夺市场，那么这类公司的投资就没什么意义了。

“我们扔的肯定不在这个市场上。 我们很快就会进一步扩大这个壁垒，让对方跟不上，在细分市场上形成垄断。 这样的公司是我们最喜欢的。 ’肖冰说，如果这家公司在领域没有很大的差异，既不好也不坏，如果平凡平凡，可能就不投票了。 “我们永远保持着领先两年的距离。 这是因为要看差异化是否明显，以及是否能永远维持差异化的特征。 ”

达晨的创投定位是以创投为主，但也并不排斥pe的机会。 “我们还是灵活的资本，不一定需要提前投资。 因为在中国并不是说这个企业到了一定规模就不能投资了。 ’肖冰说，他还是关注成长性。

根据同样的逻辑，达朝创投退出的安排也将由不同的公司制定。 肖冰表示，企业将根据各公司的优势制定特定的战略。 很多公司上市只是起点，投资公司上市退出，可能赚的钱比二级市场后上涨的倍数还要少。 “我们以前有很多这样的实例，给了我们很大的教训。 所以从退出来看，我们没有特别的规则。 总结一下，看看公司的评价状况、将来是否会迅速发展空之间等。 ”。

“我认为，对于成功的投资者来说，我需要一点特质。 个人心理素质要求比较高。 ’肖冰认为，拥有特殊感性和特殊理性的人是做不到的。 有特殊理性的人看到风险，有特殊感性的人看到机会，成功投资者的性格特征是有特殊烦恼的人。

澳银资本熊钢:只有有预期差距，才能顺利退出

◎经过实习记者张寿林

8月15日，在“中国投资年会”上，私募股权投资者集中讨论了经济下行背景下的股权投资挑战和机会。

在上述年会上，针对当前经济形势下创投的快速发展，《每日经济信息》记者(以下简称nbd )与澳银资本董事长、创始合伙人熊钢进行了对话。

nbd :之前我说过政策动荡不利于投资退出，具体在那些方面有影响吗？

熊钢:在中国资本市场，特别是证券市场，政策动荡确实是个大问题。 因为就像人体过量服用干扰素一样，会打乱正常的身体周期，无法预测监管行为是什么样的。 有时，对于重视流动性、追求安全退出的投资，市场周期混乱，安全退出途径受到很大影响，这是不言而喻的。 但是，作为创投机关，并不一定要走到市场的最后，实际上大多前期已经配置退出，上市并不是主流的退出方法。

nbd :对创投来说，现在的退出路线有那些？

熊钢:其实公司的生命周期也为资本构建了多元退出路径。 被认为有产业收购、公司间收购、风险资本的接收、金融资产的接收以及最后的证券化。 根据我们的经验，去ipo的，大概10只里面2~3只就够了。 大部分通过并购退出。

nbd :你说过要加快退出的速度，多长时间能退出？

熊钢:最晚至今10年没有倒退。 最快的九个月。 因为好的投资机构会比市场提前2到3年做出判断。 也就是说，我们进入这个市场要早2~3年，等市场发现这个公司的价值，基本上是两年后。 我们有可能在这个时候选择退出。 我刚才说9个月就退出，那是非常罕见的，极端的情况。 当然，我们并不是赔钱退出的，而是有好处的。 也就是说，关于这个公司和这个领域，我们评价的机会可能太多了，但是很多组织认为可以走得更远。 他们想接，想进去，所以我们9个月就退休了。

去年，我们投入了3个人民币基金，目前盈利4倍左右，已经计划退出3次。

我们提议加快退出速度，从方法上看应该以收购为主。 这需要尽早评估。 差别化的评价带来了退出的可能性，没有差异就没有退出的机会。 我想一切都好，一定不会退缩。 都觉得不好，没人接。 我们可能比别人早进一两年，但当大家都认为这是个好的投资目标而想进的时候，我们的投资收益很好，所以决定退出。 基于差异的评价会创造机会。

nbd :“别人不想扔，我们去扔。 ”但你说“不追求投独角兽，多次推进投资组合更有效地退出。” 这两个词放在一起怎么理解？

熊钢:关于独角兽的说法是，到目前为止，我们最大项目的估值不到100倍，从产业的角度来说，独角兽的收益应该是100亿元。 对于集团投资的退出，正因为不需要追求高收益，才有机会在比较早的时间退出。

我去年7月投的项目估值为5000万元，今年为2亿5000万元，增长了5倍。 你会选择退出吗？ 因为去年5000万元的时候谁也不想投票。 关键是，我们在这个行业比别人早布局了两年，两年后，大家都觉得这家公司很好，但是我们可能追不上了。 如果是10倍、20倍或更高的倍数，那有可能产生风险，我们必须加速退出。 所以我们现在已经退了一家，还有两家正在安排中。

在其他机构看来，2亿元的估值是合理的，但我们不想追求更高的收益。 我们的评估额空之间超过了5000万元。 现在已经够了。 剩下的让别人做。 这就是加速。

nbd :前提是“现在资金筹措很困难”，你比较的是基金还是公司？

熊钢:两种元素都存在。 目前，基金管理机构无法吸引越来越多的基金投资者，也无法投资越来越多的公司。 公司的资金也一样。 这种紧张是目前的风险偏好造成的。 因为投资者对公司目前的快速发展状况感到不安，所以不想投资，所以资金紧张，该公司拿到钱的概率就低。 这是链条。

nbd :最近，左小蕾说中国经济面临的最大风险是“从蜕变到虚”。 她说，在私人市场上，追求赚钱的心情非常明显，市场越来越浮躁，成为非常大的风险。 你对她的这个说法怎么评价？

熊钢:其实，虚拟经济是实体经济价值的发展。 互联网的虚拟经济属性代表着未来，所以区别就在这里。 这也不是资产泡沫化。

歌斐资产王普文:母基金适合个人投资者

◎经过实习记者张寿林

8月16日，在“中国投资年会”上，私募股权投资者探讨了私募股权投资的快速发展趋势。

相对于国内私募市场刚刚兴起的母基金发展迅速，《每日经济信息》记者(以下简称nbd )与歌斐资产私募基金合伙人王普进行了对话。

nbd :最近，歌菲和投中共同表示:“年中国vc&； pe领域白皮书》表示，有限的合作伙伴有组织化的趋势。 如果有限的合作伙伴组织起来，个人在私人行业的投资会失去机会吗？

王普先生:从海外的迅速发展来看，民间投资为什么会走向组织化？ 私募股权投资周期相对较长，现金管理存在一定差异，因此基金经理往往关注如何管理大型个人投资集团，以及分散的现金托管，因此用户数量少，接受周期更长

当然，无论是国内还是国外，个人顾客其实都是相当重要的一部分。 但是，应该在平台上整合后再进行投资。 例如，因为是歌斐先生和诺亚先生这样的平台，基金经理接触的是机构投资者。

国外也在用这种方法快速发展，机构投资者占私募股权投资的60% ~70%的份额，通常通过特定的渠道和平台进行，所以我认为这种趋势在国内也是一样的。 因为这体现了母基金和融资平台的价值。 毕竟，比较成功的基金经理不想在长期如此长期地管理投资者的事件上花费越来越多的时间在投资上。

所以，个人投资者的机会其实不少。 只是投资渠道更加专业化，通过专业配置来实现。 我觉得这完全是件好事。

nbd :有观点认为父母基金可能适合个人投资者。 因为风险很小。 你觉得怎么样？

王先生:对。 基金基本上处理了刚才你说的问题。 在投资方面，母基金处理了投资管理者不愿面对数千名个人顾客的问题，也处理了个人投资者面临的拖累问题。 因为私募股权是一种跨周期的投资，这对个人投资者是一个非常大的挑战，对基金经理也是一个很大的挑战，母基金处理了这个问题。 因为我们管理着投资者的钱，所以基本上是组织个人投资者，面向基金经理。

在后方，母基金对个人投资者最大的作用是专业化投资理念，实际上投资基金亏损的风险概率达到20%，如果投资了vc，可能会更高。 这是很久以前的数据。 母基金基本上可以通过良好的配置将投资概率减少到几乎为零。 因为那是周期间、产业间、资产间。 因此，从两个方面来看，母基金是一个很好的处理方案，特别是中国的私募股权投资目前正面临着这个过渡期。

nbd :目前母基金在中国的快速发展状况如何？

王先生:在国外，母基金出现于20世纪90年代末、2000年左右； 在国内，现在才刚刚开始，未来的快速发展空之间有非常大的关系。

海外母基金占所有私募股权投资的5%~10%。 海外机构投资者也利用母基金进行资产配置和风险管理。 据说母基金有双重存款，但海外养老基金非常专业，双重存款是有理由的。 其理由是在风险管理方面外包所谓的管理方面的业务。 所以，我个人非常期待国内未来母基金的专业化快速发展。

中国的私募股权真的开始迅速发展，让人民币不到七八年就加入了，以前都是美元加入的。 你现在看到的腾讯、阿里、百度，当时的出资者都是美元，都是我们管理的美元基金，都是美国的养老金、美国的养老金、欧洲的养老金，没有用人民币参加。 为什么会这样呢？ 因为这些都是海外美元项目，所以真的被称为人民币基金的开始。 全民pe年代是2007年、2008年。

为什么母基金现在可以在国内成型？ 年前，我在中国做私募股权投资基金，战略非常一致，要看的项目非常确定。 是否上市。 但是，从4、5年前开始，中国私募基金开始分化，专业领域开始迅速发展，开始出现阶段性集中力。 从vc，天使，vc成长，收购。 现在很明显是谁在做医疗，谁在做tmt，谁在做文化产业。 母基金为了体现其价值，必须投资关联性低、有区别的基金。 要真正体现投资组合的概念，必须选择关联性低的项目。 这在五六年前是很困难的。