“冲刺7000家！新三板野蛮生长800天 十大问题争了两年（下）”

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◎经记者左越赵阳戈王砚丹

从年1月24日到年5月2日的830天内，新三板市场挂牌公司数量从数百家迅速扩大到近7000家，比沪深两市的2800家公司高出1.46倍，远远超过主板市场。

随着新三板市场的野蛮生长，争论的呼声不断。

每日经济信息联合百家专业机构隆重发布第一批《新三板未来之星总评价清单》，目的是通过市场各方面的专业眼光，对新三板公司进行多维度判断，全力评选180家优秀企业。

5月3日，《每日经济信息》报道:“冲刺7000家公司！ 新三板野蛮生长800天的10大问题争执了两年，引起了市场的热烈讨论。 今天，我们继续『冲刺7000家公司！ 新三板野蛮生长800天的十大问题争夺两年(下)”，让网民乐在其中。

争论6 :证券公司收钱是否贵

收钱的一方说证券公司收钱年年水涨船高。

据三板虎消息，目前挂牌新三板向主流券商支付的费用一般在150万元左右，也有券商报200万元价格的地方。 目前，挂牌金额比去年的100万元翻了一番。

近年来，新三板证券公司的主办费用也呈上升趋势。 ~年，主办费用50万元左右； ~年上升到80万~ 100万元。

根据投资宝(微信号) mjtzb2)的不同进行观察，新三板主办费用偏差的主要原因有以下几点。 一是挂牌公司的实力、成长性、公司与证券公司的合作关系。 二是着眼于脉冲的证券公司和想集中力量做精品项目的证券公司在挂牌阶段的收款也不一样。三是如果公司挂牌后能在短期内与本市项目挂牌后转入本市项目，则

当然，在注册制延迟上市、战术新兴板块搁置的背景下，新三板对许多中小企业来说绝对是不二之选。 从现在排队的公司的规模来看，各种费用可以不水涨船高吗？

证券公司认为收钱不高的理由是证券公司面临的风险也在增加。

在“首届新三板市值管理峰会论坛”上，山西证券新三板内核委员会主任委员刘东表示:“从4月1日起，将对比实施主办证券公司的评估体系。 证券公司向挂牌企业推广这种压力。 如果证券公司不能关闭，将会受到很多惩罚，证券公司支付保险基金的比例可能会变高。 ”

从投资宝(微信号) mjtzb2)来看，刘东口中的判断系统是股票中介企业从今年4月1日开始实施的“证券公司主办的业务质量负面行为列表”，该列表中推荐发卡负面行为11项，发卡后负面行为10项。

新三板挂牌公司早拍物联董事长王鹏飞在《证券时报》上表示，随着注册制的延期，战术新兴板块暂时不推，许多好的高质量公司将转向新三板挂牌。 对这样的公司来说，挂牌上涨的影响不太大。 另外，对于中小企业来说，价格虽然会上升，但比将来在资本市场上获得的收益要划算。但是，如果这家公司本身规模小，挂牌价格高，公司上了新三板也不一定会成为资金，也可以考虑不继续前进。

争论7 :建立做市商制度是否合适

一方面认为做市商制度成为提高市场流动性的重要手段当然对市场有益

做市商是证券企业和符合条件的非证券公司的机构，利用自有资金参加新三板交易，持有新三板挂牌企业的股票，以自营交易的差额盈利。 此外，证券企业利用其数量众多的营业部网点，宣传符合条件的顾客开设新三板投资权限，提高新三板市场的整体活跃度。

根据投资宝(微信号) mjtzb2)，联信证券) 830899 )于年6月18日从协议交易变更为市交易。

从成交量来看，市政府制度的引入确实给联信证券带来了交投的活跃。 年6月17日联合新闻证券成交额为2391万元，但6月18日成交额上升至1.09亿元。 进入年11月，联合新闻证券的每日交易额几乎都在1亿元以上，峰值达到3亿元，显然是其协议交易时无法想象的事情。

业内人士对行情制度的正面评价是:第一，提高股票流动性，保持交易活跃性；第二，抑制股价“蹦极”，保持市场稳定性，使市值接近真实价值。

吐槽者认为做市商制度缺乏透明度。 在报价驱动制度下，买卖盘新闻集中在做市商手中，做市商具有新闻特点。 未委托成交的交易新闻在整个市场公布的时间相对延迟，交易透明度下降。 不利于提高市场效率和保护投资者利益的第二，通过实现市场垄断，提高了股价操纵的可能性。 做市商为了追求利润最大化，有可能任意扩大买卖价差，也增加了监管部门的难度。三是增加了投资者的负担。 做市商有做市商的义务，投入自有资金有风险。 市政府对提供的服务和承担的风险要求补偿，获得收益，差额的一部分被市政府取得，这将增大运行价格，增加投资者的负担。

事实上，关于做市商影响股价的说法，新三板已有先例。 根据投资宝(微信号) mjtzb2)，今年1月5日，英大证券被股票转换企业提名，发行了警告函。 理由是“英大证券在为明利仓库提供市场服务的过程中，以大大偏离行情披露的近期交易价格的价格申报成交，其股价和三板在市场指数盘中发生了较大波动”。

此后，英国大学证券公布“交易员的错误订单导致股票异常波动”，这个例子间接体现了市场商人左右价格和指数的能力。

争论8:PE不应该挂牌

去年年底，股权周转系统暂停了私募股权基金和创业投资私募股权基金挂牌和已经挂牌的基金企业融资活动，开展挂牌和融资情况调查工作。

在这之前，pe是正确的新三板明星，所以pe到底挂新三板就行了吗？

持否定意见的投资者认为，pe进行了大量“采血”，资金面临怀疑。

经过投资宝(微信号) mjtzb2)，目前除九鼎集团( 430719，改名前为九鼎投资)外，还在中科招商( 832168 )、硅谷天堂) 833044 )，明石创新) 832924 )，同创伟

pe的“采血”能力是惊人的。 最先登陆的九鼎集团，不到两年总市值膨胀到1000亿元级别。

年4月，九鼎增加投资卡，募集35亿元资金。

那年8月，九鼎投资再次募集22亿元。

年5月，宣布以每股15~ 25元的价格发行5亿股新股。

那年11月初，这个规模完成了100亿元的资金募集。

几天后，九鼎投资又宣布了增加300亿元的计划。

中科招商在去年3月挂牌新三板后，已经通过4次增资融资约120亿元。 去年9月，中科招商又推出300亿元巨额融资计划，震惊市场。

大型融资的pe在资金投入方面也是大型的。

自去年7月以来，中科招商在a股掀起“举牌”旋风，列举宝诚股份、朗科科技、国农科技、沙河股份、丰乐种业等10多家a股上市企业。

九鼎集团的观点也不仅是瞄准公司进行投资，还将在银行、保险、证券公司、基金等方面全面布局，构建综合金融服务平台。

新三板专家程晓明在《时代周》采访中表示，挂牌pe、vc过于暴露在新三板前线，吸引了不少目光，外界对新三板的定位产生了质疑，以及融资额过大、资金完全用于挂牌企业的快速发展。

虽然pe挂牌新三板备受争议，但经过投资宝(微信号: mjtzb2)后，我们观察到私募的挂牌和融资有其意义。

首先，可以有助于我国实体经济的转型升级，另一方面，可以支持“大众创业、万众创新”的国策，创建创新驱动型经济。 另一方面，快速发展民间资本投资可以改善融资结构，缓解中小企业融资难问题。

其次，pe卡对新三板市场建设的快速发展起着重要的作用:一方面符合新三板市场的包容性和市场化特点，另一方面也有助于新三板市场融资功能的提升。 另外，引入pe还可以降低市场运营风险。 其资金来源主要是风险意识较高的纯个人和机构投资者，具备较强的风险识别能力和抗风险能力，增值服务能力有助于加快新三板挂牌公司的成长。

最后，多家私募基金管理机构向新三板挂牌和融资将对我国pe/vc领域规范的快速发展起到重要作用。 另一方面，有利于中国私募股权投资领域的完整新闻披露。 另一方面，有利于民间资金管理机构大力加强，提高资金管理规模，提高投资能力。

业内人士表示，私募基金管理机构具备专业投资能力，能够将募集到的资金真正投向符合国家宏观战术快速发展方向的创新型、创业型、成长型中小微型公司。 私募股权基金管理机构的新三板融资不是“采血”，而是通过遴选高质量的新三板挂牌公司，最终将社会资金凝聚到有潜力的创新公司。

这些业内人士还表示，不可否认，确实有少数私募基金管理机构募集的资金没有投入到实体经济中。 针对这种行为，建议加强监管，对新三板上市私募基金管理机构的融资用途和资金募集情况加强报道披露，鼓励私募基金管理机构支持实体经济快速发展，向创新型、创业型、成长型中小微型公司投入资金

争论9 :回板通道怎么样

成功转入创业板，完成价值重估是许多新三板挂牌公司的奋斗目标。

“新三板智库”曾表示，建立新三板回板机制的必要性。 一是在制度设计上，我国即将实施的直接电路板制度与ipo间接电路板没有实质性差别。 二是考虑到建立多层资本市场的初衷，融资市场的选择权必须返还给公司；三是转盘加强流动性有望逼近新三板市场的改革；四是参考纳斯达克市场内部设置的升降机制，实现周转

然后，被称为“新三板教父”的程晓明在题为“新三板的快速发展逻辑和政策导向的市场机会”的演讲中表示，新三板公司不需要、不应该、也不能转板。

程晓明认为，新三板和主板是不同的市场，新三板应该是多次独立的市场地位，企业挂牌不是跳板上市的过渡安排。 新三板与主板市场的区别，主要是评价竞争逻辑。 基于上市公司对价格的判断，投资者自己定价的是主板市场。 主板的定位是以前流传下来的公司，并不是说主板是好公司。 以前流传下来的公司优势是普通投资者可以理解，但新三板是高科技企业、创新企业，普通人不擅长，需要做做市商。 主板估值比较简单，新三板估值不太高。

争论10 :成功标准是什么

扩张以来，新三板的野蛮增长超出了市场预期。 从排队公司的情况来看，新三板海纳百川势不可挡，这也不断为这个市场输送着新鲜血液。 这作为多层资本市场的重要一环，是否证明了新三板市场是成功的？ 答案不一定是这样！ 但是，让我们来看看一般在讨论这个问题时使用的指标。

指标1 :规模

用这个指标来描述新三板的野蛮生长是最恰当的。

年初大幅扩张以来，新三板挂牌公司规模迅速膨胀，从此前的300多家公司，到两年间扩大到了现在的近7000家公司。 年新三板日均挂牌公司近10家。 速度快的时候，交易日看到40张以上的新面孔是常有的事。 有观点认为，新三板挂牌的数千家中小微型公司，建立了中国资本市场的“金字塔”，形成了以新三板、地方性股票交易中心为基础、中小板、创业板为中间层、主板为最上层的多层资本市场体系。 从这一点来看，新三板似乎也成功了。

指标2 :融资

中国有“民间资本多，投资难； 中小企业多，融资难”的根本问题是，在“二多困境”的背景下，新三板迅速扩张。 事实上，新三板市场的建立，是为了打造匹配资源的比较有效的平台。 ~年，新三板市场融资额分别为10.02亿元、132.09亿元、1216.17亿元，增长迅速。 根据投资宝(微信号) mjtzb2)的观察，a股全年增发数百只，合计募集金额1.36万亿元，其中创业板200多家实施增发，实际募集金额共计1270.06亿元，这个数字与新三板市场的募集规模相当。

指标3 :交易量

对一个市场来说，是否有活力，交易量是重要的指标。 但是，新三板的运行至今，受到诸多因素的影响，目前新三板的交易量与企业规模相比，难以入手。 根据股权转换企业公布的数据，4月29日新三板市场共有6945家，当日成交股份1106家，合计成交额7.04亿元。 新三板整体成交额还不及a股一家企业的成交额。

指标4 :整体质量

据经宝(微信号) mjtzb2)截至4月底的统计，新三板挂牌公司约82%具有盈利能力。 从这个数据来看，新三板挂牌公司整体“上”。 但是，“僵尸股”也广泛存在。 有些公司挂牌了，但还没有融资也没有交易。

指标5 :伟大的企业

说到美国的纳斯达克，投资者对微软、英特尔、苹果、谷歌、facebook等公司很感兴趣，它们能促进和维护伟大的公司。 这个市场显然很有意义。

新三板市场正在快速扩张的道路上，确实引入了很多优秀的公司，一些公司的质量比a股的大部分公司都要好。 例如，去年的成绩单非常漂亮的东海证券( 832970 )、南京证券) 833868 )等金融类企业。 但是，要说伟大，企业还不能胜任。

新晖资本董事长杨朝晖在“新三板战术转型新机遇”以及中国并购与新三板战术联盟的签约会上表示，相信新三板未来一定会出现伟大的企业，而且新三板的许多公司在产业整合方面也有重要的机会。 随着时间的推移，伟大的企业圈会落到谁家，值得期待。

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