“分级基金下折潮藏巨大风险 A股企稳 部分B份额仍未脱危”

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◎每经记者费盛海黄小聪

在过去这个股市巨大的震源地，评级基金净利润大跌，引发规模空前的下跌，评级基金B份额特有的高杠杆“双刃剑”风险明显，许多投资者未能抛售B份额或下跌。 更大的风险是，很多投资者在没有充分了解评级基金的运营机制的情况下盲目进入市场，市场剧烈波动时束手无策，被人宰割。 由于市场教育学费过高，投资者必须积极学习评级基金的交易规则和对冲手段。 为此，《每日经济信息》记者从b市场份额下跌、不同市场份额对冲、进入时机等方面阐述了评级基金的实际技巧，供投资者参考。

这是两个真实的场景。

场景一( 7月9日，当市场发生惊人的大逆转时，已经引发下跌的许多评级基金b的份额遭到疯狂掠夺。 这个时候，在朋友的圈子里，看到各大基金企业喊着“买了这些b就死了”、“今天买不到成千上万的b，马上卖”等发言。 但是，这些已经引起下跌的B份额，在盘中拔地而起，纷纷开始跌停，之后的事件家喻户晓。

场景2 :本周市场大幅反弹后，投资者终于松了一口气，但有下跌的基金企业并不容易。 “现在正是需要安抚员工的时候”，“很多人不知道什么是底层就去抢，现在正在遭受损失”基金企业家哀叹道。

这两个场景充分说明了在市场大跌的情况下，b级尤其是引起下跌的b级的惨烈现状。

经过这场下跌，市场给了我们生动的教训。

a股巨大地震引起的等级b的下跌

数据显示，5月发行了14只评级基金，发行规模为146.74亿部，6月发行了13只评级基金，发行份额达到198亿9200万部。

产品发行不断创新，上海综合指也于6月中上旬站在5000点，但很快下跌至3373点。 可以想象，5000点左右发行并很快完成仓库建设的等级基金，成为了最悲伤的“接盘侠”。

面对行情，为什么等级b成了洪水猛兽？ 道理很简单，b份额是杠杆作用的，与无杠杆作用的基金相比波动幅度较大。 回顾近期的下跌，去杠杆化的b市场占有率开始大幅下跌阈值，一些产品在上市不到一个月就达到了下跌线。 因为折价时全部以b份额的净利润换算，所以折价时投资者会瞬间遭遇大幅损失。

据《每日经济信息》资产管理部( Wechat公共平台:“火山财富”huoshan5188 )记者不完全统计，自此次行情调整以来，截至7月10日，23只分级基金达到下调阈值，其中鹏华基金、招商基金和申万菱信基金受伤最多。

其中，华宝兴业中证1000 b于6月16日上市交易，仅13笔交易后触及下线； 改革于6月15日上市，17笔交易于日后触及下跌； 生物将于6月11日上市，7月8日触及下折线； 申菱信媒体业b于6月10日上市，距离接触下折线只有19个交易日。 此外，备受瞩目的鹏华高铁B于6月5日进行上市交易，仅19个交易后净利润就跌破0.25元。

与这些下跌阈值为0.25元的b份额相比，下跌阈值为0.45元的可转换债务评级基金的b份额更令投资者痛苦。 吴中证可转债B 7月8日触及下折线，当日净利润仅为0.181元，7月9日下折基准日收盘价为0.938元，即便7月9日净资回升，两者的价差已经拉大。 值得注意的是，东吴中证可转换债务b在6月29日已经触及下线，这也是该基金短期内的第二次下行。 另外，最先触及下折的银华中证可转债B，6月26日净利润为0.253元。

难得一遇，吃了大亏

值得注意的是，7月9日、10日大盘连续大幅反弹，受市场强劲上涨影响，评级基金b的份额整体呈现较大涨幅。 在这一形势下，虽然下方折价触发的b市场份额成交量有所扩大，但许多投资者并未意识到其风险，仍在下方折价基准日疯狂买入，随着基金停牌高折算，投资者资产面临一夜之间大幅缩水的局面。

例如，假设下调条件为b份额净值0.25元，发生下调换算时，下调日的b份额净值为0.245元，a份额净值为1.037元，母基金净值为0.641元。 每1,000份0.245元的b份额换算成1元的新b份额245份； 每净1.037元的a份额1000份，换算为1元的新a份额245份和1元的新母基金792份( 1037-245 )； 每1000只净额0.641元的母基金，换算成净额1元的新母基金641只。

如果不考虑交易费用，假设在折扣基准日以0.5元的二级市值买入1000份b份额，当天收盘价也为0.5元，换算后资产为245份b份额×1.00元的净利润，与买入时的500元相比出现了明显的损失， 即使换算后重新上市，b市场占有率通常也会上升1~2个停止，但相比之下，“这就像pe买1000倍的股票，如果业绩报告书公布时发现业绩大幅下降，股价肯定会大幅下跌。 这次是由于整体溢价率过高而导致的溢价率的修复。 因此，如果溢价率过高，建议不要买等级b。 ”一位业内人士向《每日经济信息》记者进行了说明。

组织，散户怎么分级？

这一轮市场的大幅调整，对场外杠杆高的投资者来说绝对是致命的打击，如果筹资后在5000点以上投资评级基金b的份额，那将是火中取栗。 投资者以场内b的份额再次扩大这样的场外杠杆，大盘可能不到4000点就爆胎了。 《每日经济信息》资产管理部( Wechat公共平台:《火山财富》huoshan5188 )记者调查发现，同样对于爆炸性评级基金，机构有着与散户不同的态度和操作方法。 记者相关报道和投资者对上市评级基金结构的注意表明，散户是评级基金最重要的宣传力量，机构比较小，他们越来越多地进行a份额投资和短期套利交易。

在实际交易中，散户忽视市场的内在联系，只追求热点，市场价格就会很高，这往往会“为”组织创造很大的套利机会。 牛市中，b市场份额的杠杆效应扩大，以散户为主的资金盲目支撑，价格暴涨，导致产品整体溢价率上升。 此时，拥有巨额资金、追求稳定收益的机构可以根据“游戏规则”增加购买方基金的份额从而获利。 行情降温后，b份额的交易价格将因套利资金下跌而大幅下跌，从而给许多后期追随者散户带来损失。

在处理新上市的评级基金时，散户的操作可能更为激进。 以机构集聚百亿规模上市的易方达重组分级基金为例，记者身边的一位朋友在母基金募集期间购买了20万部，6月11日该基金上市时自动各获得了10万部的a、b份额。 6月12日，他没有通过出售a、b的共享锁定基金来炒新行情的溢价收益，也没有通过出售b的共享或购买a的共享来进行稳健的投资，而是在6月15日0.76日

悲剧就是从这个时候开始酝酿的。 6月15日，该基金开始深度回调，截至7月7日，B份额在短短15个交易日内净利润减少至0.22元，至合约门槛下跌。 7月9日收盘后，挂牌价格为0.820元，当日累计净额为0.076元，最高位亏近9成。 这位朋友的二十万元本金只剩下两万多元。

如果他在该基金上市初期像机构一样采取稳健的运营战略(出售b、购买a )，现在将获得40%以上的利润。

市场“变脸”后，分级基金的下方折价已经是非案例，分级b中包含的风险已经充分暴露。 例如，高铁b、重组b、煤炭b、指路b、生物b、改革b等几十只b的份额已经在半个月内开始了下方折扣。 这意味着所有以1元面值附近在全部仓库购买b份额的投资者将面临70%以上的损失。 “创业板b一直以来受到众多投资者的羡慕，但许多人在不了解b级的情况下盲目购买，忽视了市场风险。 ”一位业内人士说。

a类的一部分有套利的机会

在一系列强力盘防后，两市流动性风险暂时告一段落。 虽然大部分等级b的净利润都偏离了0.4元的下跌预警边界线，但不幸的是，由于对冲资金的流入、目标股停涨、涨停而无法建仓等一系列因素的影响，如工业4 b、一带b、电子b等b份额的净利润并未大幅反弹，而

此时，如果市场发生技术调整，上述b份额将再次面临下跌风险，与a份额相关的套利机会也将凸现出来，这是难以想象的。

数据显示，工业4b、一带b、电子b 7月13日净利润分别为0.39元、0.358元、0.37元，仍在0.4元的下折预警边界附近。 以工业4 b为例，净利润7月8日下跌至0.349元后，与标的中证工业4.0指数一起开始反弹，但由于对冲资金的流入，工业4b 7月8日~7月14日净利润涨幅仅为12%，为标的中证工业4.0指数21%。 如果算上b份额目前3倍左右的净杠杆，工业4 b的对应涨幅必须是63%。

值得注意的是，注意的是该基金近两天盘面走势和净变化的修正，各种迹象表明至少有三倍以上的资金流入套利。 根据以前的经验，对冲资金的流入不仅会稀释净利润，在目前千股涨停的情况下，如果市场二次探底或发生技术回调，将引发投资者高位买入，净利润出现超额亏损的风险非常高，工业4 b份额将会非常高。

此外，工业4 a、一带a目前都存在低风险套利机会。 也就是说，此时，相关标的中证工业4.0指数和中证一带一路指数分别发生10%、8%左右的回调，对应B份额后将触及折扣阈值。 这样大幅度的召回在目前宽幅震荡的市场上并不容易发生。 另外，现阶段市场还有可能二次探底。

另一方面，工业4 a和一带a的净利润均在1元以上，但目前交易价格仅为0.845元和0.918元，且约有6%的约定利息收益，此时即使走势回升，对冲操作所带来的风险也是可以控制的。

预计套利收益方面，a份额换算成b份额同等，减少的份额换算成净利润1的母基金，例如1000只等级a换算成250只等级a，剩下的750只按净利润转换成母基金。 目前工业4 a和一带a的交易价格只有0.845元和0.918元，因此预计贴现率分别为12.75%和6.71%。 值得注意的是，在实际运营中，a份额折算为母基金后的净利润随目标指数波动，因为实际收益率可能存在偏差。

对于激进型投资者来说，可以直接购买工业4 a、一带a等待市场调整带来的套利预期。 但是，如果市场趋势再次回归牛市，下调套利预期也会减弱，a份额也有可能下跌，所以建议将总资金3%的倒退作为止损点。

温和型投资者首先在3~5成的仓库购买工业4 a、一带a，在等待标的指数回调的过程中逐步增加仓库，同样可以将总资金的3%的回收作为止损点。

业界呼吁加强风险的提示

7月9日市场的大逆转，确实让很多深度投资者松了一口气，但对当天夺取引发下跌的等级b的投资者来说，无疑是一场“灾难”。

基金企业一直在提示风险，但对许多冲动的投资者来说，脑海中可能只有“抄底”一词。 因为当天大盘走势，千股涨跌停的场面刺激市场，引导众多投资者跟随基金兑换基准日买入。

对此，业内人士指出，非常时期市场会出现不合理现象。 这是为了从规则上考虑风险的提示。 首先，一旦b份额的净利润成为掉期的导火索，交割日期也是可以交易的。 虽然基金企业不断显现风险，但如果市场不合理，遭受“误伤”的概率依然很高。 这是因为，在取下时停止卡片，在取下完成后才能将卡片取回。

其次，如果现行的交易规则不变，也可以仿照除权除益的方法，在交割前的b份额上做明显的标记(例如) xz )。 这样，投资者即使不理智，看到这个标记时也会犹豫不决，在一定程度上降低风险。

此外，业内人士与评级基金相比提出了以下7条投资建议。

第一，一般投资者在投资评级基金之前要在基金官网上确认《募集证明》，详细了解基金合同细则，特别是上下贴现条款，以免造成不必要的损失。

第二，主流评级基金大多是被动指数型基金。 这对于目标指数和领域的基本面研究非常重要，因此相关指数由于股票停牌、复旧、利好、利好空等因素出现扭曲趋势，其中既有风险，也有较大的机遇。

第三，了解基金的双重定价机制，即交易价格与基金净值的差异，即申/赎按净值计算，在二级市场买卖形成的交易价格。

第四，掌握拆分整合、砍价套利、砍价套利、净杠杆、价格杠杆、初始杠杆等计算公式，可以避免很多陷阱。

第五，在国有企业改革b、改革b同等类型的主题等级b之间，要避免对冲资金干扰和流动性不足的风险，必须优先选择规模最大、最活跃的国有企业改革b。

第六，跌停板+下方折扣是b份额最大的风险，所以不要把b份额加满，确保至少2成以上的仓位，在出现系统性风险的情况下，及时买入a份额离场，以减少损失。

第七，沪深交易所上市的分级基金在交易制度上仍存在较大差距，如上证所分级基金分拆、并购份额要求在50000笔以上，而深交所评级基金分拆并购份额仅要求在100笔以上，对资金量不大的投资者来说，证券交易

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什么是向下折？

交割是指评级基金的b部分净利润下跌到某个价格(如0.25元)时，基金企业为了保护a部分持有人的利益，按照合同约定将评级基金向下折算，折算完成后，a部分和b部分的净利润恢复原状，a部分持有人获得母部分，并 折价时的母基金、a份额、b份额的换算如下。

b市场占有率回到纯1，市场占有率减少。 1,000份净利润为0.25元的b份额时，换算后250份净利润为1元的b份额。 值得注意的是，折算不是交易价格，而是以b份额的净额结算。 实际过程中b份额的交易价格高于净值，造成了投资者更大的损失。

a份额换算成与b份额同等的份额，剩下的份额换算成净利润1元的母基金。 1，000部的a份额，换算后为250部的a份额，剩下的750部按净利润转换为母基金。 在实际过程中，a市场份额的交易价格大多在0.8元左右，所以一般来说，在触发器预计会有折扣的情况下，购买a市场份额会获得较好的利润。 (注)在市场大部分标的下跌时，也就是说流通性极度缺乏时，购买a份额进行套期保值也有可能受到损失。

资本金回到1，份额减少。 净利润为0.65元的母基金1000只时，净利润折算为1元的母基金650只。

以招商中证煤炭等权指数分级为例，截至7月8日(叔1日)，煤炭b参考净值为0.245元，引发下跌。 接近下跌的时候，b市场份额的净杠杆比率在4倍左右，价格杠杆比率在3倍左右，高杠杆比率让投机者高价反弹。

但值得注意的是，7月9日煤炭b的下跌价格为0.551元，比前一天的净溢价大110%以上，此时买入b份额不仅无法盈利，还会产生两方面的损失。 首先，此时b市场份额溢价较高，但折价不是以0.551元的交易价格，而是以0.25元左右的净利润进行换算，因此折价后的投资者可能会因高杠杆率等综合因素而失去超高溢价率，其次，在下跌期间，母基金可能会持续下跌。

因此，即使在b份额面前已经亏损了很多，此时投资者也必须果断止损。 如果b市场占有率因跌停而无法卖出的情况下，建议买入a市场占有率合并成为母基金进行回购。 需要注意的是，一些证券公司支持“t+1日盲并”，可以在购买a份额当天与b份额合并，次日回购。

虽然b市场占有率凭借杠杆作用在牛市中一时成名，创造了巨大的财富效应。 但是，杠杆是“双刃剑”，一旦市场发生变化，下跌的速度往往会突然无法防止。 特别是在涨幅有限的a股市场，如果投资者把b股的份额全部占满，在“止跌”中很快就无法赔钱，只能交给别人处理。