““宽松”预期落空？多重迹象解读流动性真相”

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经过记者袁君从上海出发

央行暂停回购后，平稳度过第三季度末这一敏感时期后，金融市场行业的“意外”层出不穷。 人民币连续创下新高，汇价急剧扩大，外汇行情上涨部分也在贸易顺差五个月来的新低中回升至千亿元以上……10月的前三周，这样的“意外”似乎预示着流动性转暖的拐点悄然到来。 但是，上周货币市场的利率急剧上升。 其中，10月24日、25日、14日期和1月期的shibor分别上涨超过百个基点。 虽然许多拆迁户仍评价11月和12月流动性宽松，但昨日各期限资金价格上涨也有所放缓，但市场已经如惊似鸟，这种脆弱的心理无疑也为年末资金面增添了不少变数。

a股市场已经率先做出了反应。 在三季度经济数据引人注目的背景下，a股于10月15日率先开始了“意外”的调整。 两周前的股价指数超过了100点，最近甚至出现了5连阴的走势，多个股价大跌，市场成交也在萎缩。 宽松的预想真的落到空了吗？

今年6月以来，资金流动性的松动动摇了市场的神经。 但在随后的几个月里，银行间市场波澜万丈，市场将其定义为“紧密平衡”。

进入10月，一切都会改变。 10月的前三周，随着各经济数据回暖，汇率连续创新走高，外汇占款大幅回升，资金价格探到今年5月以来的最低点，流动性预期也较为乐观。 但随后市场急转直下，央行突然暂停回购操作，货币利率上周连续上涨。

专家向《每日经济信息》记者表示，10月以后，随着宏观经济企业的稳定，外汇大幅流入的态势将持续未来几个月，6月流动性紧张的情况应该不会发生。

当然，脆弱的市场心理，特别受到央行下一轮一举一动的关注，是继续逆回购操作，还是恢复正向回购，成为业界关注的焦点。

中央银行暂停回购/

最近，宏观经济企业稳定回升。 国家统计局10月18日公布的数据显示，三季度gdp比去年同期增长7.8%，增长率比二季度上升0.3个百分点，是中国经济连续两个季度下滑后首次回升。 另外，最近公布的cpi数据和社会融资规模数据都超出了预期。

在人民币汇率方面，10月以来，人民币对美元即期汇率涨幅达到0.6%，呈明显加速态势，外汇流入压力依然较大。 10月24日，人民币对美元汇率一度上涨至6.0808:1，再次创历史新高。 人民币“5元时代”迫在眉睫，上一个人民币对美元的“5元时代”可以追溯到20年前的1993年。

交金融研究中心研究员陈鹄飞表示，“从7月开始，国内一系列数据明显呈现企业稳定强势态势。 在这种情况下，中国投资的回报将明显高于欧美，这是人民币持续走强的重要支撑因素。

其次，9月以来，美国两党“债务上限之争”的政治闹剧再次上演，短期内，包括密歇根客户信心指数等在内的核心经济指标有所恶化。

关于外汇占款，根据人民银行公布的最新数据，9月底金融机构外汇占款余额上升至27.52万亿元，新增外汇占款1264亿元，比上个月增加近1000亿元。 外汇占款激增，商业银行9月份的汇兑盈余达到268亿美元。

对此，中央财经大学教授郭田勇在接受《每日经济信息》记者采访时表示，9月贸易顺差较大、本月汇率顺差较高的首要原因是人民币升值预期增强。 “基于对美国财政等不明确因素的影响，外汇流入量有可能增加，但美国退出qe没有准确的时间表，对未来美元无望，但对人民币持乐观态度，加强结汇意愿。 ”

7月底进行本轮逆回购以来，央行加强了对银行间市场资金价格的干预力度，使用了“锁定短长”战略。 另一方面，通过频繁的逆回购操作来稳定短期的资金利率水平。 另一方面，为了抑制长期的通货膨胀预测和流动性风险，3年来持续央票以收紧流动性。

但是，在10月16日公布“银行系统流动性供给还很充裕”之后，第二天(周四)央行果断暂停了公开市场的逆回购操作。 业内人士表示，在当时流动性相对均衡、外汇流入明显增加的背景下，预计持续近3个月的回购将告一段落。

外汇流入趋势仍在持续

但是，流动性的脆弱性已经很明显了。 中金企业首席经济学家彭文生表示，在经历6月资金紧张后，市场对央行公开市场操作和市场利率波动预期非常敏感，银行流动性诉求波动幅度加大，市场预期的细微变化将导致银行流动性诉求大幅上升。

从10月22日，即央行暂停此次公开市场逆回购的第二个例行操作日起，上海银行间同业拆借利率( shibor )各期限利率全线上涨。 据记者统计，截至10月25日，隔夜利率比22日上涨131.50基点4.3670%，7天利率比22日上涨133.30基点4.8910%，14天利率比22日上涨226.20基点5.8620%。

数据显示，由于逆序“断供”，上周公开市场净收盘价580亿元，再加上400亿元国库现金到期，市场实际净收盘价近千亿元。 另外，从10月22日开始，将接近月末，大规模缴纳财政税金。

一家银行同业交易员在接受《每日经济信息》记者采访时表示，10月25日早晨，由于某种原因，对资金的诉求突然加大，有几家机构不顾价格借钱。 “我个人可能在这些机构的首付管理上出了点问题。 ”

目前，尽管市场流动性供给减少，情绪脆弱，但行业在10月以后的流动性趋势并不悲观。 方正证券分析师高慧表示，美国退出qe计划延期，人民币升值预期不断加强，支撑着外汇资金流入。 10月以来，人民币对美元即期汇率涨幅达到0.6%，上涨明显加快，许多外汇流入将持续未来几个月。

此外，年末财政存款的集中投入增加了银行间的流动性，11月和12月历史上的平均财政存款投入达到1.2万亿元，今年可能会高于这个水平。

但是，临近年末，上述银行同业交易员认为，总体上6月以后，资金面将比往年更加紧张。 其次，越到年底，市场对流动性的诉求越多，可用的信用额度也越少。 “但是，这是通常的年末资金方面的紧张，应该不会发生6月的流动性紧张。 另外，不排除今后央行再次进行回购操作的可能性。 ”