“A股或陷2600点持久战”

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当上海综合指数再次回到2600点行情的“原点”时，周边的“脸色”并不那么重要，自身的“资质”才是决定2600点能否突破的关键，a股可能需要边走边看。

对经济基本面来说，欧美债务危机的发酵，必将带动欧美经济板块复苏的步伐，加大下半年我国的出口压力。 在政策方面，由于3年期中央票的重启，“上调”的期待有所减弱，但加息的呼声正在悄然高涨，短期政策方面还很难看到缓和的迹象。 在资金方面，资金方面最紧张的阶段已经过去，但短期内难以出现宽松局面，资金利率高位徘徊或成为常态。 从技术方面看，指数回归暴跌前的“原点”2600点多，实际上完成了篮板球的初步任务。 今后指数要突破，一定程度上需要成交量的配合，但是持续萎缩的成交量，不容易产生难关行情。

在经济的掩护下出口“炸弹”

今年以来，尽管发生了几次加息和“加息”，但国内经济始终保持着良好态势。 7月公布的宏观经济数据，再次给市场带来了满意的答复。 7月规模以上的工业增加值比去年同期增长14%，比上个月增长0.9%月出口月规模创下6月份刚创的1619.7亿美元的历史纪录，比去年同期增长20.4%。 预期支出维持比较稳定的运行态势，7月份社会支出品零售总额比去年同期增长17.9%，但增长率比上个月下跌0.4个百分点。

至少到现在为止，国内经济依然维持着稳定的运行态势。 但是，在表面繁荣的背后，部分经济担忧也逐渐浮现。

目前最大的担忧不仅仅是欧美经济阻滞复苏迟缓下半年出口萎缩的风险。 据统计，欧洲、日本和一些新兴市场国家，一直是拉动中国出口的第一力量。 欧洲经济阻滞的恢复进程是否顺利将对国内出口产生巨大的影响。 目前，欧洲央行开始市场救助，降低相关债券收益率，暂时制止欧债火山爆发，但与欧债问题相比，由于缺乏长期有效的处理机制，不排除未来欧债预警再次响起的风险。 这将加剧欧洲经济阻滞恢复的不确定性，中国的外需环境将不可避免地恶化。 在这个逻辑下，下半年的出口形势确实堪忧。

除了出口这一“隐性炸弹”之外，第三季度开始的脱库周期和紧缩政策累积效应的释放，给经济下滑带来了一定的压力。 7月，中国物流采购联合会公布的当月中国制造业采购经理指数为50.7，接近50%的荣枯边界线，比上个月下跌0.2个百分点。 最近，渣打银行预测8月pmi有可能跌破50。 总体而言，在原材料物价高企、紧缩持续、资金价格畸形上涨的今天，公司生产意愿普遍疲软、脱库周期仍在持续，未来不排除脱库幅度加深的可能性，经济下滑的风险自然会加大。

注意利率紧缩，“紧缩”很难

本月上旬，当国家统计局公布的7月份cpi再次刷新本轮通胀峰值时，市场推测加息靴将暂时落地。 但是，也许是欧美债务危机的突然发酵，客观上打乱了监管部门的管制。 即使增资也只能听到雨声。 市场暂时达成一致8月不加息时，1年期中央票据发行利率的意外上涨，再次浮出了加息预期。

暂且不说中央车票利率上升这一加息信号是否可靠。 众所周知，今年以来，央行多次祭出加息之剑，目的是抑制通货膨胀。 从某种意义上说，7月份cpi创下了本回合通胀率最高的新高。 反而让市场和管理层有心了。 毕竟，在8月初国际大宗商品价格暴跌、国内农产品价格小幅下跌的背景下，8月份cpi持续刷新新高的概率很低，7月份cpi很可能成为本轮通胀的高峰期。

既然7月份的cpi接触概率很高，尽管下一次cpi下跌的幅度还不明朗，但在留存率因素和新的上涨因素都在下降的背景下，通胀下跌的趋势将会进一步确立。 这无疑将减缓管理层迄今为止的紧缩。 也就是说，政策将就此进入注意期。 再加上经济下行幅度虽小，但缓慢下行的趋势还很确定。 在通胀复苏态势基本确立的背景下，管理层再次祭出加息利器的必要性不大，毕竟此时加息对经济的误伤可能更大。

值得注意的是，政策进入了注意期，并不意味着紧缩政策的结束。 尽管下半年通货膨胀下跌的趋势已经确立，但下跌的幅度有可能会变小，不排除将来通货膨胀高位徘徊的局面。 在这种背景下，紧缩政策肯定不会出现放松。

资金不足的a股有可能“缺钱”

7月以来，一度拔得头筹的资金利率终于大幅下跌，资金面也度过了最紧张的时刻。 截至本月17日，shibor隔夜，shibor一周，shibor两周，shibor一月和shibor三月利率分别为2.9992%、3.2167%、3.2736%、4.8861%和5.4443% 其中，短期利率品种与此前9%以上的高位品种相比确实出现了大幅下跌，但整体来说在经历了初期下跌之后，目前中短期利率品种均维持着年内的相对高位运行。 这表明，三季度资金面难以出现比预期更为宽松的局面，可能只是从过度紧张逐步过渡到了偏中性的状态。

资金利率徘徊在相对较高的位置，表明流动性依然处于紧张状态，市场依然“缺钱”。 事实上，央行在公开市场的操作进一步证实了目前的资金面还处于严峻的状态。 截至上周，央行连续4周实现公开市场净投入，缓解了资金紧张局势。 由于本周和今后一段时间内到期资金量不大，预计央行仍有可能继续小幅净投入态势，这从侧面证明了短期市场仍“缺钱”。

但是，应该观察到，rqfii期待投资国内证券市场或多或少会在市场资金方面带来一定的利益。 但是，由于海外人民币规模非常有限，投资渠道也不局限于a股市场，因此预计对资金方面乃至a股市场的影响比较有限。

量依然萎缩，行情可以回到“原点”

虽然由于海外因素的淡化，回归到了a股芋类行情的“原点”——2600点左右，但成交量持续减少，2600点左右的攻略战不得不陷入僵局。

理论上，由周边冲击构成的“失地”现在已经全部收回。 也就是说，a股此次超跌反弹的初步任务已经宣告完成。 从目前市场特点来看，前期大额费用概念等强势股均将回调； 历史经验表明，强势股下跌，大多代表着下跌市场的结束。 这次强势股下跌是发出结束下跌市场的指令，还是开放新的下跌市场，还没有得到验证。

从市场的四个内生因素来看，当前影响市场运行的重要因素可能是经济和政策方面的一些变化越来越多。 目前，经济停机风险依然存在，这可能会加剧人们对该风险的担忧。 事实上，未来的经济数据表明，如果经济下行的风险超过预期，市场再次下降的概率将会增加。 但目前，这一风险仍在酝酿之中，有可能抑制市场上涨，但大盘未必会马上选择探底。 从政策层面来看，短期内应该还处于注意期，监管部门不会轻易祭出利率上调的利器。 在这种背景下，目前的政策状况不会对市场造成直接的向下压力。

综合来看，大盘很可能陷入2600点的持久战。