“3月金融数据沸腾市场，A股周末先行狂欢，机构高喊股牛、房牛可期，看四大重点”

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4月12日，央行公布了第一季度金融数据和公司融增量统计数据。 3月的新贷款、广义货币( m2 )增长率、社融增长率等重要数据再次超出预期，标志着对金融系统实体的“输血”力度进一步加强。

受远远超出预期的数据影响，金融市场也反应迅速，富时中国a50指数期货快捷线上扬，至证券公司中国发盘新闻上涨近1%。 每当有好消息出现，a股就有周末微信朋友圈“先行上涨”的惯例，富裕时期中国a50指数期货目前的上涨情况，本周末也不例外。

另外，“引人注目”的是10年期国债收益率，再上升约3个百分点，全天上升约6个百分点。 离岸人民币对美元短线超过40点。

“数据好得惊人”、“经济最糟糕的时期已经过去”、“股牛、房牛值得期待”的数据一公布，市场沸腾，乐观的呼声高涨。

从历史经验来看，通常预示着新增信贷、m2增速、社融增速持续反弹后，经济增速将趋于稳定。 因此，市场自去年下半年以来，尽管经济增长面临巨大压力，但在各种稳定增长政策的支撑下，预计今年下半年经济增长将趋于稳定。

除了经济增长潜力外，金融社会金融数据持续回暖的另一个重要影响是对资产价格的拉动。 从今年以来股市强势反弹、各地房地产市场的动荡可以看出，这是资金的“走势”。 当前，央行货币政策更加难以平衡，在稳定增长的主要目标下，宽松的流动性环境需要维持广阔的信用，但另一方面，也要警惕信用社融持续增长引发的宏观杠杆率反弹和金融资产泡沫再次抬头 随着3月cpi回到“2时代”，通货膨胀问题再次回到了舆论的视野。

随着一季度宏观经济和金融数据发布结束，多方分解显示，表现良好的数据背后，央行4月降准的必要性和可能性大幅降低。 毕竟，习在年初提出了“基于稳定增长来防范风险”。 特别是社融增速企业稳定后，防范风险的政策权重也变大。

首先，让我们来看看3月份金融和社会金融的一些重要数据。

1、3月新增1.69万亿元融资，预计比去年同期增长5777亿元，达到1.25万亿元左右。 除了改善贷款总量外，结构也进行了优化，本月居民部门和公司部门、新增短期贷款和新增中长期贷款均创历年或近年来3月增量新高，各项数据的全面改善推动了人民币贷款的预期以上增长。

2、3月的社融增量为2.86万亿元，迄今为止预计为1.85万亿元左右。 从季度立场来看，一季度社融达到8.18万亿美元，比去年同期增长2.34万亿美元，其中信用贡献有一半以上的力量。 非标准融资呈现温暖化趋势，3月比去年同期超过3350亿元。

3、m2增长8.6%，比上个月上升0.6个百分点，创下13个月来最高纪录。 m1的增长率为4.6%，比上个月大幅上升2.6个百分点，创下8个月来最高纪录。 分解认为，m1增长率回升标志着3月份居民支出与商品房销售回暖的关联度较高，公司存款向居民存款持续转移的趋势逐渐逆转，3月份公司存款比去年同期增加7560亿元，公司流动性有所改善。

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3月人民币贷款增加1.69万亿元，综合一季度数据显示，今年一季度人民币贷款增加5.81万亿元，比去年同期增加9526亿元，银行表内贷款对实体的投入力度进一步加大。 更重要的是，在改善信用总量的基础上，信用结构也在持续优化，中长期、短期贷款同比增长高，居民部门和公司部门贷款增长高。

从贷款的结构来看，有趣的数据备受关注。

一是新增票据融资有一定程度的收敛，3月新增票据融资未达到1000亿。 这与迄今为止连续数月单月新增500亿元的规模相比，已大幅收敛，也证明了今年以来监管部门出现了票据管理空套利效应。

今年两会期间，潘功胜央行副总裁表示，央行将加强票据融资利率与资本市场利率的联动和传导，警惕可能存在的套利和资金空的转换，立即采取措施。 吸引金融机构加强内部管理，完善业务考核，发挥票据对实体经济的支撑作用，防止相关行为扭曲和风险累积。

二是3月居民部门新增人民币贷款8900亿元，比去年同期增长3167亿元，增幅创历史新高。 其中，居民部门新增短期贷款4294亿元，创历史新高。

近年来，各银行推进大型零售战术转变，着眼于个人金融业务，向居民部门追加代码放贷。 据澎湃信息统计，年六大国有银行年报数据显示，新增51305.59亿元，其中企业类贷款增加14876.08亿元，不到三成。 投入个人贷款31180.04亿元，占6成，其中个人住房贷款增加25338.96亿元，占新增贷款的一半。 也就是说，银行的新贷款投入其中，个人融资已经超过了企业类融资。

居民贷款的迅速增长自然引起了居民部门杠杆率的上升，我国居民部门近年来杠杆率的迅速上升趋势也引起了许多担忧。 国家金融快速发展实验室理事长李扬近日表示，我国居民部门杠杆率目前正处于快速增长时期，从2008年的17.9%上升到全年的53.2%，10年上升35个百分点，增长率与美国2000-2007年持平，居民债务问题

华泰证券固定收益首席拆股师张继强认为，3月居民部门短期贷款大幅增加，可能与部分违约支出信贷进入楼市和资本市场有关，此前监管层曾提出信贷资金进入楼市和资本市场的风险。

李扬近年来多次呼吁警惕居民部门债务高涨带来的风险。 他在去年年底警告说，如果将居民部门杠杆率核算的分母从gdp替换为居民可支配收入，得到的数据为85%，美国次贷危机前居民部门的杠杆率为103%，从趋势来看，中国正在逐渐接近，居民部门的风险在增大

“居民部门的杠杆率不能再上升了。 不能想办法让居民借钱。 这个问题已经很突出了。 ”李扬呼吁，中国目前的存款、贷款增长率都在下降，在中国的宏观经济结构中，居民是储蓄者，但如果这种趋势发展下去，未来的居民有可能成为非储蓄者，最终发展成不可收拾的结果。

三是更能反映实体经济融资诉求的公司部门贷款也有较高增长，特别是3月新增公司中长期贷款达到6573亿，这一数据为历史3月最高值，为去年2月以来的高点，表明公司贷款诉求确实有明显回升

张继强认为，公司中长期贷款高增长一方面由基础设施投资拉动，另一方面减税降低费用、公司融资价格下降、中美贸易摩擦缓解等因素有助于提高公司信心、资本支出意愿和改善。 国泰证券宏观小组认为，改善信贷将适应改善贷款诉求和融资条件。

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新贷款持续的高增长也导致社融的变暖。

3月公司融增量为2.86万亿元，大幅超出市场预期，当月公司融存量规模增速也从0.6个百分点大幅反弹至10.7%，表明实体流动性状况继续改善。

从该公司融增量结构来看，值得关注的信号之一是，除表内信贷是拉动该公司融增长的预期之外，当月非标融资增长824亿元，比去年同期增长3350亿元，被称为拉动该公司融高增长的“黑马”。

一年前试图清理影子银行领域业务的强力监管“旋风”导致非标融资大幅萎缩，如今的景象与一年前形成了鲜明对比。 3月的数据表明，经过强有力的监管整顿影子银行领域的工作，可以屏息重整。

今年以来，监管部门对影子银行的态度发生了微妙的变化。 央行行长易纲表示，影子银行并不是完全否定的措辞，只要依法合规经营，影子银行无论是表内还是表外，都将成为信托、公募基金和私募基金的有效部分。 影子银行一点管理不好，如果有违规就会产生风险。 但是，如果依法遵守合规，那将是金融市场的必要补充。

张继强表示，去年年底以来，非标融资降幅持续缩小，与今年1月和3月1月非标融资转为正数或非标监管略有松动有关，从微观上也反映出非标资产有所增加。 值得观察的是，在票据严格控制下，表内外票据融资较去年同期明显增加，反映了基于实际需求的交易活动过热，微观主体活力恢复。

此外，在更加积极的财政政策推动下，3月地方政府专项债务发行加快，当月发行量2532亿元，较去年同期多发1870亿元，社融增量也大幅增加。

社融的业绩与经济走势具有高度的正相关性，从历史经验来看，社融增速反弹多领先经济增速6个月左右的时间。 因此，3月份社融增速的持续回升，大多预示着下半年经济将趋于稳定。

一位分析师认为，3月的社融数据证明，整体融资扩张明显，经济拐点或提前到来，这也将对下一轮政策走势和资产价格产生较大影响。

中信证券研究所副所长明确表示，信贷政策效果显现，整体融资扩张明显，融资条件改善初步显现。 从货币政策的角度看，社融数据回暖，总量宽松政策的必要性降低，但考虑到中小企业融资难融资高的问题依然存在，结构性宽松可能仍是近期货币政策的主旋律。

华尔街见闻首席经济学家郝海清认为，从社融库存增速来看，社融库存增速对经济增速有极其准确的引领作用，2019年经济企业稳定回升是必然的。 现在，讨论2019年经济是否持续下滑已经没有意义，只需要讨论经济复苏时间和强度的问题。 2019年1-2月已经是经济的阶段性底部，经济拐点或提前到来。

国泰君安宏观团队更乐观地认为，经济最糟糕的时刻已经过去，广阔的信用效应比预期的要快。 但是利率下降的概率在下降，关于下调次数的预测，从3-4次下调到了1-2次。 对市场来说，股牛、房牛值得期待！

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一季度宏观经济数据和金融数据都超出预期，但目前市场的分支是数据回暖是暂时的，还是经济趋于稳定的“号角”。 毕竟，评估宏观经济数据全球变暖的可持续性是观测下一个政策方向的重要依据。

但是，随着第一季度经济金融数据发布完毕，数据变得不俗，市场对4月下跌的预期减弱。 此前，由于下周财政存款集中上缴、大规模mlf到期等因素掣肘，市场在资金方面面临较大考验，对下周下调的呼声高涨。 但是，近期央行连续17个工作日暂停回购，从超出预期的信贷公司融资数据来看，4月下跌的可能性大幅降低。

“3月份货币市场的波动，在一定程度上反映了货币当局对当前资金面的态度。 3月的税期央行只是适度投入，没有完全抵消税的影响，税期流动性得到了收紧。 这意味着央行将合理充裕地维持流动性，也将密切关注金融风险的解决。 特别是社融增速企业稳定后，风险防范在政策天平上的重量或增加了。 ”。 据兴业银行首席经济学家鲁政委介绍。

鲁政委认为，4月央行不会降低水平。 除了上述理由之外，还有以下两个理由。 另一方面，历年4月是交税的大月，但交税对流动性的影响大多是暂时性的。 纳税期限前后资金利率有可能上升，但下旬财政支出力度加大后，流动性将再次得到缓和。 但是，下调释放的资金是长时间的资金，会持续影响银行间的水位。 另一方面，2019年初社融规模增速已呈现企业稳定迹象，反映出实体经济融资条件有所改善，准紧急性有所下降。

ICBC国际程实也认为，目前央行处于较为舒适的政策环境中。 另一方面，人民币币值持续稳定，削弱了货币政策的外部约束。 另一方面，在越过一季度末短期高峰后，4月初货币市场利率再次下跌，表明民间借贷利率稳定，市场流动性仍维持在合理充裕的共识水平。 因此，降低标准的政策空之间扩大了，但政策的紧迫性降低了。 在这样的环境下，央行材料将缓慢谨慎地行动，在短期的“稳定增长”和长期的“促进改革”之间取得更加平稳的平衡。

最后，总结一下多边观点:

一是4月份受之前传来的纳税大月、mlf到期等因素影响，基轴货币短缺，但考虑到一季度经济金融数据超出预期，下调信号过强，央行没有选择下调，而是选择了mlf、mlf、和

二是无论从改善银行体系流动性的角度，还是从支持实体经济的角度来看，二季度确实有下调空之间，如果4月央行不选择下调，那么我们将观测下一个时间。

所以，在如此引人注目的信用融资数据公布后，股市将走出什么样的趋势呢？ a股下周一见面。

资料来源:证券公司中国( id:quanshangcn )记者:孙璐