“任泽平最新研判：中国正面临严峻挑战，推荐5大投资机会”

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▲方正证券首席经济学家任泽平

25日上午9时，一年一度的财经盛会——每日经济信息主办的“第五届中国上市企业领导人峰会”在成都开幕。

方正证券首席经济学家任泽平在论坛上发表了主旨演讲，详细解说了未来中国的经济、政策和资本市场。

任泽平强调，中国经济已经进入增速换挡阶段，我们面临着决定中国能否成功跻身发达国家行列的严峻挑战。 回到中国的政策层面，他今后几年将拿出来，值得投资行业密切关注。 然后具体来说，针对比较受关注的股票、债市、房市、汇率四类资产，发表了他最新的研究判断。

以下复印件来自任泽平的基调演讲，复印件未经本人审查:

请注意，展望年末、明年，年中可能会发生经济、政策、大型资产行业三大重要变化。

第一，对经济。

如果7、8年漫长的探底之路继续下去，中国经济有可能在年构建l型软着陆，明年可能会有二次探底，但探底的幅度可能不深。

这几年，对于中国经济硬着陆和金融危机的爆发，大家一直有各种各样的担心，但凭借30多年改革开放建立的巨大市场基础，我们离增速档位的底部不远了。

第二，对政策。

请关注明年的变化。 我们将从过去的货币宽松进入以财政扩大和供给侧改革为中心的新政策时代。 世界货币大放水长达7、8年，以联邦储备系统理事会加息为主，货币放水的时代结束了。 明年和将来，可以看到中美财政在中国的布局和供给侧改革的力量。

第三，关于大规模资产。

中国的大规模资产已经开始了从债市、房地产市场向股市和商品市场转移的新一轮。 明年要相对看股市和商品市场，但对债市和房地产市场要谨慎一些。

驱动股市的逻辑从流动性驱动变成了业绩驱动。 也就是说，从过去的潮流变成了业绩的潮流，它变成了更持久、更健康、更稳定的志远。

上面是我的首要观点，接下来谈逻辑。

全球经济形势

关于经济形势，他注意到，世界经济经过过去8年的调整，有可能已经奠定了其根基，欧洲、日本正在触底，美国正在复苏，印度正在起飞。 中国经济今年的l形探底与世界经济全周期的节奏一致。 但是，中国经济目前的l字型底部正在增加周期性而非结构性，中国仍然存在结构脆弱性，这意味着未来中国的供给侧改革依然至关重要。

去年5月左右，中国经济有可能呈l字型软着陆。 当时，我触及房地产投资的底线，评价称，随着供给侧产能创新高，中国经济增速档位的底部将不远，在未来相当长一段时间内，中国经济可能呈l字型。

这些事情有可能改变世界格局，必须进行观察！

世界经济经过8年的调整，似乎逐渐显露其底细。 美国以较好的人口年龄结构和每年100万新移民为对象，仍然保持着其活力。 近年来，由于世界上没有大的技术变革浪潮，这个世界经济的改善主要与人口年龄结构有关。 在主要发达经济区块中，美国的年龄段结构最好，总收益率、人口扶助比在主要发达经济区块中最好，经过q1零利率，其复苏基础比欧洲、日本健康。

当前世界经济的挑战在哪里？ 挑战是，作为世界第一经济区块的美国有16万亿美元规模，中国有10万亿7000亿美元，而美元是世界的锚定货币，联邦储备系统理事会掌握着世界流动的阀门。 随着联邦储备系统理事会进入加息周期，美元将进入强势周期，全球资本将回流美国本土。 这就是话题的世界流动性拐点。 全球货币政策和流动性不像以前那么宽松了，大家都注意到了欧洲利率反弹，由于资金的极限而变得紧张

明年，美国有可能改变全球格局的是特朗普入主白宫，特朗普的言论非常夸张，他没有执政经验。 请注意背景。 2008年金融危机以来，世界是如何应对的？ 货币超发。 在货币超发的背景下，整个社会的收入差距在扩大！ 需要注意的是，在全球收入差距拉大的背景下，民粹主义开始抬头，前有英国退出欧盟，后有特朗普入主白宫，后有意大利公投和法国大选。

中国经济面临着决策的挑战

看看国内经济吧。 国内经济记住两点。 在大的时代背景下，中国经济最大的宏观背景叫做增速换挡和结构调整。

从这张图可以看到，横轴是人均gdp，纵轴是经济增长率。 这是当时国务院快速发展研究中心的研究结论，2009年当时国务院领导交给研究中心任务，中国有没有可能跨越中等收入的陷阱。 当时的研究表明，所有追赶成功的经济阻滞在某十年发生了增速的转换。 中国大致在这个时间。 中国在过去的8年里一直在寻找经济的底部。 这意味着中国改革开放以来经济持续下行时间最长，在一定程度上中国经济进入了增速档位。

二战以来，世界上100多个经济区块想成为发达国家，但实际进入发达经济区块俱乐部的有多少？ 第十二，这就是中国面临的挑战，我们要么成功进入发达经济方块俱乐部，要么进入中等收入阶段，表面上是经济转移，其背后实际上需要新的变革。

你在升档的哪个位置？ 年5月，我看到房地产投资触底，失去产能，失去库存，随着进入最后阶段，中国经济增速的走势底部非常接近，今后相当长一段时间内中国经济呈l字型，中国经济的大致率近期可能不会硬着陆，而是呈l字型软着陆。 这是当时的评价。 你为什么做这个评价？ 拉动中国经济下滑供需两侧，供给侧主要是消除产能和库存，诉求侧主要是房地产和出口下跌。

今年年初，拉动经济下滑的第一个周期性力量开始触底。 让我们看看不动产。 年中国的房地产投资告别了过去的早期增长时代，年仅下降到1%的增长。 这是历史的新低。 去年12月只有当月负1.9%的增长，拉动经济下滑的最初力量今年触底。 今年房地产投资10月回升至正6.6%，拉动经济下滑的最初力量开始触底回升。

二是过去大宗商品价格暴跌，公司去库存了。 由于上次价格非常下跌，公司的库存拆迁非常充分，今年6月公司开始了新的库存补充。 平均而言，一次补充周期大约持续一年左右。 换言之，这一年的补充周期可能持续到明年。

第三，人民币汇率、、年全球贸易收缩和人民币走强，中国出口、、年下行持续，年中国出口全年仅增长6%、年负2.8%。 随着世界经济触底和人民币高估的修正，今年中国出口呈负增长，但并未恶化，中国出口也触底。

虽然也有供给侧的收缩、价格粘性和体制刚性，我们的生产能力收缩滞后，但去年和今年我们注意到的迹象是，特别是在生产能力过剩的行业，供给侧的收缩有了明显的进展。 当我们看到今年的诉求触底后，诉求传到了供给端，大家都在库存寻求生产能力时，供给端的新力量开始显现出来。 今年，供给侧的收缩和诉求见底，大宗商品价格迎来上涨，像牛市一样上涨绝非偶然。 必须注意的是，银行信贷对产能过剩领域非常谨慎，公司房子还缺乏对未来的信心，因此，未来这种大宗商品价格的上涨有可能持续到明年，公司利润仍在极限改善。

综合来看，年，中国经济可能离增速档位的底部不远。 对中国经济的悲观预期得到了修复，更重要的是中国经济的基本面基本得到了改善。

中国政策的一些变化

今后30年，以下行业最值得投资

随着十九大召开，我们对新的五年充满期待，供给侧改革从方案准备期进入落地攻坚期，毫无疑问，无论是货币宽松还是财政刺激都无法应对结构问题。 中央经济实务会议提出了供给侧改革，说供给侧改革是未来一个时期的首要任务，是主攻方向。 我们评价说，、年还处于供给侧改革的时代，供给侧改革的任务和内涵只不过是发生了变化。

第一，消除生产能力，是消除国有企业和以前流传下来的领域的过剩生产能力。

第二，要去杠杆化，首要的是对公司进行杠杆化，恢复公司的重新出发能力。

第三，要降钱，首要的是降低税收、融资、交易、物价、雇佣等一系列的价格。

第四，弥补短板的主要是服务业短板和基础设施短板。

作为参考，中国过去30年的成功是制造业开放的成功，中国未来30年的成功是服务业开放的成功。 如果大家都有车有房子，大家会买什么？ 买健康，买乐趣。 也就是说站在现在这个时候，大家将迎来第四次产业变革的浪潮。

第一次是温饱问题的处理，第二次是90年代耐用品费升级问题，第三次是2000年以来的住房费升级问题，第四次是服务业和费用升级的浪潮。 因此，未来的金融保险、软件新闻、科技开发、商务服务、教育医疗等都是很好的领域和课程，这些领域未来的快速发展前景值得公司密切关注。

四大资产

/ S2 /股

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关于股市，最初的评价是，经过主要的下跌，今年的熔断是最后一波的主要下跌波，市场最悲观的预期已经在里面，市场主要的下跌波已经结束。

在第二个评估中，明年2、3月以后随时都有翻船的可能性。 由于市场整体呈震荡性上升，对年持中性乐观态度。

在第三个评价中，推动市场的力量从过去的流动性变成了业绩。 也就是说，市场的第一逻辑从水牛变成了业绩牛。

请注意，在第四轮估值中，股市、债市、期货市场均有调整，股市自去年以来相对具有吸引力，并且从l形底开始，提供了较为可靠的基本面支撑。 所以，建议将来加大在股市、股市、商品市场的配置力度。

债市

债市见底，债市长达3年的牛市大门关闭，明年中国经济二次探底可能有交易性机会，但趋势性机会已经结束。

不动产

我们倾向于认为未来的小周期已经结束。 平均来说，房地产周期将调整18个月，基本调整到明年年底，但大周期不会结束。

汇率

由于人民币仍被高估，我们认为汇率仍处于修正高估的过程中，但市场并不担心汇率贬值，真正担心的是汇率贬值导致的资本外流失控，目前整体上是可控的。

中国经济正站在历史的十字路口。 虽然l字型触底，但不是结构触底，而是周期性触底的情况在增加。 中国经济最大的希望来自改革，最大的红利来自改革，中国资本市场最大的希望也来自供给侧的改革。 [/s2/]