“A股期权时代将至 保险、养老资产待盘活”

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经过记者王一鸣

a股市场将进入期权时代。

上周五( 1月9日)下午，证监会信息发言人邓艳表示，证监会日前批准在上证所进行股票期权交易试点，批准品种为上证50etf期权，该期权将于2月9日正式上市。

据《每日经济信息》记者介绍，9日，上证所发布了股票期权试点系列业务规则，包括《股票期权试点交易规则》、《风险控制管理办法》、《投资者合理性指导》和《市场经营指导》4条业务规则

邓艳表示，股票期权包括个股期权和etf期权，都是国际资本市场的重要期权品种，不能替代其他期权。 目前，全球50多个国际资本市场除沪深交易所外都有期权产品。 在我国试行股票期权有助于完全的价格发现，有利地降低市场波动，培养机构投资者提高领域竞争力。

记者表示，除个人投资者期待未来参与外，以危险资金为代表的内地机构投资者显然期待已久。

个人投资者的门槛为50万元

股票期权是指买方在交付权利金期权费后，取得在合同规定的到期日或到期日以前以合同价格购买或出售一定数量的相关股票的权利。 期权买方的收益随市场价格的变化而波动，其最大损失只有买入期权的权利金。 期权卖方的利润是出售期权的权利金，必须履行相应的义务，损失不一定。

股票期权合约是指交易所统一制定的、规定卖方在未来特定时期可以以特定价格买入或卖出约定股票、追踪股价指数的交易型开放式指数等标的物的标准化合约。

上证所表示，根据监管公开的要求，上证所于年12月5~19日对外公开征求了试点交易规则及相关业务规则的意见。 截至12月19日，96家证券企业、24家期货企业、4家基金企业、1家结算银行、1家机构投资者及上海市期货同业公会就试点交易规则及相关配套业务规则共反馈231条有效意见。

据悉，各主体的反馈总体上不涉及股票期权业务的制度性调整，而最涉及相关制度设计的细节。 证券交易所根据市场的合理意见，完全修订了相应的规则。 例如，简化持仓限额指标类型、确保期货企业参加子公司的市业务预约空间、因持仓超限而强制平仓的免除情况的确定等。

另外，对于不应该在业务规则层面细分的操作性意见，将通过完全关联业务指针和业务指针来确定。 例如组合战略保证金的具体操作流程、结算价格的计算方法、持仓限额调整申请流程等。

据《每日经济信息》记者介绍，年12月，上证所发布了基于实际生产环境的全真模拟交易。 截至去年12月29日，证券公司向各大证券公司发出《关于进一步准备股票期权相关准备工作的通知》，确定各证券公司需要在年1月9日前完成相关人员、技术、业务制度和流程、银衍转账等的引进。

根据此次网易计划，9日发布的配套规则中，网易初期部分事项暂时未实施，主要包括组合战略保证金在内的证券保证金； 投资者询价和做市商报价对应的权利交割中的期权经营机构在利用自有证券代为履约的停止合同期间继续接受申报，复卡时实行集合竞价。

根据现行规则，个人投资者参加股权期权的资金门槛为50万元。

套利和担保多

除了个人投资者将来可以参与外，内地机构投资者显然对此充满期待。

“我们的持股资产有数百亿元，数千亿元的债券持有资产。 如何充分利用这些资产的库存，更好地发挥利润呢？ 期权是一个优秀的工具。”泰康资管理事长任建畅近日指出，“在对冲工具中，期权对于更准确地调整持仓的风险收益至关重要。” 将来，在拥有大量仓库的基础上，做点期权的准备，就能提高我们的收益。 ”。

经济学家宋清辉对《每日经济信息》记者表示，根据成熟资本市场的经验，港股1股期权、etf期权交易中65%为套期保值和对冲，机构投资者是套期保值的主要参与者。

“养老基金和保险机构为了投资必须长期持有蓝筹股，但是在长期的股价操纵阶段，其收益并不理想。 因为以手头的股票为担保，卖出轻度的低价(比现在的股价稍高的走势)的认购期权，在被评价为市场状况发生了变化之前，是理想的战略。 ”宋清辉说。

期货行业相关人士表示，上述战略是“开设兑换店”，是一种比较基本、广泛的期权投资入门战略，通常用于预期标的股票和etf价格会有一定或小幅度上升的情况，不适合大幅波动的目标。 兑换商在持有股票或etf的基础上担保，在被行使权时交付现金券，因此被称为“兑换商”。

“需要确认的是，开仓的准备不是完整的担保政策，而是在一定程度上降低持股价格，提高股票的吸引力。 ’他强调。

以50etf为例，3月31日，50etf的价格在1.46元左右，如果a机构认为50etf可能会上涨一点，但涨幅并不大，如果上涨到1.5元左右，他愿意卖出。 因此，基于这一评估，a机构决定购买50etf，出售50etf认购期权。 具体来说，以每份1.46元的价格购买1万份50etf，4月到期，以0.035元的价格出售发行权价为1.5元的50etf认购期权，获得的权利金总额为0.035×10000=350元。

关于是倾向于卖出1.5元行权价的虚值期权还是1.46元行权价的平均值期权，这取决于a机构对50etf的预期。

由此可见，如果a机构不以1.46元的价格购买50etf，进行准备仓换战略的操作，盈亏平衡点为1.46元。 进行兑换开仓操作后，其盈亏平衡点为1.425元，也就是说50etf购入价格减去1.46元获得的50etf认购期权的权利金为0.035元，比当时的50etf购入价格低1.46元。 到期日etf价格低于1.425元，如1.4元，则准备兑换策略为赤字，每件亏损0.025元。

50etf价格达到1.5元(期权行权价格)时，a机构获得的最大潜在收益为0.075元。 这是因为，如果期权到期日的50etf高于1.5元的执行价格，认购期权将处于实际值的状态，其所有者将行使权利。 因此，a以1.5元的价格出售50etf。 结果，利润为权利金0.035元，上涨50etf为0.04元(计算总损益时，需要另外乘以合同单位1万元)。

强调初期要平稳安全

从购买上述期权的买方的角度来看，如果50etf越来越上涨，利润也会越来越多。 一个月后，50etf跌破1.5元，低于通行权价格时，可以选择无效权、损失权利金350元，这也是期权交易中最大的损失。

厦门大学教授郑振龙表示，期货和期权都是风险管理的工具，但两者的优势不同。 期货是权利和义务对称的合同，如果用它对冲风险，就避免了损失的可能性，也放弃了进一步盈利的可能性。 另一方面，期权是权利和义务不同的合同，期权的买方在支付了权利金后，只有权利没有义务。 这是因为购买期权可以对冲风险，避免损失的可能性，进而保存获利的可能性。 如果期权价格合理，这种避险方法有其独特的特点。

但他也指出制度设计是期权市场成功的关键。 在期权市场上，期权的买方风险小、利润大，卖方风险大、利润小，因此买入期权的投机者往往远远多于卖出期权的投机者。 而且，许多投机者通常买入认购期权，看到空的投机者通常买入认购期权，期权市场的买方、卖方难以取得平衡。 实现这种平衡的关键应该依靠对冲机制，而不是围攻性的监管。

期权价格过高时，套期保值者可以抛售期权，通过期货、现货和其他期权套期保值，在期权价格回归合理之前，获得无大风险的收益或低风险的收益。 好的制度是套期保值机构逐一发挥作用的前提，其中最重要的是保证金需要一定的灵活性，对套期保值行为的保证金要求大大低于投机行为，交易价格低，交易权价格间隔不得过大，交易月不得过少。

“证券交易所的股票期权在上市初期，平稳安全的运行是第一位的，我们对其活跃度没有预设的期望。 ”上证所总经理黄红元此前在第十届中国国际期货大会上表示，不希望股票期权在上市之初就被炒作。

北京工商大学证券期货研究所教授胡俞越分析称，试点初期，上证所对期权义务人收取了相对较高的保证金。 因此，义务人的价格很高，可能会导致供给不足。 另外，为了限制诉求，结合采用严格的仓储限制、限购等制度，可以在etf期权市场上平衡买卖双方的力量，而不发生权证的爆胎风险。

《每日经济信息》记者在查阅9日发布的《交易规则》和《风控办法》规定时发现，保证金最低标准由上证所和中国结算规定并在市场上公告。

国务院快速发展研究中心金融研究所所长张承惠提出了三点建议:当前制度设计还很严格、保证金高、严峻、流动性受影响、试点一定时间后可以重新整理制度。 二是对做市商的监管必须完善和规范。 第三，现货市场和衍生品市场要统一设计，加快推进个股期权，不仅要快速发展衍生品市场，而且要快速发展现货市场，共同协调推进，合作改革。