“地方债自发自还将收官 定价方法悄然生变”

本篇文章2103字，读完约5分钟

经记者张喜威从北京出发

上周四，北京市完成了3期共计105亿元的自发地方债发行，5年期、7年期、10年期品种中标收益率分别为4.00%、4.18%、4.24%，投标倍数依次为2.78倍、2.68倍、2.62倍。

至此，今年试点的10个地区中有8个已经发债完毕，只有上海和深圳没有发债。 据了解，迄今为止，各地“自愿自行偿还”的地方债大部分中标利率接近或低于当日同期国债利率水平，由此引发了关于“非市场化”的争论。

此次地方债的投标区间为招标日前的1-5个工作日(包括第一个和第五个工作日) (中债银行间固定利率国债收益率曲线中，代偿期为5年、7年或10年的国债收益率算术平均值上浮0~15%。 根据此前试行发行的自发自还地方债相关发行文件，投标标位区间5年、7年、10年国债收益率算术平均值上下各变动15%。

业内人士对《每日经济信息》记者表示，此次北京地方债收益率不能说市场化，但预计对该竞标区间的限制将在下一次试点中继续。

自愿进行试验的还只剩下两家

根据中国债券新闻网上周四( 8月21日)发布的《北京市政府债券发行结果公告》，北京市此次发行的5年期债券中标利率为4.00% (、7年期为4.18% )、10年期为4.24% )，发行规模分别为42亿元、31.5亿元。

根据当天银行间固定利率国债的到期收益率曲线，5年期、7年期、10年期的品种到期收益率分别为4.0130%、4.1920%、4.2523%。 也就是说，北京市发行的5年地方债收益率略低于国债收益率。 据路透社中文网报道，上述三期地方债的投标倍数分别为2.78倍、2.68倍、2.62倍。

迄今为止，财政部公布，今年4000亿元地方债发行规模中，上海等10个地区地方债自发自偿总规模为1092亿元。 并规定，试点地区进行地方债“自愿自还”试点的5年、7年、10年债券比例为4:3:3。 据悉，北京市是继广东省等地之后第八个完成自发地方债发行业务的地区。 随着北京市发行完毕，今年已累计发行924亿元地方债试点，占“自愿自我偿还”试点总规模的84.6%。 目前，只有上海和深圳两地尚未还债。

据记者观察，迄今为止，各地“自愿自行偿还”的地方债大部分中标利率都接近或低于当天同一期间的国债利率水平。 其中，山东省地方债的中标利率低于国债收益率的约20个基点。

对于地方债自发自还试点频繁的“超低价”现象，总行金融市场部高级分解师刘东亮向《每日经济信息》记者表示:“这应该只是暂时的现象。 因为地方债自发的自我偿还试点刚刚开始，各省市的额度小，在地方财政中所占的比例也不大。 因为试点阶段的地方债本身被认为没有问题，所以可以拿到比较低的价格。 ”

刘东亮表示，地方债收益率低于国债，这证明其中有一点非市场因素在起作用。 可能是各自治体向当地银行等发出了呼吁，鼓励他们积极参加投标。 地方政府这样做，首先是保证第一期“自愿自我偿还”地方债的顺利发行； 其次是努力降低融资价格。 既然有机会像这样发行地方债进行融资，对地方政府来说一定是越压低融资价格越好。

投标价格范围发生变化

值得注意的是，根据北京市财政局此前发布的《年北京市国债招标发行规则》，本次地方债的招标位置区间为投标前1~5个工作日(含第1个工作日和第5个工作日)的中国债券新闻网发布的中债银行间固定利率国债收益率曲线中，代偿为5年、7年或10年的国债收益率曲线。

事实上，此次北京市自发自还地方债的中标利率，在招投标前5个业务日中债务银行间固定利率国债收益率曲线中，仅略高于5、7、10年国债收益率的平均值。

《每日经济信息》记者还观察到，此前试行发行的自发自还地方债相关发行文件规定，投标标位区间5年、7年、10年国债收益率算术平均值上下浮动15%。

财新网近日援引北京市自愿自还债券的一位主要销售商的话称，债务发行两周前，北京市政府和销售商的消息传出时，表示发行利率比同期限的国债利率要高一些。 不知道财政部是与地方政府进行了信息表达，还是地方政府自身的意愿。 一位接近财政部的人表示，财政部没有指导地方窗口，纯粹看地方政府的政治觉悟。

此前，独立经济学家、金融专家宋清辉曾表示，随着地方债自发自还试点范围的扩大，非市场化因素的影响有可能降低，但在试点范围正式扩大之前，只能指望各地相关部门、机构不折不扣地按照市场规律挂牌

“今年试点的自发自还地方债收益率从一开始就表明存在问题，目前北京市地方债收益率也很难说市场化、合理，但对这一投标区间的限制，应该会在接下来的两市试点中延续。 ”刘东亮还表示，随着地方债“自愿自我偿还”试点的扩大，未来各省市的发行价格一定会分化。 但是，在试点扩大之前，非市场化因素并不容易比较有效地控制。 既然最初的省变得这么低了，那么接下来的省市也不会提高中标利率。 今年这个1092亿元的“自愿自我偿还”地方债一定会以低廉的价格发行。

刘东亮告诉记者，中标利率不能飞跃性下降，只有在接近国债后才会比国债高一些。 因此，第二期、第三期的考试只能看能否逐渐接近市场。 但是，今年扩大地方债自愿自还试点的可能性不大，越来越多的试点有可能在明年举行。