“电商异动背后的资本游戏”

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春节前后，电商圈非常热闹，聚美优品和京东商城一方面开ipo，另一方面是乐蜂网销售、唯品会收购式扩张。

表面上看，这些案例之间似乎没有内在联系。 但是，《每日经济信息》记者发现，在各电子商务的背后，其实隐藏着资本的手。 京东开通ipo时，企业股权结构中除刘强东外的第一大外部股东环球虎基金近日悄然从巨人网接管了阿里巴巴的股权。 乐网分拆上市、聚美优品独立上市、唯品会收购式扩张等，背后的资本力量是红杉资本。

事物背后资本博弈的内在逻辑，吸引人的思绪。 不要像你看中国传来的皮影戏一样被生动地摇头摆尾的角色所迷惑。 在他们后面，其实双方都有非常有实力的手在玩大游戏。

红杉的“局面”

化妆品制造商“家变”，谁导演了三个“小兵”的战局？

经记者张斯从北京出发

从前的同行聚美优品和乐蜂网，前者计划去美国ipo路演，募集了6亿美元，差不多同一天，传来了乐蜂和唯品会准备“结婚”的重磅消息。

这个传言于2月14日由乐蜂网创始人李静证实。 唯品会以1.125亿美元购入乐蜂网75%的股权，成为后者最大的单一股东。 李静在内部邮件中强调，这只是战术投资，不是抛售，但聚美优品首席执行官陈欧当天在微博上表示:“战争结束，胜利，不过是新的起点。”

蜜蜂的出售和聚美优品的独立发售有着红杉资本这一共同的资本作用，这次交易预示着国内垂直电子商务将进入一个新的格局。 红杉作为唯品会、聚美和乐蜂网的投资者，是这三幕交易的最大受益者。 上市的唯品会为了将来扩张，需要铺设乐蜂网的化妆品渠道； 抛开亏损代理业务，自主企业品牌独立子公司单独运营的乐蜂网更滋润对于聚美来说，上市的现实好处是让红杉得到了解决，但未来的快速发展只能靠自己寻求幸福。

就像王菲在《棋子》里唱的那样，“我想离开你控制的行业，但是进入你安排的战局……我就像象棋一样，进退取决于你的决策。 我不是你眼中唯一的将军，但我是个不起眼的士兵。 ’在这三个“士兵”之间的“战局”中，红杉是最大的赢家。

网络遇到瓶颈而销售，或者更明智/

身兼数职的李静没能停止乐蜂网的销售。 2008年成立的乐蜂网宣布，母公司东方风行集团将于年4月获得红杉资本的a轮投资以及中金和宽带基金的b轮投资4000万美元。 李静在电视媒体界影响深远，经营东方风行媒体业务、垂直电商乐蜂网、明星和达人开发的化妆品自有品牌三大业务。

这几年，达人和相关的化妆品企业品牌为乐蜂网带来了巨大的利益。 资料显示，过去3年，乐蜂网销售额以每年300%的速度增长，其代理业务毛利率为15%~20%，自有品牌毛利率为60%左右。 其中，自有品牌销售额可占乐蜂网总销售额的40%。 自有品牌的高利润将使企业维持轻微的亏损状态。

乐蜂网首席执行官王立成此前多次向媒体表示，乐蜂网是基于EC平台的企业品牌企业，未来的核心仍然是企业品牌的打造，希望成为中国的“资生堂”，致力于越来越多的产品和服务环节，规模的

其实，到了2011年，乐蜂网表示自己正在接近中国台湾地区最大的女性购物网站payeasy，并表示到了2011年想成为“中国的资生堂”。 对乐蜂网来说，持续烧钱的代理业务和高利润的自有品牌业务相悖，与外部垂直化妆品网站的激烈竞争，乐蜂网的战术和定位从成立伊始就处于摸索和摇摆之中。

东方风行旗下的三大业务有差异，分为媒体领域、电子商务领域和以前的零售领域。 由于战术和定位不断探索，不同领域背景下的三种业务间信息表达价格高昂，不同角度的管理层难以统一。 此前《每日经济信息》记者曾约定拜访乐蜂，但在此过程中不同主管业务人员与记者联系，互不了解，最终采访无疾而终。

在这样的背景下，乐蜂网拆分，分为代理渠道部分和自有品牌部分，前者向唯品会销售，后者作为核心业务保留，是目前李静唯一的芯片。 分期处理内部消费造成的损失，也顺应了乐蜂网多次希望重复的自有品牌快速发展之路。

电子商务人士王利阳对记者说，从电子商务的环境来说，垂直电子商务商的状况越来越不自然，复购率普遍偏低，获客价格居高不下，独立运营的音乐蜂网要么尽快上市，要么销售。 从乐天网的体量和盈利情况来看，短时间内上市是不可能的，但是同行的竞争对手聚美优品准备了ipo，毫无疑问会影响它，所以选择销售更明智，更多取决于唯美会的流量

李静在内部邮件中表示，今后两个网站资源将进一步整合，以乐蜂网和唯品会两个中国最强平台为后盾，明星达人企业品牌将取得更大、更好的快速发展。

在红杉的背后，三所房子可以各取所需/

有乐蜂网和共同投资者聚美优品，目前在美国上市，ipo交易筹资规模约6亿美元，估值约30亿美元。 根据唯品会1.125亿美元购入乐蜂网的股份的75%，乐蜂网的估值为1.5亿美元左右。

也就是说，国内这两家基本以同领域同量级的女性化妆品为中心进行产品的电子商务企业，如果在美国成功上市，市值将是乐蜂网的20倍。 乐蜂在未来快速发展中的劣势非常明显。

公开数据显示，全年聚美优品销售额25亿元，占乐蜂网销售额的179%； 年，据估算，聚美优品销售额达到90亿元，是乐蜂网30亿元销售额的3倍。 乐蜂网背后的投资者红杉当然不能损害自己的利益。

红杉资本可以说是中国电子商务的“黑幕”。 其投资的电子商务有京东、座椅、麦考伦、唯美品会、聚美优品、乐蜂网、赶集网、美团网、大众点评、美丽说等。 在这些平台中，2008年12月沈亚和洪晓波联合成立的唯美会已于年在美国纽交所上市，当日收盘价为5.5美元，跌破6.5美元的发行价。 此后一年，唯品会股价暴涨，从年初的16美元翻了五倍，突破100美元，市值超过60亿美元。

唯品会年第三季度财报显示，该企业总纯收入3.837亿美元，比去年同期增长146.1%，净利润1200万美元，年同期净亏损150万美元。

王利阳认为，唯品会的闪购业务模式比较单一，目前已被资本市场非常接受，但从长远来看，这种模式迟早会遇到瓶颈，因此品类扩张是重要的选择，不排除未来模式的变革。

他说，对唯品会来说，乐蜂的品种特征与其目标群体一致，唯品会本身也意在增加美妆品种。 化妆品类的建设比服装难多了。 首先，化妆品市场不如服装市场饱和，清洁库存的诉求不强。 结果，唯美品获得化妆品产品的能力下降，即使得到一些大型化妆品制造商的授权，利润也不高。 从资本方面看，唯品会收购乐蜂能给市场带来更新鲜的期待，对保持上涨势头也有一定的帮助，是唯品会扩张的第一步。

也就是说，在这次收购的背后，红杉有两个推动的原因。 一是先帮目前无法上市的乐蜂网“止血”，将李静所有精力集中在高利润的自有品牌上，加快发展。 第二，唯品会将获得乐蜂网化妆品渠道，拓展其新业务，保持资本市场的快速发展前景。 合并后，唯品会和乐蜂网有可能各自独立，战术上相互依赖，各取所需，形成未来最大的女性EC平台； 如果乐蜂自主企业品牌不快速发展，红杉可能会让唯品会吞并一切，进一步提高唯品会资本空之间。 对红杉来说，任何布局都没有损失。

另外，在王利阳看来，“唯美会+乐蜂网”的组合比单独发行聚美优品更容易获得资本市场的青睐。 但是，如果聚美优品上市成功的话，还是会受益的。 只是，将来与唯美品会的竞争会更加激烈。

目前，在媒体上，聚美优品的市值主要根据唯品会的市盈率推算。 据《第一财经日报》报道，根据唯美会的预计，其年收益为16.29亿美元。 陈欧此前曾表示，聚美优品当年的收入在60亿元人民币，也就是10亿美元以上。 同样的市场销售率，参照唯品会过去三个月50亿美元市值的平均值，聚美优品的市场估值对应30.7亿美元左右。

对红杉资本来说，一旦美国产的优质产品上市，红杉很快就能解决。 但是，红杉资本主要通过将某些(乐蜂网)出售给上市公司，某些)聚美优品)上市，最大限度地实现了自身的利益，但陈欧的聚美优品在某种程度上是后妈养育的孩子)，在其ipo的旅行中，其评价受到了影响 从某种意义上说，聚美优品目前面临着快速发展的瓶颈，如果京东不在上市前上市，也会影响ipo。 因为电商光靠资本烧钱的阶段已经过去了，未来是移动的战场。

从那个立场来说，在这个化妆品的“家变”中，真正的胜者是红杉。

“虎”肆虐

阿里，站在京东背后的神秘资本大佬

经记者陶力从上海出发

在红杉资本投资的唯品会、乐蜂、聚美优品进行资本大整合的同时，中国电商行业另一个潜伏的资本玩家虎基金也无暇顾及。

老虎基金成为京东最大外部投资者后不久的2月11日，巨人网络公告称，老虎基金投资约2亿美元在阿里巴巴，其股票来源于史玉柱全年投资5000万美元在阿里巴巴获得的股票。

《每日经济信息》记者发现，神秘老虎基金已经在中国电商圈潜伏了很久。

电商群背后的“大老虎”

1月21日，据《今日美国》网站报道，4名相关人士称，老虎基金最近购买了阿里巴巴集团的股票。 一位相关人士表示，老虎基金购买了约2亿美元的阿里巴巴股票。

2月11日，这笔交易浮出水面。 股权转让方便的地方是马云(杰克默)朋友史玉柱所在的巨人互联网。

关于这笔交易的细节，巨人网络相关人士在接受《每日经济信息》记者采访时没有透露细节，称“这个项目应该是海外团队直接操作的”。

据市场人士推测，巨人互联网去年12月宣布将以28亿美元进行私有化，但与马云私交深厚的史玉柱为了筹集越来越多的资金确保私有化成功，抛售阿里股份也是合情合理的。

进一步调查显示，实际上老虎基金已经间接持有阿里巴巴的股份。

根据美国证监会的监管文件，截至去年12月底，老虎基金持有2500万雅虎股票。 年9月30日，它仍然持有800万雅虎的股份，而雅虎持有24%的阿里巴巴股权。

这样，老虎基金已经间接拥有阿里巴巴的所有权。 根据雅虎和阿里巴巴的对赌协议，如果阿里巴巴年前上市，阿里巴巴有权回购雅虎持有的阿里巴巴50%的股权，否则雅虎有权自行解决阿里巴巴的股权。

如果阿里巴巴今年能以高估值上市，老虎基金将从中受益匪浅。

有点意外的是，老虎基金也是阿里巴巴劲敌京东最大的外部投资者。

京东提交的招股证书显示，该企业创始人刘强东团队持有18.4%，而刘强东为单一股东的企业《财富》也持有5.3%。 也就是说，刘强东个人管理的股份为23.7%。 老虎基金持股22.1%、高瓴资本持股15.8%、dst持股11.2%、今天资本持股9.5%、沙特投资企业王国控股企业持股5%、红杉持股2%等。

事实上，老虎基金在中国电商圈的布局不仅仅是阿里巴巴和京东这个宿敌。

据记者观察，从2003年开始，该基金开始投资优质网、当当网、凡客等。 2004年，当当网从老虎基金获得1100万美元的投资，受让34.5%的股份。 年12月8日，当当网在纽敦挂牌上市。 一年后，老虎基金与dcm、idg、摩根士丹利联合清算了直接持有空的当时所有股份。

以本网每股16美元的发行价计算，老虎基金的投资收益率达到了16倍。 该网创始人李国庆在同年12月16日的微博上说:“我不幸在6年前得到了他们的投资。 套期保值就是也投资我们的同行竞争对手！ 我不仅拒绝让他们进入董事会，还六年没见过他们了……”

老虎基金左右逢源/

一位不愿指名道姓的初创企业对《每日经济信息》记者表示，一家vc投资同一领域的两家企业并不新鲜，这可能证明了这家vc特别看好这一领域。 “或者说，为了让vc规避风险，两个网站中的哪一个最终可以变大，最终的投资者都不会吃亏。 ”

据相关人士称，京东的估值在100亿美元以下。 如果阿里巴巴估值达到1280亿美元，京东即使是其十分之一，也有120亿美元的估值。 “相当于这两家企业的估值是相互牵制的，一方面是竞争关系，另一方面可以为对方升值。 ”

从资源协同的角度来说，与红杉资本通过资本大整合实现自身利益最大化不同，作为阿里巴巴和京东背后的共同投资目的地，老虎基金可以从两家企业的收益中获益。

京东在年除夕宣布提交ipo申请，让整个互联网领域感到意外，阿里巴巴的ipo日程也掀起了风波。

投行相关人士表示，根据美国证券交易委员会和会计准则的要求，京东上市必须公布年度审计财务报告，路演有可能在4月召开。

在业界，京东突击上市是为了抢夺越来越多的阿里巴巴。 但是，易观国际首席分解师李智在接受《每日经济信息》记者采访时表示，两者并不完全具有可比性，“京东的定位仍是纯粹的电子商务企业，但阿里巴巴包括物流、电子商务、大数据、o2o等各项业务。 两者的规模和布局都不是一个等级。 ”

李智认为，阿里巴巴的同业竞争对手实际上是腾讯和百度的大企业，上市地点的选择也适合香港。 “京东上市如果得到好的评价，对电子商务领域整体来说都是有利的。 ”

据消息，2月初，香港证券交易所行政总裁李小加宣布，将向上市委员会提交“该股同权”制度的讨论，讨论议题。 而且，我们认为香港市场目前的制度对科技股没有吸引力。 但是，该制度最后能否为蚂蚁放行，仍在讨论中。

也许阿里巴巴还有缓冲的时间，但京东必须箭在弦上。 无论如何，在两种“斗法”的背后，老虎基金笑着看风云，渔人得利。