“央行：需容忍合理利率波动 引诱资源配置”

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经过记者田文会从北京出发

春节前，央行释放了大量流动性。 相对于之后的货币政策预期，市场出现了一定的分歧。 因此，节后央行年第四季度货币政策报告(以下简称第四季度报告)也备受瞩目。 2月8日央行发布的上述报告显示，下一阶段将继续实施稳健的货币政策，重复“总量稳定、结构优化”的方向。

上述表现与央行第三季度货币政策报告基本一致。 兴业银行首席经济学家鲁政委对《每日经济信息》记者表示，就去年的大货币政策方向而言，央行和其他政策部门可能认为没有问题，即“中性、不放水”。 节前流动性释放并不意味着央行的政策转变，节后流动性依然维持着平衡。 “商业银行要对货币政策敏感，平衡是央行希望的情况，不会轻易失去。 ”

第四季度报告也确定了需要容忍合理的利率波动，从而引导资源配置，调节经济主体行为的作用。

货币政策强调“协同性”

央行第三季度的报告与此次下一阶段货币政策构想的表现基本一致。 只是，提高控制的“协调性”等，各个地方都有变化。

国际金融问题专家赵庆明表示，这可能是指央行与其他部门的协同性，如财政政策和其他政策，甚至监管等。

这次，央行还增加了与改革相关的内容。 央行表示，将密切结合货币政策调控和深化改革，从提高资源配置效率、扩大客户主权的角度继续深化改革，更充分地发挥市场在资源配置中的决策作用。

第四季度报告货币政策工具段落的表现与第三季度报告基本一致。 只是，第四季度强调“流动性闸门的限制和诱导作用更重要”。 此外，第三季度报告的货币信贷和社会融资规模从“平稳适度增长”改为“合理增长”。

鲁政委表示，今年，利率波动的上限不像去年那么高，能否达到预期的效果等，在细节上可能还有不完善的地方。 通过今年市场猜测的常备贷款便利工具( slf )等工具建立“利率走廊”方面的情况，值得关注。

赵庆明也赞同在央行节后收回流动性解体，但对《每日经济信息》记者表示:“今年也将实施稳健政策，许多人认为有点紧。 我不这么认为。 今年还计划进行微调。 不能简单地理解为相对紧。 ”

在利率市场化方面，央行表示:“将继续推进同业存单的发行和交易，探索面向公司和个人的大额存单的发行，逐步扩大金融机构债务产品的市场化定价范围。”

进一步确定国家开发战术的定位

鲁政委认为，第四季度报告有两点值得关注。

一是在债券方面，央行表示:“提高债市新闻披露标准，强化市场约束和风险分担机制，进一步提高市场运营透明度。” 这在第三季度的报告书中没有。

对此，鲁政委解体了。 这句话和资本市场“注册制”的意思一致。 也就是说，在新闻发布充分完善的情况下，让投资者自身评估投资价值。 迄今为止，中国债市没有违约，但如果将来新闻披露没有问题，投资者可能必须自己承担责任。 虽然年可能未必能实现，但对发债企业的新闻披露很可能要求更高，首要的是非上市企业的新闻披露问题。

另一个是金融机构的改革。 央行表示，“适应国家快速发展的需要和金融体制改革的要求，继续深化国家开发银行改革，进一步确定快速发展的方向和战术定位，妥善处理债券信用、资金来源等问题。” 第三季度的报告只是简单地说“将继续深化开发银行改革”。

鲁政委表示，国家开发银行此前曾多次在央行货币政策报告中提到“商业化改革”，而国家开发银行是目前最大的基础设施贷款银行。 国开债今年银监会也确定将其视为金融债券，但在去年市场利率暴涨期间，国开债的信用差距已经与其他政策性金融债券拉开差距，迫使一般商业银行的信用差距。

分析流动性问题的原因

中央银行还在上述报告中用专栏说明了去年的流动性问题和利率变动的原因。

央行认为，市场利率变化较大也与流动性总闸门调节作用增强的大背景有关。 货币政策对货币贷款的诱惑和调节是常态，这几年来越来越集中地反映在市场利率的一些变化上，与市场深化和金融创新的加速有关。

据央行称，广义货币m2数量庞大，不少人为市场上所谓的“钱紧”感到困惑。 事实上，银行的资产扩张和表外许多金融产品的创新直接或间接需要银行系统的流动性(基础货币)支持。

各类融资活动越活跃，银行系统的流动性越被消耗，对流动性(基轴货币)的诉求越上升。 由于债务结构和期限结构混杂在一起，金融机构对流动性的变化更加敏感。

一旦流动性这个关口开始对融资的迅速扩大起到调节和制约作用，作为流动性价格的货币市场利率就会发生变化，数量和价格的联动就会有上升的趋势。 这意味着市场利率对经济形势和供求变化的反应将比以往更加充分，需要容忍合理的利率波动，从而诱发资源配置，调节经济主体的行为。

对此，鲁政委认为，央行此次流动性问题解体更为客观，不仅强调了商业银行的问题，而且客观分析了目前影响流动性的整个机制。